金融去杠杆背景下的债务违约与债权人保护——基于精功集团债务违约的案例研究

济环境下，国家要求金融去杠杆，因此，资管新规等政策加大了融资约束，盲目进行过度投资的企业在 2019年逐步暴露风险，接二连三的违约事件造成了债券市场情绪面的不稳定，流动性分层逐步加剧。在这样的背景下，本文选取了 2019 年违约潮中具有特点的一家企业——精功集团，这是一家拥有三家上市公司控制权的中国 500强民企，曾经市值高达 400 亿元的集团企业巨头，本来应该于 2019 年 7 月14 日兑付“18 精功 SCP003”本息合计 10.52 亿元的债券，却因流动性紧张，未能按照约定筹措足额偿付资金，构成实质性违约。随后公司又有 10 只债券违约，精功集团被告上法庭。2019 年 9 月 6 日，精功集团以及其 8 家子公司申请破产重组，精功集团的债务违约背后有着非常复杂的原因值得剖析，可以作为 2019 债市违约潮的一个典型案例，具有鲜明的时代特色和案例代表性，在理论和实践中均有研究价值。借助该案例，也可以深入分析金融去杠杆背景写下中国债券市场的违约规律，为保护债券投资者、监管机构监管提供参考价值。

通过结合宏观经济金融背景、中观行业环境和微观企业视角，对比曾经有着同样发展轨迹的海亮集团，本文找到了精功集团债务违约的外部和内部原因。外部原因主要是：1）供给侧改革推进到去杠杆阶段，金融去杠杆发力下政策面监管加强，金融行业理财收缩，进一步传导到实体行业融资收紧，金融行业求稳引发贷款歧视加剧，民营企业融资愈发困难，流动性趋紧引发债务违约；2）精功集团营业收入占比较高的钢结构行业内部竞争加剧；化纤行业景气度下降，化纤行业供给端投资增速平稳上升的情况下，需求端无论是内需还是外需都有了大幅的下降，受中美贸易战等外部冲击影响，行业盈利大幅收缩，产品价格在供大于求的情况下下滑严重，行业不景气直接影响到精功集团的业绩。内部原因主要包括：1）精功集团在宏观经济下行周期中盲目投资，3 年内投资设立多家企业，行业分布散乱，盈利的企业寥寥无几；投资不以自身优势和特点为中心，却以追求热点为要义，曾经天价估值并购企业不仅缺乏可行性，走法律灰色地带打擦边球险些受到证监会严惩，激进盲目的投资风格为违约埋下了隐患；2）公司关联企业众多，关联交易纷繁复杂，以股权代持隐瞒了实际控股的多家巨亏企业，还隐瞒了实际的债务金额，披露不当问题严峻，屡屡受证监会查处，更有关联方资金侵占等问题不断爆出；公司的内控存在缺陷，投资者利益才会不断被吞噬；3）金融去杠杆背景下融资收紧，融资成本攀升，但是集团依旧加速扩张债务，通过关联方担保加速贷款，通过将三家上市子公司股权全部质押进一步融资，公司的债务不断扩张，对内、外担保金额甚至达到净资产 6 倍之多，远超集团的承载能力；债务结构也不合理，短期债务占比过高，去杠杆环境下借新还旧愈发难以为继，流动性危机加剧引发违约。

参考文献（略）