本文是一篇金融学论文，本文主要研究的是风险机构投资清洁技术行业标的企业回报高低受何种因素影响以及影响的力度，为了更好的开展该项实证研究工作，本人先是了解前辈学者们在相关领域的研究成果，接着对我国风险投资市场约 10 年的资管规模、募集情况、投资和退出情况以及风险投资在清洁技术行业约 10 年的投资退出情况进行分析，后又从理论角度探索分析影响风险投资回报高低的各种因素，最后进行研究假设、模型设计和 85个样本的统计回归分析。
1 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
虽然风险投资在我国的兴起较西方国家晚，但是近年来我国风险投资管理机构的数量急剧攀升，管理的基金规模在不断扩大，投资的领域也在不断的拓宽，且随着国家鼓励大众创业创新，创新创业企业如雨后春笋般拔地而起涌现出来，从规范性来说风险投资的监管也在逐步趋于规范，2014 年开始中国证券投资基金业协会对风险投资机构进行牌照资质、管理团队、投资合规性、信息披露等方面进行完善的监管，这些能更好的保障风险投资管理机构健康发展，即从大环境来看风险资本和创业企业均双向火热发展中。
风险投资是一个很大的范畴，根据清科集团的行业分类涵盖互联网、电信、半导体、清洁技术、医疗健康、娱乐传媒、连锁零售、食品纺织、教育培训、化工能源、房地产、金融租赁等众多领域；且本人根据文献资料的搜集阅读总结后发现前人的研究多表现为对风险投资的发展历程研究、退出机制研究、发展现状研究、国内外比较研究、退出方式比较研究及风险投资对上市公司绩效或创新行为影响的研究。
本人自2012年初便就职于风险投资管理机构，该机构主要从事早期私募股权投资，且投资主要聚焦在清洁技术节能环保领域，其投资细分领域包括新能源汽车、大气治理、污水处理、垃圾焚烧等，其中关于上述投资领域的项目投资有的作为初创投资人、有的作为联合创始投资人。工作中经常涉及分析各只基金运行过程中项目投资回报包括账面回报倍数和内部收益率，在分析时我们发现各个项目的投资回报测算值高低不同，即便同一个细分领域的多个项目的投资回报值也存在各种差异，究其原因我们推测多半与风险投资对被投项目的投资金额大小、投资期限长短、联合参与投资方的个数、项目分布区域等有关，也与被投项目方的管理、成长值有关，同时风险投资回报还在挺大程度上受经济周期及政策补贴的影响。
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1.2 文献综述
在进行本文的撰写前，本人搜集阅读了大量前辈学者的研究成果，为了能够更加清晰的表明文献综述的内容，本人将学者们的研究成果进行简单分类，具体可从本部分的小标题处获悉。
1.2.1 国外研究文献综述
风险投资起源于国外，在国外的发展有一定的历史积淀研究素材也较为丰富，国外学者们关于风险投资领域的已有研究成果颇多，这里主要概述了与文章主题息息相关的风险投资发展状况和风险投资回报影响因素两个方面。
1.2.1.1 关于风险投资发展状况的研究
国外不少学者从法律环境、风险投资对企业作用和政府干预的多角度以及学者们对其本土国和中国风险投资发展状况的多国度进行研究，并获得了如下多方面结论。
比如 Cumming, Fleming & Schwienbacher（2005）在其研究中从法律环境因素的角度进行切入并且深度分析了该因素对风险投资行业的影响，通过研究作者们发现健康的法律环境对如股票、 IPO 市场和风险投资市场等都有着比较显著的积极影响。再有Junfu Zhang（2007）在其研究中表明硅谷本地风险资本的充足性在很大的程度上有利于硅谷初创企业的发展，硅谷的创业企业能够更早得到风险机构的投资，而且完成的融资轮次也相对更多。具体来说有两个方面，一方面是硅谷的地理位置比较接近资本市场，该原因利于该区域高度竞争局面的相互抵消；另一方面是比较好的接近风险资本和较高的破产率有一定的联系，这可能是因为风险投资的高度竞争性让一些比较差的企业的商业计划也取得了风险资金的支持而导致的。
Ahlstrom David,Bruton Garry, Yeh Kuang（2007）在其研究中对中国大量的关于风险投资方面的研究文献进行回顾和总结，并且作者们深入研究了我国风险投资的历史发展状况以及未来的前景。作者们认为，大约是从 20 世纪 80 年代起，我国的风险投资与我国的经济呈现同步快速成长，并且作者们研究后预测在未来，在创业企业家们得到高度激励情况下以及知识产权的保护得到很好的改善时，我国的风险投资市场将会得到更大的发展。当然，我国的风险投资业也将会经历一个转型阶段，这一阶段可能会一直持续到市场慢慢的变得成熟、新的法律环境和新的商业安排得以出现。
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2 风险投资及清洁技术概念以及发展状况概述
2.1 风险投资基本概念及运作过程介绍
2.1.1 风险投资基本概念
关于风险投资基本概念的理解，本人经资料搜集和工作接触认知做了以下几点表述：风险投资 ，最早起源于美国，业界又将之称作风险资本、创新创业投资。风险投资指的是专业投资者将资本投入到新兴快速且具有着巨大发展潜力的项目中期待未来获得高额回报的一种权益投资，在这个过程中风险投资对该项目提供融资和管理等多项增值服务来培育项目成长、未来在时机成熟时退出项目进而进入下一轮投资的行为。
根据前人对风险投资概念、范围和投资阶段的广义和狭义划分，风险投资又可定义为：从广义来看，风险投资涉及范围广、投资标的多数为非上市企业，具体从投资阶段来说又包括对标的企业的种子、初创、发展、成熟和 Pre-IPO 各阶段的投资，从基金的资金投向来看则涉及创业资金、发展资本、并购资金、 Pre-IPO 资金等。从狭义来看，风险投资专业投资于传统早期风险项目，投资标的大多为创新中小型类企业。
根据风险投资的特点不同，风险投资亦可以理解为：风险投资是高风险高收益类型的权益投资；风险投资的投资标的大多数为高科技高成长类的创新型企业；风险投资在投资标的项目资金的同时也会一定程度的参与标的项目的管理，为标的项目提供后续融资需求通道和专业的管理咨询服务。
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2.2 风险投资发展及其投资我国清洁技术行业的现状
2.2.1 我国风险投资发展现状分析
我国风险投资市场历经 1992 年到 2008 年的萌芽期，到 2009 年至 2014 年的起步期，再到 2015 年至今的初级发展阶段，螺旋式不断发展壮大。这里先概览 2019 年我国风险投资市场情况。根据清科集团研究资料可知 2019 年我国股权市场新募集的基金共计 2,710 支，共计募集资金为 12,444.04 亿元人民币，同比下降 6.6%；投资市场出现持续降温现象，股权管理机构普遍态度谨慎，投资金额为 7,630.94 亿元人民币，同比下降 29.3%，数量上共涉及 8,234 起投资案例，同比下降 17.8%；然而在经济下行宏观大势下，叠加着新冠疫情危机，我国股权投资市场的未来和发展值得深思，危中求机。
接下来，本文将围绕风险投资的募、投、管、退四个方面展开具体分析，本人通过清科集团私募通及投中集团等平台收集了截止2019年及之前年份的大量关于整个风险投资市场及部分行业的募、投、管、退相关的数据，并自制绘图进行趋势分析。
首先，关于我国风险投资市场的资本管理情况。由图 2-2 可以直观的了解 2010 年至 2019 年我国风险投资的基金管理规模情况，由当初的 2.25 万亿元扩张到现今的11.23 万亿元人民币，这近 10 年的时间，管理规模扩大了 5 倍左右。
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3 理论分析与实证研究模型设计 ................................ 25
3.1 理论分析与研究假设 ................................. 25
3.1.1 经济和政策因素 ............................. 25
3.1.2 行业和地域因素 .............................. 27
4 风险机构投资清洁技术行业回报影响因素的实证研究结果分析..... 34
4.1 样本选择及数据来源................................. 34
4.2 样本的实证研究结果分析 ..................... 34
5 结论与建议........................ 40
5.1 结论 ..................... 40
5.2 建议 ............................... 41
4 风险机构投资清洁技术行业回报影响因素的实证研究结果分析
4.1 样本选择及数据来源
鉴于前文中已对风险投资回报影响因素的相关学者研究成果进行学习归纳总结，并分析了我国风险投资市场和风险投资机构在清洁技术行业的历年投资情况、2019 年度具体市场情况，以及对风险投资回报受经济、政策、行业、地域和微观等因素影响的理论分析和研究假设的提出，本人对我国风险投资在清洁技术领域的投资回报影响之实证研究有了很好的理论基础支持。结下来将从实证分析的样本数据选择以及样本的描述性统计、相关性和回归分析等方面展开，主要使用的计量工具为 Stata 软件。
本文实证分析的样本主要选择了 2010 年初至 2020 年初这 10 年间风险投资机构退出的标的企业各项数据，这个时间跨度基本横穿了我国风险投资的起步阶段和初级发展阶段比较具有代表性，经过对样本数据的简单筛选剔除，最终留下 85 家标的企业的相关数据作为实证分析样本。本次样本选择时的自变量行业主要参
