本文是一篇金融学论文，本文介绍了现有评价股权价值的相关方法，然后结合新三板企业的主要特点，对各价值评估方法做出分析，认为实物期权法对于新三板来讲更为合适。同时，根据理论分析提炼出新三板企业股权价值主要的内部影响因素，采用实证分析法，来研究其对新三板企业股权价值的影响方向及程度，最终得出以下主要结论：（1）在进行新三板企业股权价值评估时，较为适用的方法是实物期权法。因为该方法能够克服传统股权价值评估方法的准确性低、较难操作等缺点，这对新三板股权价值评估来说，是一次极大地改进。首先，无形资产占比较大是新三板企业最明显的特征，若采用成本法会低估新三板企业股权价值。同时，由于与主板等其他主要交易市场在诸多方面还存在较大差异。因此，想要找到参考系较为困难。所以，市场法并不适用与新三板企业的股权估值。此外，对于新三板市场来说，大部分企业发展时期较短，且高新技术企业的现金流预测本来就极为困难；除此之外，初创期企业面临着相较而言更大的风险，这些风险如何体现在价值评估过程中较为困难。因此对新三板企业运用收益法的局限性也很大。然而，实物期权估值模型不仅对企业历史数据有较低的依赖性，企业未来发展的不确定因素在估值过程中，也被考量了进来。所以，该方法更适合评估新三板企业股权估值。
1 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
资本市场层次的健全与否，市场制度的完善程度，对应着一个国家资本市场的发达达程度，是资本能否服务于实体经济的关键环节。目前，主板、中小板、创业板、新三板和区域股市是国内“金字塔”形资本市场的主体，李克强总理在 2017 年的两会上指出，国内金融体制改革的重点是要不断促进我国多层次资本市场的发展，其中就包括新三板市场。融资功能和基础制度对于一个国家资本市场至关重要。在国内产业不断进行转型升级，经济结构不断进行战略调整的大环境下，涌现出一批高科技，具有创新和增长潜力的企业，种类繁多但规模上来说大多是中小企业。由此可见，中小微企业已然成为我国经济迅速增长的新引擎。但是其中大多数面临银行严苛的贷款风险控制，并购重组业务不完善等问题从而导致融资渠道少、成本高，暴露出我国资本市场体系不够健全的问题。新三板旨在作为培育中小微企业的苗圃，为初创型高科技企业带来新鲜且急需的资金血液，提供挂牌交易市场。此外，还担负着建设我国场外交易市场从而提升国内资本市场体系的层次完备性的责任。因此，加快新三板市场的发展，不断发现并解决新三板市场成长道路上的问题，从而使国内多层次资本市场的健康程度，稳定性，可持续性不断提高。
虽然新三板市场发展快速，但并没有完全解决高科技初创型中小微企业的融资难和资本运作难题，且发展时间较短，成长过程中暴露出许多需要解决的问题，其中对新三板企业股权价值评估的准确性，以及股权价值影响因素认识的不足，从而导致投资时进行企业间财务能力和经营状况对比困难，就是其中比较鲜明的问题。目前国内主板市场估值方法较为成熟，而新三板企业风险和收益的双向不确定性较高，且大部分企业处于初创期，故评估方法的选择对评估结果的准确性显得尤为重要，作者通过对现行估值方法特点的分析来选择适合新三板企业估值的方法，希望使得新三板企业股权价值评估更为精准。此外对于市场参与者来讲，进一步对于股权价值影响因素的认识了解，不仅有助于企业管理者和持有者对企业发展有一个更加深刻的认识，有助于企业的经营管理，也有助于投资者抓住在投资时潜在标的间的对比重点，从而选择合适的企业来进行投资。
...........................
1.2 研究内容及技术路线
1.2.1 研究内容
本文通过剖析现有价值评估方法的优劣势，从中选取适合新三板企业股权价值评估的方法，并对新三板企业进行股权价值评估，通过具体数据实证分析，结合理论分析验证该评估模型的准确程度。进一步通过对股权价值影响因素的理论分析，对影响新三板企业股权价值的内部因素做出合理假设，通过实证分析来验证其合理性，并提出相关建议。
论文主要研究内容如下：
第一章：引言。对研究背景、研究意义、研究方法、研究内容进行了简介，罗列了创新点，明确了本研究的思路。
第二章：相关概念及理论。对新三板、股权价值及其评估的概念做出具体介绍和分析。为前人对于新三板股权价值及其影响因素的相关研究作了清晰的梳理，并对现有研究特点进行了综述。
第三章：新三板企业股权价值评估方法和影响因素理论分析。首先对各评估方法及其在新三板市场的适用进行分析，然后介绍了我国新三板市场发展现状，市场区域及行业分布特征，股权价值影响内部和外部因素等，为后续的实证分析奠定了理论基础。
第四章：新三板企业股权价值评估。应用实物期权法构建价值评估模型，对截取的新三板样本企业进行价值评估并作出相关分析。
第五章：新三板企业股权价值影响因素分析。结合前文的影响因素理论分析，对企业股权价值内部影响因素作出假设，并通过多元线性回归，对假设进行验证，并对结果做出了解释。
第六章：结论与展望。总结归纳了对第四、第五章节的实证结果，并提出了相关政策建议。
...........................
2 相关概念与文献综述
2.1 相关概念界定
2.1.1 新三板
对于资本市场来讲，体系是否健全以及完善程度的高低与其发达程度相对应。美国拥有世界上最大的经济体量，而能够有如此强大的实体经济，其资本市场发挥了巨大的作用。美国拥有世界上最发达的资本市场，层次体系相当完整，为美国经济的腾飞发挥了不可估量的支撑作用。我国经济体量巨大，现已成为世界第二大经济体，其中中小企业发挥了巨大的作用，因此更应该积极向美国取经，学习资本市场发展路上的先进经验，建立适合我国经济发展的资本市场体系，从而为实体经济和资本的结合提供良好的平台。
新三板，即全国中小企业股份转让系统，2006 年正式成立。作为国内资本市场改革实验田，因其挂牌企业性质与旧三板不同，大多数是高新技术企业，由此得名“新三板”。2013 年,经过国务院批准，新三板得以扩容,设立全国股转系统，是继上交所和深交所后第三家全国性证券交易场所,此后新三板得到了迅速的发展，挂牌企业数量不断突破新高。分层制度在 2016 年 5 月正式落地，此举意在提高新三板市场的流动性。其中一方面以其差异化的制度安排，实施对上市公司的分类服务，分层监管，满足处于不同发展阶段的中小微企业的多样化需求，从而对监管资源进行合理分配；另一方面则从盈利能力、成长性和市场认可三个方面划分创新层和基础层，创新层的企业适用更加严苛的信息披露要求以及规范性，给新三板上市公司释放信号，旨在引导新三板企业整体发展方向，为投资者进行投资标的选择和决策提供信息和便利。随着新三板市场的不断迅猛发展以及政策红利的释放，让新三板在 2019 年挂牌数量已经达到 9000 多家。
新三板市场是国内多层次资本市场的重要基础组成，该市场集具有股票交易，发行融资，并购重组，等诸多功能，主要为国内处于发展初期、规模较小的中小微企业提供资金融通服务，对于国内众多的中小微企业来讲，选择在新三板挂牌交易优势和劣势并存。其中吸引更多的资金以及关注度，融资便利，企业管理规范性的提升，发展后期转入其他板块等都是在新三板挂牌的优势。就劣势而言，主要面临着监管层更加严厉的监管要求，管理规范性以及能力的考验，还有股份流通性的增加，致使部分关键管理或技术人员离职或者工作态度的下降等。
.......................
2.2 文献综述
2.2.1 股权价值评估相关研究
MM 理论的发表是国外诸多学者对权益股权价值评估的开端，现金流折现法的大体理论框架由此得以确定，之后又不断研究出现金流折现模型的衍生模型。其中具有典型代表性的是股利折现模型和自由现金流量模型，其中自由现金流量折现模型则适用情景较多，其经常用来对实体资产进行定价。著名的美国教授威廉.F.夏普（William. F. Sharpe）（1952）[1]提出系统性风险应该油一个衡量系数——贝塔来表示，在资本市场中代表股权价格对于整体市场系统性波动的反应，从而使得价值评估过程中关键参数——折现率得以确定，并在此基础上提出了著名的资本资产定价模型（capital assets pricing model，CAPM），使得股权理论价值的评估方法获得极大的进步。Michael（1986）[2]通过对股利贴现模型的研究，在此基础上提出了另一经典模型——固定股利增长模型，对股利增长率的为一固定值是运用该模型评估的特点，此外还具有计算简便的优点。Tse(1999)[3]通过对比剩余收益收益模型与其他较为典型的传统估值模型，提出在股权价值评估过程中剩余收益模型更加适用和预测参考性更好。Francis（2000）[4]则从会计盈利和现金流量两个角度出发，对 F-0 模型以及股利贴现模型进行实用性分析，得出 F-0 模型比起其他估值模型来讲能够得出更为精确的结果。Tangenes（2001）[5]通过信息动态模型来进行评估股权内在价值，提出利用该模型效果更好的结论。Plenborg（2002）[6]通过企业股权价值评估实证分析，对比了评估过程中现金流折现模型和剩余收益法的实用性，结合各自所存在的优缺点，最终得到相较而言剩余收益法更有优势的结论。Hemantha 和 Herath（2015）[7]选取 1950—2006 年主要的工业企业作为样本，并未使用传统股权价值评估模型，而是采用非线性股权价值评估模型，得出该模型的适用性更好。国外学者的研究大多是价值评估模型的建立、改进以及对模型在实务上的应用检验。
...............................
3 新三板企业股权价值评估方法及其影响因素理论分析...........
