3.1 股权价值评估方法................................ 13
3.1.1 市场法.................................13
3.1.2 收益法..........................13
4 新三板企业股权价值评估..................................32
4.1 评估思路......................... 32
4.2 模型选择............................... 33
5 新三板企业股权价值影响因素实证分析................................41
5.1 模型假设................................ 41
5.2 变量选取及数据来源.............................. 41
5 新三板企业股权价值影响因素实证分析
5.1 模型假设
因前文进行的新三板企业股权价值评估，是基于 2018 年 12 月 28 日这一时点开展的，为静态估值，所以本文仅研究内部因素对对新三板企业股权价值的影响，结合前文对企业股权价值影响因素的规范分析，作出以下理论假设：
假设 1：对于企业规模，总资产与企业股权价值存在正相关关系。
大部分的企业都存在一定程度的规模效应，即规模越大，其价值越大。而且，规模越大，企业就越能通过 R&D 投资来促进企业价值。
假设 2：对于现金能力，每股现金流量净额与企业股权价值呈正相关关系
现金流量对于企业管理者和投资者来讲是一个非常重要的财务指标，从现金流可以判断企业经营实际情况，评价企业盈利状况。从折现现金流量法可以得出公司价值主要由自由现金流量和折现率来决定。公司的现金能力越高，其股权价值就应该越高。
假设 3：对于盈利能力，每股收益与企业股权价值呈正相关关系。
一家公司的盈利能力越强，给公司带来的利润和现金流就越多，这将最终提升公司股权的价值。
假设 4：对于资产结构，资产负债率与企业股权价值成负相关关系。
负债规模增加，则企业偿债压力增加，甚至有可能影响到企业声誉，融资成本和企业破产风险可能相应上升，进而影响到企业的股权价值。
假设 5：对于成长性，营业收入同比增长率与企业股权价值存在正相关关系。
一家企业的高增长，往往会给企业带来更多投资者的关注，获得更多的资金来进行研发扩张，从而增加企业的股权价值。
..............................
6 研究结论与展望
6.1 主要研究结论
随着经济的发展，越来越多的中小企业进入新三板市场。于是，找到一种适合评估新三板企业股权价值的方法以及探究影响股权价值的主要因素也愈发迫切，这也是本文研究的重点。所以，本文介绍了现有评价股权价值的相关方法，然后结合新三板企业的主要特点，对各价值评估方法做出分析，认为实物期权法对于新三板来讲更为合适。同时，根据理论分析提炼出新三板企业股权价值主要的内部影响因素，采用实证分析法，来研究其对新三板企业股权价值的影响方向及程度，最终得出以下主要结论：
（1）在进行新三板企业股权价值评估时，较为适用的方法是实物期权法。因为该方法能够克服传统股权价值评估方法的准确性低、较难操作等缺点，这对新三板股权价值评估来说，是一次极大地改进。首先，无形资产占比较大是新三板企业最明显的特征，若采用成本法会低估新三板企业股权价值。同时，由于与主板等其他主要交易市场在诸多方面还存在较大差异。因此，想要找到参考系较为困难。所以，市场法并不适用与新三板企业的股权估值。此外，对于新三板市场来说，大部分企业发展时期较短，且高新技术企业的现金流预测本来就极为困难；除此之外，初创期企业面临着相较而言更大的风险，这些风险如何体现在价值评估过程中较为困难。因此对新三板企业运用收益法的局限性也很大。然而，实物期权估值模型不仅对企业历史数据有较低的依赖性，企业未来发展的不确定因素在估值过程中，也被考量了进来。所以，该方法更适合评估新三板企业股权估值。
（2）新三板市场的挂牌企业具有较为鲜明的期权特征。实物期权法能够对新三板企业的特征及其所具有的实物期权进行充分的考量。正常情况下，结合行业类型、经济条件等因素，对市场进行综合分析，企业可以做出比较明智的决策。一旦市场条件较为优良，则企业可把握发展良机，否则保持观望状态，继续等待良机，这等同于执行了延后期权。等等其他类型的期权在新三板企业身上均可以观察到。因此使用实物期权法来进行估值是较为合理的选择。
（3）通过实物期权进行的新三板股权价值评估，进而计算出来的股价与第一个交易日股价偏差范围较小，说明 B-S 估值结果对于新三板市场的适用性、有效性。而与第一个月股价平均值的偏差范围相对较大，则验证了股权估值是一个动态的过程。
参考文献（略）
