本文是一篇金融学论文，互联网货币基金作为当代互联网金融的一种理财模式之一，虽然它掀起了一阵新的金融浪潮，但其本身并没有与传统的货币基金产品本质相脱离，互联网货币基金依然是属于货币基金的范畴，它与传统货币基金一样都是通过发行基金份额的方式来筹集资金，并将这些资金投资到不同的领域来创造利益，这其实也是货币基金的本质所在。 本文在对我国互联网货币基金收益率波动研究时，通过将互联网货币基金分成三大类型，即平台系互联网货币基金、商业银行系互联网货币基金、基金系互联网货币基金，运用离散波动模型中的 GARCH 类模型，以这三类互联网货币基金为研究对象进行实证分析得到了我国互联网货币基金收益率波动存在的共性特征和差异性特征。
第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
互联网基金作为互联网金融中最重要的模式之一，近几年来，随着互联网思维的不断创新，互联网企业逐步发现以“互联网”为背景的强大聚集效应，并以此为媒介利用销售渠道和成本上的明显优势最大程度服务于具有投资理财需求的小额资金持有者。在这样的金融创新推动下，互联网基金应运而生，它俨然成为了一种新型的投资途径，为传统投资理财的发展带来了新的交易方式。而货币基金作为其中的一种投资产品，由于其流动性强、收益相对安全稳定等特征深受大众的喜爱。2003 年，我国证监会正式下达关于货币基金进入资本市场的文件，2013 年，这个被称作“互联网金融元年”的一年，最具有标志性的事件就是余额宝的上线，它的出现使人们将闲置的零钱有效的利用，从而获得比银行活期存款更高的收益，余额宝上线的一星期，七日年化收益率就达到了 3.023%，之后一路飙升，巅峰状态的收益率更是达到了 6.763%。余额宝的成功使得互联网货币市场基金开始出现喷井式生长，各种与第三方支付平台对接的货币基金迅速出现，例如微信理财通、百度百赚、零钱宝等，从而使得我国互联网货币基金行业迈入了高速发展的新阶段，它们也逐渐为推动我国金融改革创新提供强有力的支持。
其中最具有代表性的余额宝，作为互联网货币基金的领军角色，其发展状况自然而然成为民众和政府重点关注的对象，然而根据天弘余额宝货币市场基金公布的 2014 年至 2018 年年度报告显示，天弘余额宝货币 2014 年度期间净值收益率为 4.8240%，2015 年度期间净值收益率为 3.6686%，2016 年度期间净值收益率为 2.5089%，2017 年度期间净值收益率为 3.9185%，2018 年度期间净值收益率为 3.4506%，可以看出余额宝各年净值收益率从成立到现在处于上下波动状态，2014 年至 2016 年呈不断下降趋势，虽然 2017 年净值收益率有所回升，但2018 年整体上净值收益率仍处于下降状态，截止到 2019 年 11 月 30 日，余额宝七日年化收益率已跌破到 2.349%，创下历史新低。
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第二节 国内外相关研究动态及文献综述
一、关于收益率波动模型研究综述
波动作为金融市场重要概念之一，已有众多学者对其展开研究，现已涌现出很多描述波动特征的研究模型。从研究模型的参数类型来看，波动研究模型大致分为参数型模型和非参数型模型这两类，如果再将其具体化，那么参数型模型一般包括连续波动率模型、离散波动率模型等，非参数型模型包括 ARCH 滤波模型、已实现波动率模型等。在这些模型中ARCH 类模型和随机波动模型(SV类模型)是参数模型里最具代表性的波动率研究模型，在本文中，由于基金收益率数据取样为离散型，主要采用了 ARCH 类模型研究收益率波动特征，故在本节首先重点对以往学者离散研究模型中的(ARCH 类模型)和(SV 类模型)的研究现状和成果进行了回顾综述。
（一）关于 ARCH 类模型研究综述
波动性通常以收益的方差或标准差来度量，并以此来粗略的测度金融资产的总体风险。通过对历程梳理，研究波动的 ARCH 类模型大概分为三个过程。
在起始阶段，大部分学者均采用传统的金融相关理论或者其他具有较强理论假设的基础模型来分析金融资产收益率波动特性。关于波动性最基础的模型是历史波动模型，是对过去值的估计，仅采用通常的方法来计算过去某一时间段收益的方差或标准差，然后用它来预测未来时期的波动性。历史波动模型是波动模型中的一个基准模型。后来 Roberts(1959)对其进行了简单扩展，提出了指数加权移动平均模型（EWMA 模型），他指出不同期间的观测值对波动性的预测影响是不一样的，最新的观测值对波动影响最明显，应该赋予的权数最大，而时间越久远的观测值所赋予的权数应该随着时间呈现指数比率下降趋势，以此来淡化历史样本的重要性。关于传统金融理论，美国学者 William Sharpe(1964)等人在资产组合理论的基础上发展了资本资产定价模型，该模型证明了资产的收益应当由两部分组成，一是无风险利率，二是相应的风险溢价。
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第二章 互联网货币基金收益率波动理论基础
第一节 互联网货币基金的内涵
互联网基金作为互联网金融的重要模式之一，目前还没有形成特别统一的定义，但它的本质其实就是利用互联网平台进行投资理财活动的一种新型金融模式。而货币基金作为互联网基金中的一种，是主要投资于货币市场上的短期有价证券等，它的申购赎回机制和银行活期存款同样便利。现众多学者关于互联网货币基金的定义也试图进行阐述，程皓和张莹（2014）认为互联网货币基金是通过利用长尾效应的互联网行业与金融行业的共同创新，互联网行业将已有的消费支付服务模式拓宽到金融理财支付服务，从而实现货币基金产品的销售；林海涛和李敬湘（2014）认为所谓互联网货币基金即专业从事基金的金融机构通过互联网公司对接货币基金产品开发，并通过互联网渠道销售该产品；赵启星（2015）等人也认为互联网货币基金是相对传统货币基金的创新，它以第三方支付机构等网上平台为依托，将货币基金利用这些互联网平台进行销售；陈珂和张竞文（2017）认为互联网货币基金本质上还是货币型基金产品，只是利用了互联网的属性，通过互联网这一支付工具进行线上交易开展基金业务，从而更便捷的购买货币基金。
从以上各学者对互联网货币基金的定义我们看出，狭义上，我们说互联网货币基金通常就是指基金管理公司和互联网公司进行合作，将货币基金转移到线上，依托第三方支付平台和用户交易数据实现货币基金的互联网化，从而使投资者能在网上进行理财投资，并获得相比线下复杂的操作过程而言更简便的用户体验，这其实与货币基金互联网化概念相雷同，而本文认为互联网货币基金概念不能与货币基金互联网化概念一概而论，实际广义上，互联网货币基金还包含着传统的基金公司和商业银行通过开发线上直销平台，从而推出互联网基金产品进行发行承销，所以本文关于互联网货币基金的概念界定为这一广义说法。
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第二节 互联网货币基金的分类
在对互联网货币基金概念界定基础上，本文参照锐思数据库中的分类方式按照其发行机构的不同将互联网货币基金分为三大类型，具体包括：平台系互联网货币基金、商业银行系互联网货币基金、基金系互联网货币基金。
一、平台系互联网货币基金
平台系互联网货币基金由互联网企业、电商运营平台、第三方支付机构等互联网平台供应商作为发行机构推出基金产品，突破了以往传统的金融机构发行方式，该类基金具有两个特点，一是以互联网平台商前期研发的相对较为成熟的APP 为基础，例如支付宝推出的余额宝、腾讯推出的微信理财通等；二是以网站社交平台或电子交易商务交易平台的基金产品为基础，例如百度推出的百度百赚、苏宁云商推出的零钱宝等。这些互联网平台供应商通过与传统基金公司合作产生互利共赢的效果，互联网平台通过基金公司增加了客户黏性，解决了平台闲置资金的利用问题，基金公司通过互联网平台扩大了投资者范围，丰富了投资者多样性。如今，我国的阿里巴巴、腾讯、百度这三大互联网企业对接的货币基金由于互联网性最强，现基本占据着整个互联网货币基金的主导地位。从基金规模来看，截止到 2019 年 9 月 30 日，整体表现最佳的就是阿里巴巴的天弘余额宝货币基金，基金规模净值已经达到 10548.22 亿元，远远大于其他互联网货币基金。
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第三章 互联网货币基金收益率波动实证分析 ................................... 21
第一节 互联网货币基金样本选取及数据说明 ........................... 21
一、互联网货币基金样本选取 .................................. 21
二、互联网货币基金样本数据说明及处理 ........................... 23
第四章 互联网货币基金收益率波动原因分析 ................................... 42
第一节 互联网货币基金市场非有效性 ........................... 42
一、信息不对称 ................................... 42
二、法律监管缺位 ................................... 43
第五章 研究结论与政策建议 .............................. 52
第一节 研究结论 ................................ 52
一、互联网货币基金收益率波动的共性特征
