二、互联网货币基金收益率波动的异性特征 ......................... 53
第四章 互联网货币基金收益率波动原因分析
第一节 互联网货币基金市场非有效性
在有效市场理论中,认为金融资产的收益率序列是白噪声,而且正态分布也具有极其优良的统计性质,所以该理论假设收益率序列服从正态分布。然而通过本文实证显示,互联网货币基金不仅在远离均值的尾部处有较高的概率密度,存在着厚尾特性,而且我国互联网货币基金还存在着明显的非对称性,其中基金系收益率波动幅度是三类基金中波动幅度最大的,分布的滞后现象也较为突出,这些分布特征从外部环境因素来说,均已经违背了有效市场理论,都表明着我国互联网货币基金市场存在非有效性。在非有效市场,信息的传导过程是存在严重的时滞,导致对金融市场信息反应不灵敏。总体来说原因主要在于:
一、信息不对称
投资者所获取的信息与管理者所获信息的不同,也就是金融市场的信息不对称是市场非有效的原因之一。Fama 曾经说在一个有效率的市场,其信息应该是被充分披露的。虽然现在我国互联网货币基金发展较为迅速,但我国互联网货币基金是在 2013 年才开始逐步发展起来,起步时间比较晚,信息披露机制上其实还不完善,一般来说,完善的信息披露应该是在真实性、全面性、及时性以及充分性等要求下对定期报告、招募说明书及国家规定披露的其他信息进行公开披露,然而在现实的金融市场中,在基金管理者投资的金融资产中,那些投资的产品信息大部分会只公布有利信息,而对于不利的信息则会选择性发布甚至隐瞒某些内部消息使得透明度低,导致投资者对虚实无法知晓,这种投资者与基金管理者之间以及基金管理者与投资产品信息间的信息不对称也就导致了市场非有效性,从而使得互联网货币基金收益率波动产生非对称。
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第五章 研究结论与政策建议
第一节 研究结论
互联网货币基金作为当代互联网金融的一种理财模式之一,虽然它掀起了一阵新的金融浪潮,但其本身并没有与传统的货币基金产品本质相脱离,互联网货币基金依然是属于货币基金的范畴,它与传统货币基金一样都是通过发行基金份额的方式来筹集资金,并将这些资金投资到不同的领域来创造利益,这其实也是货币基金的本质所在。
本文在对我国互联网货币基金收益率波动研究时,通过将互联网货币基金分成三大类型,即平台系互联网货币基金、商业银行系互联网货币基金、基金系互联网货币基金,运用离散波动模型中的 GARCH 类模型,以这三类互联网货币基金为研究对象进行实证分析得到了我国互联网货币基金收益率波动存在的共性特征和差异性特征,并在此基础上进行了原因剖析,主要得到以下结论:
一、互联网货币基金收益率波动的共性特征
(一)收益率整体下降
从收益率变化情况来看,互联网货币基金刚开始上线时,收益水平和基金规模还是较为可观,尤其是在 2014 年初达到了高潮,以天弘余额宝为例,其七日年化收益率 2014 年初这一时期甚至达到了巅峰值 6.763%,此后收益率降到 6%以下,基金规模也相应降低。2014 年底,整个互联网货币基金市场大幅缩水,进入 2015 年收益率开始下降至 4%以下,有些产品还跌至 3%以下,虽然中间时期有所回升,但截止到 2019 年 9 月 30 日,互联网货币基金收益率在 2.5%左右上下波动,由此可见,互联网货币基金的高收益率时代已很难复返,收益率水平逐渐降低至正常水平。
(二)聚集性
通过对互联网货币基金收益率波动实证结果显示,我国互联网货币基金收益率序列都存在波动聚集性特征,即收益率出现小波动后会跟随小波动,出现大波动时后面也跟随着大波动,三类互联网货币基金的当期收益率会受到过去历史波动率的影响,其中,平台系货币基金中的汇添富全额宝波动聚集性最强,基金系货币基金中的嘉实货币 A 货币基金波动聚集性最弱,这也说明我国互联网货币基金收益率序列还存在着异方差现象,从侧面表明我国互联网货币基金市场还并不是完全成熟且有效。
参考文献(略)