本文是一篇金融学论文，本文研究了东方财富并购东方财富的动机以及并购后的绩效评价。使用事件研究法分析了并购的短期绩效，使用投影寻踪模型评价了并购事件的长期绩效。经过本篇论文的研究，我们可以将研究结论总结如下：东方财富凭借以“东方财富网”为核心的财经门户网站，向用户提供财经资讯服务，形成了完整的流量体系，并寻求向综合金融服务平台做转型，在取得基金代销资格后，又于 2015 年并购同信证券，取得内地券商牌照，并在并购后的几年中，大力支持发展并购后的西藏东方财富证券（原“同信证券”），使得证券业务的收入在母公司的收入占比中持续上升，于 2017 年超过 50%。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景
随着经济的发展，追求产业升级或扩大规模的企业往往要通过并购重组来达到顺应时代经济发展的主题，一个常青树企业往往是通过多次的并购重组来调整自身的产业结构，优化资源配置，国内外每年都有大量的并购事件发生，随着中国资本市场的不断完善与发展，中国并购案例的数量近年来也不断攀升，在 2012年中国并购案例有 1948 件，而到了 2018 年已达到 12207 件，因此评估评估企业的并购绩效成为了很多学者研究的课题，然而大多数关于并购绩效的研究都是基于工业经济下的商业逻辑，随着互联网技术的发展，如今已迈入互联网时代，互联网经济下的商业逻辑与工业经济下的商业逻辑存在着很多不同。
随着互联网的兴起，互联网企业的资产规模与影响力也逐渐扩大，互联网公司作为并购事件的发起方的案例数量也不断增加，由图 1.1 可以发现，从 2012年至 2018 年的几年里，互联网公司作为发起者的并购案例占所有并购案例的比例总体来说是一个增长的趋势。这也反映了我国互联网公司实力不断增强。
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1.2 研究目的及意义
我国互联网产业起步较晚，但受益于中国快速增长的经济，中国网络产业也开始了飞速发展。近年来，中国互联网行业盈利模式逐步清晰，互联网企业竞争更加激烈，需要不断更新产品及服务创造出新的商业模式，保持在市场竞争中的地位。互联网行业经营模式不同于传统经济，它以用户需求为中心，为用户提供免费网络信息服务，通过其他衍生内容获取利润，用户流量成为互联网企业经营成败的关键要素。随着中国互联网行业趋于成熟，行业竞争更加激烈，产品及服务更新迭代快，行业同质化程度高。互联网企业争夺用户最有效的方法是并购，利用目标企业积累的现有资源，这样可以降低互联网公司前期开拓市场的成本，降低并购风险。互联网并购可以快速获取相关资源跨越行业壁垒，瞬间扩大资本进入新的市场，提升自身实力。诚然，并购有着许多优点，但是并购活动也可能会失败，如果并购方在并购过程中，未能在并购双方在业务、管理、财务、文化等方面顺利完成整合，实现高效协同作用，那么并购活动不但不能给并购方带来积极作用反而会消耗并购方的资源。中国互联网企业的并购活动，鲜有成功案例，多以失败告终。2000 年搜狐并购 Chinaren、2008 年新浪收购分众传媒，2012 年腾讯收购高朋网等这些互联网收购案例都未能实现成功，原因基本都是并购双方资源整合不到位，无法形成协同效应。
随着信息化的快速发展，互联网企业迅速崛起，为争夺用户和流量，互联网企业不断进行并购活动，建立完善的生态系统、满足消费者的多样需求、保持用户粘性、提升企业核心竞争力。中国互联网行业实现高速发展，已成为推动经济发展和社会进步不可或缺的力量。文章以东方财富并购同信证券的案例形式，以并购相关理论及绩效评价相关理论为基础，阐述案例企业并购同信证券的动因以及并购活动对并购方的在公司战略、公司业务等方面的效果，从而探讨互联网企业并购活动，能否实现业务协同效应，是否能达到增强核心竞争力等目的，通过案例分析，为中国互联网企业通过并购重组提升自身竞争力，实现业务扩张，促进中国互联网产业的良性发展,起到一定的启发和参考意义。
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第 2 章 相关理论回顾与文献综述
2.1 相关理论回顾
企业并购所涉及的相关理论包括企业经济租金理论、协同效应理论、市场势力理论和信息传导理论。
2.1.1 企业经济租金理论
“企业经济租金”是指企业所创造的总收益在支付了所有成员的参与约束条件后的剩余，相当于经济学中的“超额利润”。企业经济租金理论认为，企业的本质在于企业经济租金的创造与分配，企业经济租金理论与交易成本理论不同，交易成本理论隐含的一个假设是认为企业资源是同质的，可转移的。因此交易成本理论强调组织战略的设计与制定应当能够减少企业的交易成本，而企业经济租金则强调企业存在的实质是一种有目的地寻求和获取企业经济租金的理性行动。在企业经济租金理论学派的人看来，交易成本理论所说的“交易”是纯粹市场意义的交易，反映的仅仅是企业外部的市场交易关系，突出的是专业化生产世界中交换的意义，而忽略了企业资源、资产、能力、商业模式创新、企业战略变革、组织结构和制度结构等诸多要素的组织方式问题，并不能充分地说明企业经济租金或超额利润的来源。而企业经济租金理论认为，企业资源和能力是异质的，企业战略的设计、制定与选择和商业模式创新是企业寻求和获取企业经济租金的一种手段，追求经济租金是商业模式创新的核心。
毫无疑问，隔绝机制是获取租金的重要基础。工业经济时代企业的隔绝机制来源于技术，而互联网经济时代厂商的隔绝机制来源于社群。同样作为隔绝机制的来源，社群平台与以往技术存在很多的区别。以往的技术主要是应用它的专属性，厂商通过利用这项技术带来的异质性形成隔离机制，从而获得李嘉图租金和彭罗斯租金，但是这个异质性是有能力边界且覆盖范围极为有限的，它被相似的替代品掠夺价值的可能性很大。比如山寨模式就是利用了以往技术的这种特质形成的。而社群和技术不同，它更多是利用自身平台形成被嵌入机制，获取共创价值带来的租金。这个社群和平台的能力边界非常模糊，它可以通过对需求面和供应面的整合实现跨界，并通过对该价值网络的专属性进行衍生和扩张。在跨界的过程中，与所跨领域原来的平台相比，那个平台价值分配更合理，聚集的顾客更多，就更容易获得认可，在马太效应作用下会聚集更多人，当平台占上风后，其他厂商就很难进入。
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2.2 相关文献综述
2.2.1 对并购的相关研究
1、对并购动机的研究
1）增强市场力量
Collins 等（2009）[1]和 Boone 等（2004）[2]都认为，在市场中只有较少数量企业，会增加企业层面价值的力量，减少行业内的竞争，以此获得垄断利润。对于小企业而言，大企业拥有更多的市场力量和影响力。
2）增加效率
Banerjee 和 Eckard（1998）[3]以及 Banker 等（2003）[4]在效率追求动机假说下认为，企业进行收购的原在于大规模的企业更容易实现资源的充分利用，通过范围经济和规模经济达到协同效应。并购能够实现成本的协调和降低。
3）降低交易成本
Meyer 等（2009）[5]认为，企业横向和纵向整合的一个原因是降低交易成本。表现之一在于并购能够帮助企业降低进入壁垒。由于产品差异化在市场中的广泛存在，消费者对于其熟悉的品牌拥有的忠诚度会给新进入公司带来障碍。面对市场进入壁垒，新进入者会发现收购市场中已有公司以迅速进入，要比以挑战者身份进入市场显得更有效率，Karim（2006）[6]还从另一个方面提出了降低交易成本的表现，那就是追求新产品开发成本的降低与进入市场速度的加快，从而起到节约交易成本的作用。
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第 3 章 案例介绍............................................. 15
3.1 东方财富并购同信证券的背景介绍...................................... 15
3.1.1 东方财富介绍.............................................15
3.1.2 同信证券介绍..................................17
第 4 章 东方财富并购同信证券的短期绩效评价.....................................25
4.1 研究方法................................................25
4.2 事件研究法分析过程......................................25
第 5 章 东方财富并购同信证券的中长期绩效分析...................................31
5.1 财务绩效分析...................................31
5.1.1 遗传算法投影寻踪模型..................................31
5.2.2 实证分析......................................32
第 5 章 东方财富并购同信证券的中长期绩效分析
5.1 财务绩效分析
财务绩效分析采用基于投影寻踪模型的综合评估分析方法。综合评价分析方法是使用多个指标对多个参评单位进行评价的方法，被称为综合评价方法。基本思想是将多个指标转换为反映评估总体状况的指标。综合评估方法包括主观赋权法和客观赋权法。主要由模糊综合评估和层次分析法为代表。客观赋权的综合评估方法，有主成分分析和因子分析。客观赋权基于相对客观的样本信息对综合评估方法进行评估。在本文中，本文在客观赋权方法中使用了基于遗传算法的投
