1 绪论
1.1 选题背景
经济社会的快速发展必然会使得传统能源面临枯竭的问题，同时又会造成愈来愈严重的环境污染。在此背景下，发展清洁能源，使其成为重要能源来源，愈来愈获得世界各国的关注。众所周知，太阳能具有可再生性、获取方便、减排二氧化碳等优点，更为关键的是,相对于传统发电行业（火电、水电、核电等），光伏发电项目建造时间短、相对造价低、环保无污染、操作安全性高。所以，世界各国一致认为光伏发电项目是未来最理想的环保产业之一。
但是光伏电站前期一次性投入大、回报周期长、政策变化频繁，进入补贴名录时间长、补贴款到位不及时，这极大影响到电站投资者的信心。尽管有银行的贷款支持和政府扶贫拨款，但依然没法满足光伏电站市场的资金需求，尤其对于民营企业投资者和个人投资者，因为其企业性质、自身经济实力等因素，很难获得上述资金的支持，最终不利于投资者公司的可持续发展。正是由于这种困局的出现，一种新的融资方式在光伏电站领域悄然而生，这就是融资租赁。它能够有效缓解新能源企业的大量资金占用，为光伏电站的建造提供强有力的资金保障。融资租赁审核条件相对宽松、融资期限灵活、不仅关注项目本身盈利能力、对投资企业的资信和担保能力要求相对较低，有效的解决了光优电站项目现金流稳健但投资回收时间较长的融资难题。
光伏电站的投资回报率是所有投资人最关注的因素，而拉开相同区域内电站的回报率差异的最大因素，就是投资方项目投资的资金来源以及其资金的综合成本。根据2018年公布的官方数据，我们发现全国企业的平均融资成本为7.60%，其中融资租赁的平均融资成本高达10.7%。通过调研数据，我们发现上市公司与非上市公司之间、国企与民企之间的融资综合成本差距都比较明显。光伏电站进行融资租赁的过程中，租赁公司主要通过哪些因素去综合决定投放的融资综合成本，电站投资方是否根据其具体的影响因素提前做好规划和准备，是否有可以讨论下降的空间，这些都是光伏电站投资者，尤其是民营企业最为关注的因素。
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1.2 研究意义
目前光伏电站在建造过程中的资金需求大，投资方根据企业实际情况，多渠道进行融资，主要有以下几种融资途径：融资租赁、BOT模式、银行项目贷款、新能源产业基金以及资产证券化（ABS）模式等等。本文先介绍了光伏产业的发展现状、融资租赁的发展概况以及融资租赁与光伏电站的具体结合模式以及融资租赁的优势；其次，通过查阅国内外文献，了解融资租赁在光伏电站项目的运用情况以及融资租赁在方案设计时的成本影响因素；接着，通过对国企和民企两类公司的代表Z公司与A公司所有电站融资的结构分析，提出本论文的假设：哪些因素对融资租赁的综合成本影响比较明显，如何影响；随后通过收集2015-2019年的光伏电站的融资数据，借助模型进行分析验证；紧接着，本文通过一个具体案例，介绍了融资租赁公司在电站融资过程中如何去分析和处理这些影响因素，为后续光伏电站项目的融资租赁提供一个相对专业的指导意见。
第一，探讨光伏电站项目与融资租赁如何更好的结合，从而促进两者之间更好的合作。2014年到现在，融资租赁对光伏电站行业的支持如雨后春笋，越来越多，越来越大。究其原因，是其它融资方式有比较明显的制约性因素，还是融资租赁有其特别的优势，通过对比分析，能让潜在的光伏电站需求方在后续的融资方式的选择上有更明了得判断。
第二，探讨租赁公司支持光伏电站建设的时对综合成本的决策因素。通过过去五年的电站融资租赁数据，分析租赁公司在对光伏电站融资决策时的关注因素，发现哪些影响显著，哪些信息不相关，这有助于对后续光伏电站投资者在选择融资租赁公司时做好提前的判断。如果光伏发电项目更好的借助融资租赁这个融资模式，不仅能够促进绿色新能源更快速的发展，同时能够帮助融资租赁公司打开新的增长空间。
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2 文献综述
2.1 光伏电站的融资现状
随着 2012 欧洲“双反”政策的提出，我国光伏电站的建设进入了一个快速增长期，导致光伏电站领域的资金需求持续高涨。高玮（2014）提到，当前我国新能源产业的发展严重不合理，完全依靠国家财政补助，但政策只是促进产业发展的一部分，它更适合行业初期，技术和资本运作才是行业可持续发展的重要手段。从过去几年的数据，我们发现金融供需情况严重不匹配是我国新能源发展的重要瓶颈。2018 年，光伏电站在建设阶段的投资成本大概 5 元/W，100GWG 规模的电站需要的资金大约为 5000 亿元，按照3:7 的资金需求比例，融资需求将高达 3500 亿元。由于没有相关配套融资支持政策，融资难已经成为制约光伏电站进一步发展的关键因素。对此，我国需要鼓励金融机构针对光伏电站进行金融模式的创新，鼓励绿色金融支持新能源产业的建设，其中就包含融资租赁模式。
我国的融资租赁业务虽然起步晚，但政府非常重视租赁的发展，陆续出台了许多支持性的政策，使得我国融资租赁越来越规范、高效。其中黄京文（2001）提出过，根据当前我经济的发展状况与目前我国发展的融资租赁的特点、作用，详细介绍与阐述了融资租赁未来我国融资租赁发展方向与成果，还论述了未来可能会面对的机遇与挑战。朱建波（2007）在《我国融资租赁业务发展的主要问题及其对策研究》一中，从宏观经济环境与融资租赁企业本身经营状况这两个角度分析，概括了我国现阶段融资租赁发展中一系列问题，并提出从三个方面去解决这些问题，第一，以融资租赁发展作为重点，第二，改善宏观发展环境，第三，提升企业本身结构。周瑜（2008）在《项目融资在我国电力产业的应用》文中根据融资租赁的定义、类别、特征角度出发，并联系了我国电力产业实际运营情况，指出了融资租赁电力产业应用的可能性与必要性。他指出因为电力产业项目多数属于基础性建设，因此它在融资事宜方面本身具有独厚的优势，利用合理的融资途径及方式，可有效降低电力产业融资花费成本。
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2.2 融资租赁与光伏电站结合的研究
光伏电站在进行融资租赁时，投资人可以根据电站的建设情况，结合企业自身情况，选择直接租赁、回租租赁和厂商租赁三种模式。John等人（2001）在关电站项目融资租赁模式的研究中，分析了直接租赁和回租租赁分别给承租人带来的权益价值增长的不同。Alarakiri（1998）等学者则通过比较折现现金流，发现在大部分情况下，融资租赁相对于其它融资方式，会给承租人带来更多的利益补偿。
杨晶先生（2013）在《从太阳能租赁业务看光伏产业价值链中的金融创新》中强调，融资租赁是美国光伏产业价值链的核心，相关产业的租赁公司可以通过打包分布式电站，使其成为有价证券，最终以基金的形式再销售给个人和机构投资者，这不仅可以解决租赁公司的资金来源，还可以助推分布式光伏产业发展。
彭顺海（2018）在《融资租赁在新能源行业的应用分析》中特别指出，融资租赁作为一种新型融资工具，以电站的未来收益作为主要还款来源，给光伏投资企业提供资金支持。通过直租、回租等模式，可以较
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3 行业概述及融资租赁成本的影响因素 .......................... 10
3.1 光伏行业及融资租赁的发展概述 ...................................... 10
3.1.1 光伏行业发展概述 ........................... 10
3.1.2 融资租赁的发展概述 ................................... 16
4 实证分析........................... 30
4.1 数据采集和样本选择 .................................................. 30
4.2 数据预处理 .............................................. 31
4.3 变量定义与模型设定 ................................. 32
5 光伏电站融资租赁的案例分析 ................................ 40
5.1 项目概述 ............................... 40
5.1.1 项目背景 ........................................... 40
5.1.2 业务各方基本情况 ............................. 40
5 光伏电站融资租赁的案例分析
5.1 项目概述
5.1.1 项目背景
此电站项目是江苏爱康科技股份有限公司(下文简称“A 公司”)一个已经建完的电站，位于河北省，2016 年并网且正常发电运行，电站规模 20MW， 电站的主要资产原始价值在 1.7 亿左右。
5.1.2 业务各方基本情况
1）出租人基本情况
S 公司是经中国银监会批准成立的，苏州本土第一家金融租赁公司。 公司成立于2015 年 12 月 28 日，注册资本 15 亿元，主要股东是苏州银行以及其它三家企业。
2）承租人基本情况
C 公司成立于 2015 年 3 月 6 日，注册资本 500 万元，注册地址为河北省邯郸市磁县白土镇张二庄村东北，由苏州爱康能源工程技术股份有限公司全资控股,实际控制人邹承慧。
承租人建设的光伏电站位于河北省邯郸市磁
