第 1 章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
作为我国能源结构中重要的组成部分,煤炭曾经为我国经济的繁荣增长和社会的快速发展做出过不可磨灭的贡献。目前,煤炭产业出现了资源枯竭、产能过剩、行业盈利严重下滑、企业负债率过高等问题。产业内部累积多年的弊端集中爆发,煤炭产业陷入前所未有的困境,发展面临着巨大的压力和困难。在这样的背景之下,煤炭产业的转型刻不容缓,而如何实现煤炭产业的顺利转型,不仅是煤炭行业自身的问题,更是关系到我国能源结构调整,关系到未来社会经济稳定和增长的问题。与上世纪九十年代末我国煤炭产业的生存状况相比,当前我国煤炭产业转型升级还面临着国内经济“三期叠加”、环保标准不断提高、煤炭行业整体亏损严重等新的时代背景。
实体经济是经济发展的基础,是一国经济的立身之本。近年来,政府多次提出要深化金融体制改革,增强金融服务实体经济的能力。在金融发展中,要坚持实体经济第一性的原则,要引导金融回归本源,服务实体、支持实体,为实体经济发展献计献策。政府一系列政策的出台为“产融结合”、“以融助产”打下了坚实的政策基础。
从产融结合的发展史来看,发达国家企业集团大型化规模化的诉求推动了产融结合的出现,一方面对于金融服务和低廉的交易成本的需求,使得产业部门有了寻求金融机构援助的动机;再者由于自身资金实力有限,企业扩张和多元化的愿望不能实现;同时,企业内生的优化资本结构降低财务风险的诉求也促使着其向金融部门靠拢。因此大型企业集团纷纷涉足金融领域,力求形成产融互动、协同发展的局面。自此,产融结合模式在世界范围内被广泛运用,美国通用电气公司(简称 GE)就是其中的翘楚,其产融结合的成功实践是业界的一段佳话,多年以来不断地被其他企业模仿和复制。
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1.2 文献综述
1.2.1 国外研究综述
国外有关产融结合的理论研究,始于 20 世纪初,当时西方资本主义世界已经发展了一个多世纪,进入了垄断工业化阶段。随着二战后西方资本主义经济的快速发展,有关产业资本与金融资本融合并促进经济增长的问题,引起了更多专家学者的关注,相关的研究也逐步走向了深化,并取得了众多的成果。国外对于产融结合的研究主要分为以下四类。
1)对产融结合概念的研究
国外对于产融结合的研究由来已久,但对其概念的界定至今尚未统一。马克思(1867)认为产融结合是以传统资本为基础,将工业资本与银行资本相互融合的经济行为[1-2]。保罗·拉法格(1984)认为金融资本是“工业资本与银行资本日趋融合”形成的。企业的生产能力提升后,资金量难以满足需求,随着股份制企业对资本的迅速聚集,银行资本也开始集中在一起,两者在发展过程中相互影响、相互融合,最终形成了“金融资本”[3]。列宁(1916)结合自身所处的社会经济环境,指出由于企业之间的激烈竞争,使得生产集中在一起,此时企业需要银行资本的支持,银行也需要借助企业来提升业绩。在此背景下,企业和银行的发展速度都得以提升并慢慢走向融合[4]。鲁道夫·希法亭(1994)以货币为着眼点,将金融资本看成是“实际转化为产业资本的银行资本”,在此基础之上,他将金融资本的定义扩大,认为金融资本是一个包括了产业资本、银行资本和货币资本的整体[5]。
2)对产融结合动因的研究
Coase(1937)认为企业生存的前提是它能通过内部交易将外部运行产生的成本全部覆盖。在他看来,金融机构与工商企业是截然不同的两个主体,两者的利益需求存在差异。由于两者之间为信贷关系,在交易时双方都会产生巨大的费用。在这种情况下企业若舍弃从银行借贷的方式,转而寻求内部产业资本与金融资本的融合,就能使得交易费用减少。并且从企业的组织理论来讲,产融结合也是必然的,产融结合可以节约财务费用,而组织扩张会产生成本费用,当节约的财务费用大于产生的成本费用时,产融结合就随之产生了[6]。Beth、Schwartz(1985)指出了金融机构的优势地位,认为产融双方在资本的流动性、稀缺性、垄断性和可选择性等方面存在巨大的差异[7]。Stiglitz(1981)支持银行主导的观点,认为强有力的银行比市场机制在产业发展方面更为有效[8]。Michael Collins(1998)将信息不对称理论引入了产融结合领域。他指出由于企业与金融机构信息不对称的存在,交易双方对彼此了解不充分就会导致市场失灵。但是若企业和金融机构进行了融合,两者之间就会形成紧密的债务债权关系或者是长期股权参与关系,这种做法有利于缓解双方因为信息不对称导致的财务负担加重和资源浪费问题[9]。
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第 2 章 概念界定及相关理论
2.1 产融结合的概念
通过文献综述的梳理可知,当前学术界对于产融结合概念的界定尚无统一标准。但是综合当前的理论研究和实践探索可知,产融结合是产业资本与金融资本融合的一种经济现象,在实际应用当中,金融机构为产业部门提供贷款,或者产业型企业通过上市进行融资都可以被归类为产融结合。因此本文将产融结合的概念定义为:产业与金融业相互联系和协作,使得双方在资金、资本以及人事上相互渗透,彼此进入对方的活动领域,最终形成产融实体的经济现象和趋势。产融结合是市场经济发展到一定阶段的必然产物,是一股不可阻挡的历史潮流。
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2.2 产融结合的动因
从实践中来看,产业资本和金融资本进行融合主要是出于二者融合能产生积极作用的考虑,如能够扩大融合双方的业务版图;缓解产业一方的融资约束,降低交易费用;减轻金融一方的信息不对称,提高盈利能力等。结合文献综述部分对于产融结合动因的梳理,本文将产融结合的动因归纳为以下几点。
1)培育新的利润增长点
资本的天性是追逐利润,产业资本和金融资本进入对方领域都是出于对高额利润的渴求。在产业的成熟期,市场达到饱和,企业的利润率逐渐下降,进入衰退期后几乎已经无利可图,部分企业被迫率先退出市场,另外一部分企业在原有产业无法获利的情况下,转而进入别的产业领域寻求新的利润增长点。对于产业来说,产融结合不仅能使其更为便利地获得金融资本,而且能为其提供客观的分红收益。同时,金融企业为了实现自身利益最大化也会涉足非金融领域,如当前许多银行参股非金融企业;保险、证券等非银行类金融企业与产业型企业结合。产融结合不仅能为产业企业和金融企业带来利润,同时还是两者分享彼此利润的桥梁。在利益的驱动下,双方会再度融合,促进产融结合更进一步的发展。
2)多元化经营
多元化经营是企业在原有生产经营范围的基础之上,从事其他的生产经营活动的一种统称。企业为了实现占据更多的市场份额、开拓新的市场、规避单一经营业务风险等目的,选择性地进入新的业务领域,该领域可能是现有市场或产品的延伸,也有可能与现有市场或产品无关。从公司层战略来看企业进行产融结合就是一个经营多元化的过程。无论是产业企业参控股金融企业,还是金融企业进入产业领域,都是开拓新业务进入新市场的表现。企业进行多元化经营的动因是扩大经营范围,产生规模经济效应;规避经营风险,减少不确定性;实现不同产业间的资源和优势互补。同时多元化经营还可以分散风险,不把鸡蛋放在同一个篮子里,可以避免企业受到来自某一个特定产业的冲击而全军覆没。
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第 3 章 产融结合对煤炭产业转型的作用机理 ................................. 16
3.1 煤炭产业转型所需要素 ............................ 16
3.1.1 资金要素 ............................. 16
3.1.2 技术要素 .................................. 17
第 4 章 我国煤炭产业和产融结合发展现状分析 ................................... 24
4.1 我国煤炭产业发展现状 .............................. 24
4.1.1 煤炭产销量现状 .............................. 24
4.1.2 煤炭价格现状 .............................. 25
第 5 章 我国煤炭产业产融结合的模式选择 ............................ 33
5.1 我国煤炭产业产融结合效果评价 ...................................... 33
5.1.1 企业上市效果评价 .................................. 33
5.1.2 财务公司效果评价 ............................... 37
第 5 章 我国煤炭产业产融结合的模式选择
5.1 我国煤炭产业产融结合效果评价
国内外众多学者将公司经营业绩是否得到改善,或者企业融资约束问题是否得到缓解,作为评价产融结合效果的依据,为了探究当前我国煤炭产业产融结合的模式是否有利于我国煤炭产业的转型,本文借鉴这一做法,对我国煤炭产业产融结合的主要模式进行效果评价。
5.1.1 企业上市效果评价
对于企业上市效果的评价,本文运用因子分析法,对煤炭企业上市前后经营绩效进行对比研究。因子分析是一种通过化繁为简的降维思想,根据各变量间的相