本文是一篇金融学论文，本文首先在理论层面分析了股市对于居民消费影响的方式及路径，在之后的模型分析中，时间序列选取均为 2003 年到 2017 年的季度数据；同时由于股票投资极少涉及到农民，因此本研究中使用城镇家庭人均消费性支出代表消费水平，相应的使用居民可支配收入代表收入水平，同时加入股票市场牛熊市作为控制变量；使用上证综合指数代表股价。对城镇家庭人均消费支出与可支配收入两个具有明显季节性的时间序列进行季节调整处理，采用协整理论、脉冲响应函数以及方差分解等理论工具分析各变量之间的关系。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景
1.1.1 选题背景
全球股市发展迅猛。20 世纪以来，世界各国经济不断发展，金融业随着不断地改革创新也有了突飞猛进的发展，经济全球化日益完善，股票市场在全球范围内都发展到了一个全新的高度，其增长速度也在不断的被刷新。
股市规模日益庞大。如上图所示，根据世界银行的统计， 1990 年，全球股票市场总市值为 9.4 万亿美元，2000 年则增加到 36 万亿美元的水平，仅仅用了十年时间就增长了近 4 倍的水平。到 2007 年 10 月又飞速增长到 64 万亿美元的顶峰值。2008 年世界金融危机使得全球股市遭到“腰斩”跌落至 35 万亿美元，随后一度出现减少。这样的巨大波动不仅对金融业，对整个国家甚至是世界的实体经济都产生了毁灭性的灾难。
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1.2 研究动机和意义
1.2.1 研究动机
中国股市规模迅速扩大成为影响中国经济的一大因素。我国股票市场规模自成立至今一直以突飞猛进的速度快速扩大。十年前，我国股市中仅存在不到 100 家券商，不足1600 家上市公司，460 只证券投资基金，沪深两市的总市值也仅为 32.71 万亿元，其中二级市场流通的为 9.3 万亿元，有效证券账户数 9200 万户。十年过去，我国经证监会认证的证券公司达到 129 家，上市公司数量超过 3550 家，股市总市值达到 56.40 万亿，中国股市在个方面都取得了巨大的突破，成为影响中国经济，推动社会发展，助力中国崛起的最重要的领域之一。
我国国人消费、储蓄观念有所改变。在我国，在中国悠久的传统文化和思想的影响下，人们更愿意将存款用于储蓄而不是投资或者消费，这与西方人民的消费投资观念有着巨大差异。但是随着社会的不断发展，中国人的消费理念也在不断的与时俱进。从城乡居民储蓄存款和 A 股流通市值这两项指标来看，在 2008 年金融危机以前，中国 A 股流通市值与存款比例大约保持在 5%~15%的区间内，在 2007 年达到 50.5 的异常高度后跌回 20%，2009 年全球经济逐渐复苏，中国股市不断升值，在近 7 年的时间内 A 股流通市值与存款比例基本保持在 40%以上，可以看出证券市场在中国居民尤其是城镇居民中越来越受到重视，人们对股票市场的关注也越来越紧密，股票投资成为越来越多中国居民可以接受并且愿意选择的投资手段。
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第 2 章 股票市场对消费影响的理论分析
2.1 股票市场的功能及其发展历程
一直以来对于股票市场功能的研究都是金融学界的研究热点，对其理解的角度和结论也是百家争鸣。对于股市的功能，主要流派可以总结为以下几个方面。
2.1.1 股票市场的资源配置功能
股票市场的资源配置功能，是指股票价格对资金在不同产业之间所发挥的协调功能。首先可以将股票市场根据其有效性分为三种类型：第一，强有效市场，即所有股票市场的参与者都不能通过获得内幕消息等来获取超额收益，此时所有市场信息，包括内幕消息在内都是公开的，可以完全反映股票市场的价格水平，全部市场参与者都可以获得全部的、真实的有效信息；第二，半强有效市场，即市场中参与者仅能获得全部公开信息，而无法获得内幕消息，部分参与者可以通过获得内幕消息来获得超额收益；第三，弱有效市场，即参与者甚至无法获得全部的公开市场信息，价格反映的仅仅是过去市场价格波动的信息。另外，股票市场要想其能发挥资源的配置功能，其应该是一个半强有效市场或者强有效市场，而弱有效市场是不具备资源配置功能的。查阅国内一些文献及数据也可以从中得到验证。
对于股市的资源配置功能，还可以从宏微观的角度来体现：从宏观层面上看，在世界范围内，一国股市波动必然会引发国际之间的资本流动，国际资本会自动流向优质的市场，从而在全球范围内进行资源配置；从微观的层面上看，比如风险投资的发展流行，体现了股市对新进入市场的资源进行超前性的配置。总的来看，股票市场的高流动性将人们的闲散的，短期的资金聚集并进入企业成为生产资本，实现了社会资金最大程度上为社会所利用，同时增加的居民财富的保值增值渠道。
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2.2 股票市场财富效应的理论发展
在经济学的发展历史中，凯恩斯（1936）就在《就业、利息和货币通论》中提出：人们除了持有货币这种资产以外，同时会拥有一些其他非货币金融资产，例如债券等。同时，他将这些非货币金融资产作为一个重要的变量纳入货币理论进行研究分析，并得出结论：居民财富水平的短期实际变化是影响居民消费倾向的重要原因之一。
受到凯恩斯的启发，后期的一些经济学家对总消费支出的经验分析进行了进一步的研究。Haberler（1939）、Pigou（1943）、Patinkin（1956）从货币余额的角度出发来考虑对消费的影响，认为如果其他条件不变，那么居民消费水平会随着货币余额的变动而发生相应的变动，并将这种财富效应影响称为实际余额效应，即庇古效应。早在 1941 年，经济学家 Pigou 在《就业与均衡》中解释了实际余额效应的作用机制：当一国经济进入衰退阶段，物价下跌，那么在收入不变的情况下，居民的实际货币余额将会增加，购买力上升，财富值也会有所提高，这一过程使得市场向着恢复充分就业时的水平发展。Patinkin（1956）在庇古的研究基础上，利用 IS − LM 模型对实际余额效应进行分析研究，并与凯恩斯的利率效应进行对比。他认为，庇古效应强调消费不仅仅像凯恩斯所说的那样只依赖于收入 Y，居民的实际财富存量亦是影响消费的重要变量。帕廷金指出，实际余额效应除庇古从居民财富实际余额的角度理解，还可以利用 IS − LM 模型分析如下：对于实际货币余额 Ms/P，当名义货币供给量 Ms 不变时，p 下降使得实际货币余额增加，消费 c 增大，is 曲线向右移动，意味着均衡国民收入上升，均衡产出增加。
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第 3 章 研究方法与模型分析 ...................... 20
3.1 股票价格波动对居民消费影响的宏观理论模型基础 .................... 20
3.1.1 持久收入理论模型（PIH Model） ........................ 20
3.1.2 生命周期理论模型（LCH Model） ........................... 21
第 4 章 实证检验 .............................. 25
4.1 单根检验 ............................ 25
4.2 多变量 Johansen 协整检验 ............................ 26
第 5 章 总结与建议 ............................... 30
5.1 政策建议 ........................... 30
5.2 研究的主要创新 .......................... 33
第 4 章 实证检验
4.1 单根检验
为确定序列的稳定性，本研究对上证综合指数 gt、城镇居民人均可支配收入 yt 以及城镇居民人均消费性支出 ct 共 3 个序列进行单根检验，各个序列的样本数据均采用的是 2003Q1～2017Q4 的季度数据，每个序列 60 个观察值，由于城镇居民人均可支配收入以及城镇居民人均消费性支出具有明显的季节性，因此对其进行季节调整，且对三个时间序列做自然对数处理后，对其 ADF 平稳性检验结果如下：
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第 5 章 总结与建议
5.1 政策建议
从实证的结果可以看出，我国股票市场对消费的影响并不显著，导致这个结果的最主要原因是股价上涨产生的财富收入是短期的，而根据生命周期—持久收入假说这种短期、不确定的收入对刺激居民消费影响不大，即其 MPC 值较小。但是，这并不意味着股市就不能起到刺激消费增长的作用。
为了实现这以上目标可以从以下几个层面入手，政策建议如下：
第一：维持股市在长期内稳定的上涨，即俗称的“慢牛”市场，同时尽量防止股市出现熊市。模型结果中牛市之所以对消费影响微弱，归根结底还是牛市时间跨度太短，最长也不超过 3 年，而弗里德曼的持久收入假说中认为居民对持久收入的预期至少必须超过 3 年，这也应证了这一假说的使用性。虽然说股价的上升不可能永远持续，但是，当一国经济周期进入繁荣的阶段时，经济基本面的繁荣会促进股市在长期内稳定的上涨，投资者从中获得的收入也会稳定增加，这部分投资收益
