本文是一篇金融学论文，本文的研究不仅为制造企业防范外汇风险和股市风险提供了理论支撑，同时也为健全我国股票市场和人民币汇率改革提供了新的视角。根据本文的相关理论分析及实证结论，文章最后从企业、中国股票市场和人民币汇率这三个角度出发，分别提出了相应的政策建议。
第 1 章 引言
1.1 研究背景
近几年来，国际经济逐渐复苏的同时，中国的经济也在加快发展，中国在国际上的地位也在不断提升，人民币正在逐渐与国际市场接轨，于 2005 年中国汇率制度改革之后，又一里程碑性的事件便是 2016 年人民币正式加入 SDR，这不仅代表着人民币在国际货币体系中的地位得到提升，更是人民币国际化道路的重要开端。随着中国经济开放程度的不断扩大，人民币国际化程度的不断加深，中国经济与世界经济的联系更加密切，中国企业的对外依存度也越来越高，汇率的波动不仅影响企业进出口商品的价格和资本的流动，更影响企业在国际市场上的竞争力，所以中国经济和中国企业对于汇率波动的反应也越来越敏感，尤其是在人民币汇率不断改革的进程中，汇率波动对中国经济以及中国企业的影响应该更加引起人们的关注。
中国作为世界第二大经济体，与世界上 200 多个国家和地区存在贸易往来，不仅是进出口大国，更是贸易强国。据国家统计局初步核算，2017 年国内生产总值 827122亿元，相比去年增长约 6.9%。中国经济在稳步增长的同时，中国的进出口规模也在不断扩大。根据海关总署 2018 年 1 月 12 日发布的数据可知，2017 年全年进出口总额高达277921 亿元，比上年增长 14.2%，今年扭转了连续两年进出口总量下降的局面。随着“一带一路”发展战略的不断推进，我国与“一带一路”沿线国家的经济往来将更加频繁与密切，这不仅给中国的经济发展带来更强大的动力，而且为中国的企业开展海外业务创造了更多的机会。尤其是对于中国的制造企业而言，更是拓展国际贸易的绝佳机会。我国依靠本国丰富的资源优势，已让制造业成为我国经济的支柱产业，中国的制造业规模也已达到世界领先的位置，中国成为制造业大国，“中国制造”几乎存在于世界的任何角落。随着国家发展战略部署的推进以及中国经济的持续发展，我国制造业的海外业务将会进一步扩大，对外依存度也将会更高，但国际业务的发展在给制造企业带来新机遇的同时，也带来了更大的挑战，制造业市场受国际市场变动的影响也越来越大，国内市场的反应也更加的敏感。在国际交往中最主要的问题就是汇率的问题，尤其是汇率的大幅波动可能会给企业带来较大的风险，汇率波动很可能对制造企业的经营状况等造成较大影响，从而影响企业的价值，最终影响上市企业的股票价格，所以企业提高汇率波动的风险意识，对于防范个股股价暴跌风险具有重要意义。
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1.2 研究目的及意义
1.2.1 研究目的
经济全球化的脚步在加快，世界经济体之间的联动性在加强，中国的经济也在不断与世界接轨，人民币逐步走向国际化，人民币汇率波动受市场影响的程度在加大，汇率波动与股市波动之间的联系也越来越密切，加之近年来金融危机频发，中国股市异常波动明显，有时更是出现暴涨暴跌的反常态，不仅在一定程度上损害投资者的利益，甚至会严重冲击实体经济，所以汇率波动与股价风险的研究不仅成为了当今的热点之一，也成为了稳定经济发展的研究关键。目前，现有的多数研究主要是从汇率或者汇率波动与股价关系的角度探究汇率对股价的影响，而很少有人研究汇率波动给企业股价所带来的风险。基于此，本文从人民币汇率波动这一宏观角度出发，探究企业股价下跌风险的影响因素。同时随着中国对外开放程度的不断加深，资本流动变得更加自由和迅速，中国与国际之间的联系不断紧密，中国的经济和中国的资本市场已离不开世界其他经济体的影响，所以正确认识汇率波动对企业股价风险之间的关系对于促进我国制造业等外贸企业的发展和防范股市风险都具有特别的意义。
对于人民币汇率波动与企业个股股价风险的研究，不仅有助于企业决策者和投资者从宏观方向认清股价下跌的原因，而且也能为企业防范股价暴跌风险提供新的应对思路，这对于稳定中国的股票市场，降低股价暴跌的风险，减少股市动荡对经济的冲击也具有重要的意义。本文主要以 A 股市场上的制造业公司作为研究对象，试图从汇率的角度探究个股股价下跌风险的影响因素，具体研究人民币实际有效汇率波动对制造企业个股股价下跌风险的影响，结合有关理论分析汇率波动对企业股价风险影响的作用机理，并在此基础上通过实证模型分析人民币汇率波动大小与企业股价下跌风险之间的相关关系，最后结合本文的研究结论对企业、股市和汇率分别提出对应的政策建议。
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第 2 章 相关理论分析
2.1 股价风险的相关理论
股价风险最受业界关注的应该是股价的暴跌风险，最早提供关于股价暴跌风险相关理论分析的是 Jin 和 Myers（2006），他们基于委托代理理论和信息不对称这两个理论，采用股价崩盘风险的概念，研究了个股股价崩盘风险的影响因素。在之后关于股价崩盘风险和股价暴跌风险的相关研究中，代理理论和信息不对称也是作为理论分析的基础，被广大学者所认可。
2.1.1 委托代理理论
委托代理理论是在学者发现企业所有者同时是管理者对企业经营造成很大问题的情况下提出的，这一理论倡导经营权与所有权分离，以解决公司内部的治理问题。然而这一理论的诞生同样不是完美的，也给企业的管理带来一定的问题。根据该理论，企业管理者与所有者之间存在委托与代理的关系，二者之间的利益关注点不同，所以行为出发点也不同。管理层在进行企业管理时，会考虑自身的利益，当企业出现负面状况时，管理层考虑到因为披露这些负面消息而影响自己的信誉或者是经济利益，从而使管理者有隐瞒坏消息的动机，这对企业是非常不利的行为，会造成股价被高估，如果随着经营周期的推移，企业经营状况并没有改善，企业的负面消息会不断积累，当这种负面消息超出管理层的可控范围后，会突然集中的释放到市场中，这会重挫投资者的信心，影响投资者的预期，最终导致股价的突然下降。
2.1.2 信息不对称理论
信息不对称主要是指经济活动中，市场参与者之间对于信息的掌握程度存在差异。存在信息不对称就会造成信息掌握较多的人利用自身所掌握的优势信息进行寻租，来满足自身利益最大化。在企业的经营管理以及股票市场的交易中，管理层与所有者、投资者与公司之间都存在信息的不对称。管理层作为企业的直接接触者掌握更多的企业信息，存在信息的不对称，加之管理层的自利行为，会导致企业的负面消息无法准确及时的反馈给股东和投资者，在这种情况下，投资者对于该企业的预测是不准确的，给出的股价也自然会高于真实值，股价存在被高估的可能，如果这种不良状况一直持续，一旦消息走漏，投资者了解到企业的真实情况，投资者就会迅速做出反应，不仅抛售股票，而且会降低对这家公司的信誉评价，导致股价的迅速下跌。
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2.2 汇率与股价关系的相关理论
最早从微观角度出发对汇率与企业股价之间关系进行研究的是国外学者，其中比较经典的两个理论是流量向模型和股票导向模型。
2.2.1 流量导向模型
由 Dornbusch 和 Fisher（1980）共同提出的流量导向模型，也被称为商品市场理论，该模型强调一国的经常项目的开放性，并强调经常项目最终的均衡或者贸易的均衡。该理论认为汇率在汇率与股价的关系中起主导性作用，汇率的变动会对股价产生影响，但不认为股价的变动会导致汇率的变动，即两者之间存在单向的因果关系。该理论从微观角度出发，在解释汇率与股价的关系时，认为汇率的变化不仅会影响企业的资产负债情况还会影响企业对外业务的经营情况，以下是这两个方面的展开分析。
首先，当一个上市企业存在以外币计量的资产或者负债时，企业的财务报表就会因为汇率的变动而发生改动，而财务报表又是投资者可以获得的了解上市企业价值的重要依据，汇率的变化直接影响财务报表的盈亏状况，也就直接影响投资者对于这个企业的评价，这种评价反映在股票市场上就是投资者对这个企业股票进行购买时愿意给出的价格，或者是投资者在出售该公司股票时愿意接受的价格，投资者的交易行为就决定了该公司的股价水平，所以说当汇率发生变动时，以外币计量的资产或负债也会随之变动，并最终影响到公司的股价。以本币升值为例，当本币升值时，外币相对贬值，以外币计量的资产贬值，资产的贬值会导致财务费用的增加，进而导致企业收益的减少，股价也会进一步下降，但本币的升值也会使负债相对减少，这时企业的收益相对增加，股价会上升，但股价最终是上升还是下降，关键要比较二者之间的变动幅度，所以在这种情况下汇率变动对股价的影响是不确定的。以上作用机理在本币贬值时同样成立。
其次，一个上市企业在业务上与他国有密切的贸易往来，那么其对外贸易业务就会受到汇率波动的影响，并且这种影响会直接反映在企业的经营业绩上，导致企业的收益发生变动，当企业的盈利发生变化时，上市企业的价值就会受到直接的影响，并最终影响到公司的股价。当然，汇率的升值或者贬值对于企业的影响还是要看企业在国际贸易中的贸易地位。以本币升值为例，对于进口企业而言，本币升值会使相同数量的本国货币在国际市场上购买到的商品数量增加，本币购买力增强，购买成本相对降低，其他条件不变的情况下会使进口企业获利，企业价值
