本文是一篇金融学毕业论文，本文以快递行业的两大代表性企业圆通速递和顺丰快递为案例，通过并购重组和借壳上市的有关理论及以往研究，对快递行业的上市模式进行分析。主要通过事件研究法，选取事件期，通过计算平均超额收益率（AAR）和累计平均超额收益率（CAAR）来对快递行业的上市效应进行分析，辅助采用财务指标分析法来深层分析借壳上市的动因，并对快递企业借壳上市及财务绩效进行分析总结，最后对快递企业关于借壳上市的行为提出相关建议与经验总结。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景
企业在寻求上市时，既可以选择通过 IPO 直接上市，也可以通过借壳这种间接方式来实现。而进行 IPO 的这一直接方式，由于相对于其他国家的注册制，我国的核准制审批程序复杂，时间较长，效率较低，且对于最低资本标准要求和连续三年盈利等一系列条件限制过高，导致我国企业进行 IPO 上市时的成本偏高，上市时需要承担的各项费用过于庞大。而从 2012 年 11 月至 2014 年1 月中断了长达 13 个月的 IPO，以及 2015 年 7-11 月约四个月时间的宣布重启，导致大量有意愿进行上市的公司形成了“排队等号”的尴尬局面，甚至有一些公司错失了登录资本市场的最佳机会。
自 2014 年以来，借壳上市成为了一些想要进行上市的公司的一种“曲线救国”的方式，通过并购一些已经上市，但表现一般、甚至是即将亏损退市的企业来达到上市的目的。一方面，借壳上市对于借壳方公司而言，可以节约发行成本，同时也可以降低现如今 IPO 市场排队的等待时间成本。而对于成为壳资源的公司而言，他们代表的是业绩一般、较差的上市企业，通常盈利困难、甚至是连续亏损。所以为了保持住自身的上市资格，这类公司也在寻求并购与重组来改善公司的业绩。所以双向需求导致借壳上市的事件频频发生，这也是我国并购与重组市场的一个新的研究点。
随着借壳上市越来越火热，相关政策也在不断出台，证监会在 2013 年发布的《上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》（下文以《决定》代称）中提到，对于借壳上市的操作将视同首次公开发行标准进行核定；会计准则中也在 2008 年对于借壳上市的不同情况进行了会计处理判定，进行分类防范。政策的不断更新与完善也促进了我国借壳上市和资本市场的良性发展。
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1.2 研究意义
快递行业目前在中国处于一个上升期，需要的资金量非常庞大，各大公司也都摩拳擦掌，积极地寻求上市的机会。2015-2016 年这两年，快递行业扎堆进行上市。快递行业的申通、顺丰、圆通、韵达相继借壳上市，中通赴美上市。近几年电商的迅速发展和网购的流行使得快递行业的利润呈井喷式的增长，如图 1.1 所示，我国快递行业揽件业务量由 2010 年的 23.4 亿件井喷至 2016 年的312.8 亿元，而 2016 年的日均处理业务量也已经达到了 9700 万件。一方面快递行业需要源源不断的资金扩张业务，抢占市场；另一方面也想抓住进入资本市场的机会，大捞一笔。
但由于当时的市场管制，证监会关闭了首次公开发行的通道，提高了进入市场的门槛，所以受当时大环境的影响，众多快递公司也不得不选择借壳上市来完成进入资本市场的计划。15-16 年频发发生的借壳上市案例对于快递行业公司未来上市的选择不仅是个借鉴之道，同时对整个兼并与重组市场都能够带来一些积极的经验与建议。
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第 2 章 相关理论回顾与文献综述
2.1 相关概念回顾
借壳上市在我国出现的较晚，直到 1994 年，珠海恒通才通过借壳菱光实业完成上市计划，成为我国借壳第一例。自此之后，借壳上市这一途径才在我国资本市场上逐渐兴起起来，随即这一上市形势也被学术界和市场界广泛研究和讨论，以下是对相关概念的一些简要介绍。
2.1.1 并购重组
并购顾名思义，也就是兼并与收购两种方式。并购是企业进行重组的一种重要形式。兼并即并购企业通过有偿的转让目标企业的所有权，将目标企业并入母公司或集团内部，使得目标企业失去法人资格或改变法人实体地位的一种经济行为。并购企业完成了兼并之后，会拥有目标企业的所有资产同时承担目标企业的所有负债，最终让目标企业消亡。兼并是产权有偿进行转让之后企业重组的一种重要交易方式。收购是并购企业对目标企业进行股权方面的收购，有参股性收购和控股性收购两种方式。参股性收购即并购企业和目标企业仍保持各自独立的法人，继续进行经济活动；而控制性收购即目标企业保持其原有法人地位的前提下，加入并购企业，成为并购企业的一个子公司。重组更倾向于企业资产重组，并购重组一般不是完全割裂的，很有可能并购中涉及重组的内容，重组中也有并购成分。
2.1.2 壳公司
壳公司，即指具有上市公司资格，准备成为其他公司收购对象的公司团体。顾名思义，壳公司即是一种“曲线救国”的上市资格。壳有三种，分为实壳、空壳和净壳。实壳即保留的资产和负债构成公司业务的上市公司，业务规模小，总股本流通规模表现也不甚令人满意，形成这类壳资源的原因很容易理解，大多数为业绩较差；空壳即主营业务无法继续经营，公司接近于倒闭或无望进行重组、但股票还可以进行流通的企业；净壳是不包含任何资产负债、仅有交易性金融资产的上市资格，这类公司无法律纠纷，仅仅保留自身上市的资格。形成这类壳资源的情况主要有二：一是对空壳公司进行破产清理之后，将有关资产和债务妥善处理，安置员工后，只保留一个上市资格，其二是专业的投资机构如投资银行对空壳公司进行专业的“净壳处理”。
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2.2 相关理论回顾
借壳上市算作企业并购与重组的一种主要方式。所以企业并购与重组的学术理论探究也同样适用于借壳上市，可作为借壳上市的理论依据，国内外的主要的并购重组理论主要有下：
2.2.1 效率理论
效率理论即企业的并购行为使得交易双方获得正向的协同效应，提高了双方的经营效率和市场的资源配置，为社会带来了潜在的、正的市场资源增量。而协同效应主要包括三个方面，即管理层面、经营层面和财务信息。
管理协同理论主要强调企业经营能力的高低有别主要是由于管理效率的差距所导致的，管理能力较强的企业通过对管理能力较弱的单位进行吞并和收购，充分利用自身尚未利用充分的管理能力，有效整合资源，来达到同时替身自身和被并购企业的管理效率，形成双赢的局面。而作为壳资源的被并购企业，大多是由于企业效益不佳导致的，而借壳方通过收购该企业使其摆脱效率低下的困境，提升其经营管理效率，同时提升资产回报率。
经营层面的协同理论主要是指通过并购企业来实现做大做强，获得规模效应和边际递减效应，从而降低企业成本，提升市场竞争力和资源配置效率。规模扩大降低了单位产品的固定成本和边际成本，提升单位产品利润率和整体收益。
财务协同理论是指借壳方利用自身的闲置资金来取得进入资本市场的资格，完成上市，通过该并购行为，借壳方也可以利用被借壳方潜在的投资机会来提升自身的资金效率，改善公司的现金流水平；而有些壳资源面临着严重的财务危机或债务危机，通过进行出让上市身份也可以缓解被借壳方公司的财务状况，实现借壳方和被借壳方同时在财务上的双赢。
从宏观上来看，该理论总体体现了两个基本的观点，即：
（1）公司的并购行为有利于改善或者提高管理层的经营业绩与水平；
（2）公司并购导致了某种形式的协同（Synergy）效应。
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第 3 章 案例分析介绍 ..................... 19
3.1 圆通借壳大杨创世案例基本介绍 ................... 19
3.1.1 圆通速递背景资料 ................... 20
3.1.2 大杨创世背景资料 .................. 21
第 4 章 实证分析 ..................... 30
4.1 事件研究法模型 .................. 30
4.1.1 圆通借壳实证分析 ........................... 31
4.1.2 顺丰借壳实证分析 ...................... 37
第 5 章 两则案例的异同点 ................... 55
5.1 相同点 ........................ 55
5.1.1 借壳动机 ...................... 55
5.1.2 政策环境 ........................ 55
第 5 章 两则案例的异同点
5.1 相同点
5.1.1 借壳动机
不论是圆通速递还是顺丰控股，首先它们都是快递行业中的企业。在我国目前快递行业蓬勃发展的形势下，两家企业都占据着大量的市场份额，也都有着良好的发展前景。但要想把握住形势，将企业做大做强，仅仅依靠借债融资的方式确实不利于企业的长远发展。不论是圆通还是顺丰，都需要更加丰富的融资方式来获取资金，而资本市场上的确可以满足两家企业对于资金庞大的需求量，所以说借壳上市，首先满足的就是他们的融资需求；另外上市也有利于两家企业打响知名度，为投资者提供更加丰富的投资机会，同时也可以为企业自身带来庞大的收益；最后就是借壳上市也可以帮助两家企业实现财务统一，
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