本文是一篇金融学毕业论文，本文希望通过理论论证和实证分析，在员工持股计划在资本市场再次掀起高潮的背景之下，研究员工持股对创业板公司的影响，并提出相应建议。
第一章 员工持股计划的相关理论基础
第一节 员工持股计划概述
一、员工持股计划的概念
员工持股计划（Employee Stock Ownership Plan，简称 ESOP）起源于上世纪五十年代的美国。广义的员工持股泛指一切形式的员工持有本公司股票、期权等任何所有权凭证的制度安排，等同于“员工所有权”（Employee Ownership）。狭义的美国员工持股计划指“一种购买并持有公司股份的捐助受益计划”，强调员工持股计划中员工无须自己出资购买股份，能够获得政府税收和金融支持，且统一以信托形式管理。
我国学者王强和黄河愿明确将员工持股计划定义为：为了吸引、保留、激励员工，通过让员工持有股票使员工享有剩余索取权的利益分享机制和拥有经营决策权的参与机制，持股必须是企业自己的员工，且员工持股在交易、转让方面要有限制。学者宿春礼这样定义员工持股计划：是指有公司内部员工个人出资购买公司部分股份，并委托公司员工持股，管理机构进行集中管理的产权组织形式。另外，我国不同部门曾在许多文件中对员工持股计划进行了界定，但大多已经失效。根据证监会 2014 年 6 月颁布的指导意见中相关界定，强调了员工持股的长期性、规范性和参与者范围，有助于监管上市公司实行员工持股计划过程中的各项行为。
无论是美国的员工持股协会的概念，还是我国证监会的定义，关于员工持股计划的定义没有本质上的区别，仅在具体操作上有差异。因为本文重点研究关于上市公司中创业板公司的员工持股计划，所以把证监会的相关定义作为参考标准。
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第二节 员工持股计划的理论基础
与员工持股相关的经济学理论有：西方学者提出的双因素理论、委托-代理理论、利润分享理论、民主公司理论和第三条道路理论，以及我国学者提出的职工主体理论、劳动力产权理论等。随着时代发展，一些理论已经不再适合当今经济社会发展需要，一些理论几经演变，以全新的理论出现。本节笔者将结合理论基础的发展情况和下文实证分析的需要，重点阐述以下几种理论：双因素理论、委托-代理理论和人力资本理论。
一、双因素理论
美国学者路易斯·凯尔索在上世纪 50 年代提出的双因素理论（Two-Factor Theory），是员工持股计划的经典理论。在上个世纪 50 年代，美国经济迎来二战以后的大繁荣，资本主义世界一副欣欣向荣的景象。凯尔索参考马克思的政治经济学思想和萨伊的生产三要素理论，提出了双因素理论和员工持股计划制度。
根据路易斯·凯尔索的双因素理论，社会财富源自于资本和劳动两个要素，资本家占有资本，传统的职工阶层只占有劳动要素。凯尔索认为，现代社会通过产权制度保护这些要素的正常投入和产出，通过自由市场经济分配资本和劳动要素所获取的产出。随着工业革命的进程，大工业社会中资本越来越集中，生产所需的资本也越来越大，而劳动要素依旧是分散的。同时，技术的进步使得生产对 劳动要素的需求越来越低，资本的重要性愈发凸显。在这些因素的共同作用下，占有劳动要素的职工阶层对产出的分配越来越没有话语权。根据凯尔索的观察，美国在建国初期，资本要素对社会产出的贡献率仅有 10%，到了 20 世纪 50 年代，这一比例已经上升到 40%。另一方面，在 50 年代时 1%的美国人拥有全部上市公司股票的 60%。①因此凯尔索把职工阶层不能平等的、民主的获取社会财富视为资本主义世界陷入困境的深层次原因。
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第二章 我国创业板上市公司员工持股计划现状
第一节 我国推行员工持股计划的市场和政策环境
好的制度必须存在于相适应的环境之中，员工持股计划的推行，必须要有相适应市场环境和制度环境。
一、我国推行员工持股计划的市场环境
与员工持股计划相关的市场环境，可以分为宏观和微观两个层面。从市场宏观环境来看，我国经济持续以中高速增长，国民收入不断增加。良好的经济发展势头为员工持股计划的推行奠定了经济物质基础。从较为微观的角度来讲，股权交易市场的迅速发展为员工持股计划的推行提供了保证。2016 年我国沪深两市上市公司累计筹得资金 23342 亿元，同比增加 5088 亿元。股权交易市场的迅速发展，非常有利于员工持股计划的推行。综上所述，员工持股计划在我国的推广实行有着良好的市场环境。
二、我国推行员工持股计划的政策环境
2013 年中共中央发布了《关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确提出“允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体”，为员工持股计划提供了明确的政策支持。2014 年 5 月 9 日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干建议》，明确表示“完善上市公司股权激励制度，允许上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划。”2014 年 6 月 20 日，证监会发布新的指导意见。国家顶层设计对员工持股计划的认可和鼓励，和一系列具体规章制度的建立，让资本市场迎来了员工持股计划的新高潮。
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第二节 我国创业板上市公司员工持股计划的现状
一、创业板上市公司实施员工持股计划的规模
2014 年 6 月证监会发布新的指导意见后，创业板公司特锐德沪深两市第一家公告实施员工持股的公司。2014 年创业板共有 10 家公司公告实施员工持股计划；2015 年创业板有 70 家公司公告实施员工持股计划，其中 6 月份股市异常波动之前有 13 家，之后有 57 家；2016 年创业板共有 66 家公告实施员工持股计划。2017年截至 3 月 7 日共有 22 家实施；至今创业板共有 138 家公司公告实施了 168 期员工持股计划。从创业板公告实施员工持股计划的公司数量上看，2015 年是公告实施的高峰期。由于员工持股计划直接让公司员工利益与股价绑定，因此推行员工持股计划可以给外界发出公司看好本公司发展前景、维护本公司股价的信号。
根据创业板上市公司公告实施的员工持股计划，无论是参与员工人数还是资金规模，都在不断增长。如图 2.1，虽然 2016 年公告实施员工持股计划的公司数量较 2015 年少，但是参与的员工规模和人数上远多于 2015 年。从平均每家公司员工持股计划的资金规模来看，2014 年平均每家为 8049 万元，2015 年平均每家公司为 8601 万元，到 2016 年已经大幅增长到 13816 万元，增幅达到 60%。从公告实施员工持股计划的公司平均参与员工数量来看，2014 年平均人数为 53 人，2015年平均人数为 214 人，2016 年达到 546 人。平均资金规模提升，说明上市公司对员工持股计划的认可度提升，上市公司对其态度由观望试行转为积极实施。平均参与人数大幅提升，说明上市公司极大拓展了员工持股计划人群范围，由公司董事、监事和高管等核心职工向普通员工广泛推行。
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第三章 创业板上市公司实施员工持股计划存在的问题及原因分析 ...................... 31
第一节 创业板上市公司实施员工持股计划存在的问题 .................... 31
一、员工持股计划中员工参与率低 ..................... 31
二、员工持股计划持股比例低 ....................... 33
第四章 我国创业板上市公司员工持股计划效果的实证分析 ..................... 41
第一节 实证研究的设计 ........................... 41
一、样本选择和数据来源 .............................. 41
二、研究方法和变量选取 ......................... 42
第五章 完善我国创业板上市公司员工持股计划的建议 ................... 56
第一节 政策制度层面 ................................. 56
一、完善创业板上市公司员工持股计划相关法律规范 ...................... 56
二、完善员工持股计划的信息披露机制 ................... 56
第五章 完善我国创业板上市公司员工持股计划的建议
第一节 政策制度层面
资本市场的健康发展离不开政府的规制和扶持，政府既要为资本市场创造良好的交易环境，也要为有发展潜力的新兴事物给予一定的扶持。对于员工持股计划而言，政府应当为其推广实施制定合理的法律法规予以规范，也要有配套的政策扶持，进行合理的引导。
一、完善创业板上市公司员工持股计划相关法律规范
完善上市公司员工持股计划相关法律规范，有助于提高员工持股计划的法律保障层次，也在一定程度有利于推广和宣传员工持股计划，提高员工持股计划的吸引力，纠正创业板上司公司对员工持股计划的认识偏差。具体而言，笔者认为可以从两个方面入手。第一，修改并完善员工持股指导意见。该意见自颁发到现在已有近三年时间，上市公司实践较为充分，也暴露出了许多问题，到了重大修改和完善的时间节点。指导意见的修订，可以从加强信息披露、规范减持、规范员工持股计划管理制度等方面展开。第二，完善员工持股配套的法律规范。目前我国《证券法》正在做重大调整，可以借此机会将员工持股计划的相关规定统一纳入《证券法》的监管和规范范围内。
