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股指期货延长交易对金融现货市场的影响研究

日期:2018年08月12日 编辑:ad201107111759308692 作者:无忧论文网 点击次数:1123
论文价格:150元/篇 论文编号:lw201808081901176078 论文字数:33514 所属栏目:金融学论文
论文地区:中国 论文语种:中文 论文用途:硕士毕业论文 Master Thesis
本文是一篇金融学论文,金融学研究的内容极其丰富。它不仅限于金融理论方面的研究,还包括金融史、金融学说史、当代东西方各派金融学说,以及对各国金融体制、金融政策的分别研究和比较研究,证券、信托、保险等理论也在金融学的研究范围内。(以上内容来自百度百科)今天为大家推荐一篇金融学论文,供大家参考。


第一章 绪论


1.1 研究背景及意义
上世纪 80 年代全球第一只股指期货在美国市场诞生。上市之初,股指期货在美国资本市场充分表现了能够对冲风险的优势。它的出现和发展不仅迎合了全球金融市场日益迫切的交易需求,也为各国金融市场提供了避险的有力工具,为全球发达国家和地区的股指期货上市带来了良好的开端。正因为如此,英国、加拿大、新加坡等国家相继推出股指期货合约。自上世纪 90 年代起我国股票市场已发展了 20 多年。随着我国金融市场的不断发展壮大,紧跟国际成熟金融市场步伐,完善我国金融市场,中国金融期货交易所于 2010 年 4 月 16 日推出了沪深300 股指期货合约,随后于 2015 年 4 月 16 日推出上证 50 和中证 500 股指期货合约,我国证券市场开始进入一个全新的时代。股指期货自交易以来一直秉承集中公开公平的竞价原则,具有交易成本低、高杠杆性等特点,还可进行做空交易,对市场系统性风险可以较为有效地规避。股指期货的推出对资本市场的发展产生了极大影响,对我国金融市场的发展也发挥着积极的作用。目前股指期货已经成为金融市场上重要的衍生工具之一,其具有的套期保值、风险管理以及价格发现等功能使得股指期货对现货市场发挥着重要的作用。众所周知,相较于股票指数市场,股指期货市场具有“早开盘、晚收盘”的交易特征,并且这种交易现象普遍存在于全球大多数股指期货与股票现货市场。本文对全球发达国家和地区的股指期货与其标的指数交易时段差异进行了简单总结,如下表 1-1 所示。
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1.2 研究内容与结构安排
本文以期现市场非同步交易为出发点,基于横盘、牛市和熊市等不同市场行情分别从收益、波动、风险等多层面分析探究股指期货延长交易对现货市场的影响,具体分为三个部分:(1)考察期货市场延长交易对现货市场收益率的影响,采用 EGARCH 模型探究股指期货早开盘时段、晚收盘时段收益率与现货市场隔夜收益率之间的影响关系;(2)结合收益与波动层面,分别建立 VAR 模型和 DCC-GARCH 模型分析股指期货延长交易对期现市场间价格引导与动态相关的影响;(3)从风险层面的角度,采用分位数回归模型对现货市场开盘收益率和收盘收益率的分位数建模,分析期货市场延长交易对现货市场极端风险的影响。本文研究内容主要分为六章,各章按照不同的侧重点循序展开:第一章是绪论。该章节阐述了本文研究开展的背景、研究意义、主要研究内容以及创新点和技术路线图。第二章为文献综述。主要围绕国内外学者关于以下几个问题的研究进行了回顾与梳理:股指期货延长交易时段对现货市场的影响、股指期货与现货市场价格引导关系与波动溢出效应;市场间极端风险传染效应。并对已有文献进行评述与分析。第三章为股指期货延长交易时段对现货市场收益率的影响。本章节针对横盘市、牛市以及熊市等不同市场行情建立 EGARCH 模型分析股指期货早开盘时段和晚收盘时段收益率对现货市场隔夜收益率的影响。第四章为期货延长交易对期现市场价格引导与动态相关的影响。本章节实证主要分为两个部分:建立 VAR 向量自回归模型考察期货市场延长交易对两市场之间价格引导关系的影响、建立动态 DCC-GARCH 模型研究期货延长交易对两市收益率之间动态相关性的影响。第五章为期货延长交易对现货市场极端风险的影响。基于期现非同步交易,本章节采用分位数回归模型探究股指期货市场延长交易时段的收益信息对现货市场开盘收益率和收盘收益率分位数的影响。第六章为全文的总结以及研究展望。本章节将对全文内容进行有效梳理,并总结概括全文研究结论,说明研究中存在的不足及未来研究展望。
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第二章 国内外文献回顾与评述


针对本文提出的基于期现非同步交易机制下两市之间的相互影响关系研究,国外学者已经展开了系统而深入的考察。通过阅读相关研究成果可以发现,学者们对该问题的研究主要集中在三个方面:股指期货非同步交易时段的作用、两市场之间的价格引导关系以及波动溢出效应。学者们研究的侧重点各异,选取的数据、研究思路以及模型方法也不尽相同,因此得出的结论也不尽一致,甚至在同一问题之上不同学者产生了分歧。密切结合股指期货与现货市场的发展动态以及期现市场非同步交易机制的调整,本章节对已有文献进行了回顾梳理与评述。主要内容包括三个方面:期现市场非同步交易的相关研究;期现市场价格引导关系与波动溢出效应的相关研究;期现市场风险传染效应的相关研究。


2.1 股指期货非同步交易时段研究
前文述及相对于现货标的指数,股指期货“早开盘、晚收盘”的交易现象在全球证券市场普遍存在。为了探究此交易机制设置的动因,期现市场非同步交易机制因此成为了学者们竞相研究的热点。早期国外学者对期货市场非同步交易时段的波动特征比较关注。其中 Changet al.(1995)[1]曾基于 1982 年 5 月至 1990 年 12 月美国证券市场的 S&P500 股指期货的高频交易数据,考察了现货收盘后 S&P500 指数期货波动的特征,发现现货收盘后 S&P500 指数期货的价格波动率呈现先下降后上升的 U 型结构。Fong &Frino(2001)[2]随后也展开了相关研究,通过对香港证券市场恒生股指期货非同步交易时段的研究发现,在现货指数收盘之后,恒生股指期货的波动率表现出明显下降的趋势,但并未有前述作者研究结论描述的后续上升趋势。而后大部分学者开始关注股指期货非同步交易时段的信息结构,进而考察非同步交易时段对现货市场产生的影响。有研究表明期货市场由于自身市场优点能够比现货市场较早地反映市场新信息,从而实现对现货市场的价格引导作用,这种特征在期货非同步交易时段尤为明显(Hasbrouck ,2003[3];So & Tse ,2004[4];Chou & Chung, 2006[5])。Cheng et al.(2004)[6]基于 1998 年 11 月 20 日至 2000年 5 月 31 日的高频交易数据,采用加权价格贡献方法 WPC 和传染模型探究了香港证券市场恒生股指期货非同步交易时段的信息结构以及对现货市场的影响。结论验证了恒生股指期货早开盘延长时段的交易包含了有用信息,该信息会对即将开市的现货市场产生显著影响,能够解释开市之后现货市场不同时段的收益率变化,且期货在早开盘时段发挥了很强的价格发现功能,对现货市场价格正向引导作用。
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2.2 价格引导关系与波动溢出效应
价格是金融市场中最重要的信息要素,它可以反映供应和需求之间的关系。而期货市场经过多年的发展,在交易机制、交易品种、交易规模、参与者构成等方面都取得了长足的进步。作为期货市场的基本功能之一,价格发现是信息融入价格的过程,股指期货往往能够优先于现货市场并快速反映市场新信息,起到价格引导的作用。而波动溢出效应,是指信息在金融资产市场间的传递效应,即一个市场的波动对另一个市场会造成影响以及受自身历史波动影响的过程。对于证券市场中的投资者而言,期现市场的价格引导关系尤为重要,可以通过价格引导关系根据一个市场的价格变化对另一个市场未来价格的走势进行有效地判断,从而进行投资决策。
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第三章 期货延长交易对现货市场收益率的影响.....17
3.1 引言....17
3.2 研究假设.....18
3.3 EGARCH 模型......18
3.4 数据说明.....19
3.5 实证结果及分析...........21
3.6 本章小结.....28
第四章 期货延长交易对期现市场价格引导与动态相关的影响..........29
4.1 引言....29
4.2 研究假设.....31
4.3 实证研究设计......32
4.4 数据说明.....34
4.5 实证结果及分析...........37
4.6 本章小结.....45
第五章 期货延长交易对现货市场极端风险的影响............47
5.1 引言....47
5.2 模型与方法..........47
5.3 数据说明.....49
5.4 实证结果与分析...........50
5.5 本章小结.....55


第四章 期货延长交易对期现市场价格引导与动态相关的影响


4.1 引言

本文第三章节基于横盘、牛市以及熊市等不同行情从收益的角度阐述了股指期货延长交易对现货市场隔夜收益率的单向影响,分别验证了假设 3-1:股指期货早开盘时段收益率、晚收盘时段收益率以及隔夜收益率与现货市场隔夜收益率之间存在正相关关系,表明股指期货延长交易对现货市场收益率有显著正向引导作用。以及假设 3-2:现货市场的价格波动率存在非对称效应,即市场利空消息对现货市场造成的冲击大于利好消息造成的冲击影响。股指期货与现货市场作为金融资本市场中两个重要的组成部分,两市之间价格引导关系以及波动的联动关系历来是市场投资者关注的重点。而以往学者对此进行研究时,忽略了股指期货延长交易对两市间相互影响关系的影响,因而本章节基于期现市场非同步交易的角度考察不同市场行情下股指期货与现货市场之间的双向影响关系,分别从收益层面的角度建立 VAR 模型分析两市收益率之间的相互影响关系,以及从波动层面的角度建立 DCC-GARCH 模型考察两市收益率之间的动态相关性。本章节研究方法 突出之处在于,从传统日数据研究方法基础之上提取出期货市场