第三章 房价、土地财政与城投债发行规模的理论分析及数理模型推导....................15
3.1 相关概念的界定........................... 15
3.1.1 城投债、地方政府债与地方政府性债务.................................15
3.1.2 土地财政................................16
第四章 我国房价、土地财政与城投债发展历程及现状分析.............................22
4.1 我国房地产市场、土地财政和城投债发展历程............................ 22
4.1.1 我国房地产市场发展历程.........................22
4.1.2 我国土地财政背景.........................23
第五章 房价、土地财政与城投债发行规模关系的实证检验............................32
5.1 房价对城投债发行规模的影响及传导途径检验.......................... 32
5.1.1 模型构建......................................32
5.1.2 数据来源与描述性统计...............................33
第五章 房价、土地财政与城投债发行规模关系的实证检验
5.1 房价对城投债发行规模的影响及传导途径检验
5.1.1 数据来源与描述性统计
（1）数据来源。本章使用我国 31 个省份（台湾、香港、澳门除外）2009-2018年的数据，均由 Wind 数据库与前瞻数据库提供。其中城投债发行总额采用 Wind 数据库中以中债标准为基准的数据；商品房价格则通过各省商品房销售总额与商品房销售面积计算得来；土地价格采用各省份省会城市土地成交价格；财政缺口通过各省财政支出与财政收入计算得来；居民消费价格指数和 GDP 均采用各省份的数据；本节计量软件使用 Stata15，各变量取对数、各回归方程均采用稳健估计消除异方差，避免伪回归；若某变量部分数据缺失，则不予补齐，软件自动予以成对删除。
（2）描述性统计。本节使用的主要变量相关数据的描述性统计如表 5-1：
第六章 研究结论、政策建议与展望
6.1 研究结论
本文的研究结论主要有四点，具体如下：
第一，房价攀升会导致土地价格上升，地方政府行为会推动房价上升。本文通过作用于土地财政对地方融资平台举债规模产生影响的数理模型，从房地产企业目标与政府效用目标两个层面推导房价与地价的相互关系。一方面，通过分析房地产企业在利己主义时的策略发现房价与地价存在相互影响的关系。地价作为商品房开发最主要的成本，房价会随着地价水涨船高，影响市场对其供给和需求，同时房价也会作用于土地要素价格，表现为地产商会高价购买土地，土地价值上升。另一方面，假定地方政府在进行城市建设过程中所需要的大量资金，尽管可以通过抵押土地使用权向银行贷款来获得，但地方政府想要举借的债务通常大于银行的放贷额度，因此政府会通过设立地方政府融资平台来获得资金。政府的效用包含地区经济发展、居民福利最大化和自身消费效用最大化三个方面，因此，政府的目标是在既定的约束条件下，到达其效用最大化。通过分析，发现在政府追求其效用最大化时，融资平台发行城投债用于城市基础设施建设和提供公共服务上会促进城镇化进程，影响到土地价格，从而使得房价发生变化。当房价上升时，市场交易活跃，不仅与房价相关的土地出让金会升高，地方政府在房地产交易环节获得的契税、土地增值税都会相应增加，增加的税收会促进地方政府收入增长，激励地方政府推动房价上升，逐步形成政府推动房价上升的内在激励。
第二，房价上涨会导致城投债发行规模扩张，且其影响部分地通过土地价值进行传导。本文运用我国 2009-2018 年省级相关数据，通过构建回归方程实证研究了房价对城投债发行规模的影响，并通过中介效应模型探究了其传导途径。研究发现商品房价格对城投债发行规模有着显著的正向影响，此外房价格上涨会刺激土地价格发生变化，且土地价格存在部分中介效应，房价会部分地影响土地价格进而对城投债发行规模产生影响。
参考文献（略）
