本文是一篇金融管理论文，本文选择 196 家科创板上市公司作为研究对象，基于资本结构影响创新投入的视角，通过选择变量、建立模型实证研究发现，一是对于科创板上市公司而言，其资本结构债务占比与其创新投入间具有负相关关系，表明资本结构债务水平提高对其创新投入具有抑制作用，保持较低的资本结构债务水平将更有利于推动创新投入增加和创新能力提高。
第一章 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
高质量发展、经济结构转型已越来越成为我国当前经济发展过程中急待解决的问题。整体上而言我国已经进入了中等收入国家的行列，但对于一个拥有 14亿人口的国家来说，要从中等收入国家进入发达经济体行列没有其他更好的选择，只能推动经济结构转型，提升在全球产业链分工中的地位，通过科技创新掌握未来产业发展所需的核心技术，提升在全球范围内的核心竞争力，提升能够面向全球提供高附加值产品和服务的能力。此外，当前面临外部的高科技技术和产品进口限制越来越多的情况下，在某些技术领域不得不加快创新的步伐以满足国产替代的需求。因而，我国当前对技术创新的需求越来越急迫，而技术创新需要营造一定的创新环境，包括政策环境、经济环境、融资环境等。科创板自 2019 年正式建立以来，至今已有接近 200 家上市公司，科创板的上市效率明显更高，同时对公司的上市条件要求也大幅降低，科创板的设立就是为优质公司营造低成本、易得、便捷的权益融资环境，全面降低优质科创类公司的股权融资门槛，扩大权益融资，降低对高成本、多约束债务融资的依赖。
科创板具有一定的特殊性，尤其是在上市公司构成上都具有很强的科创属性，上市公司几乎全部集中于信息科技、高端制造、新材料、医药科技类公司，这些公司全部为技术创新导向型公司，因而对技术创新的敏感度非常高。
图 1-1 科创板上市公司分布
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1.2 研究方法与思路
1.2.1 研究方法
本文的研究方法为实证研究法，在理论分析的基础上建立实证模型对研究样本数据进行多元线性回归，实证检验科创板上市公司资本结构对其创新投入的影响。本文在实证研究中基于以往研究和本文所研究问题的特征确定了以资本结构债务占比作为衡量公司资本结构的解释变量，公司资本来源于负债或权益，资本结构债务占比能够反映公司资本构成中债务与权益的配比关系。本文选择研发投入衡量创新投入作为被解释变量，研发投入直接衡量公司创新资金投入。另外，为控制其他因素影响，本文还基于柴斌锋（2011）已有研究成果和本文研究特征选择了营业收入、无形资产占比、总资产收益率、营业收入增长率、流动比率、地区分布作为研究的控制变量。
最后，本文选择全部 196 家科创板上市公司作为研究对象，在 CHIOCE 和同花顺数据库中获取了研究样本的各变量数据，并将样本数据代入模型进行回归后确定了模型中解释变量资本结构与被解释变量研发投入间的实际关系及其显著性进而得到本文的实证结果。为验证模型中解释变量与被解释变量间关系的稳健性，本文选择将原模型中的解释变量替换为总借款率进行重新回归，在替换原模型解释变量重新回归后解释变量及各控制变量的回归系数及显著性均未发生较大变化，说明了解释变量与被解释变量间的关系是稳健的。明确了科创板上市公司资本结构债务占比与其创新投入的抑制作用关系，科创板扩大股权融资降低资本结构债务占比能够促进创新投入提高，也一定程度上能够提高公司创新能力。
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第二章 科创板定位及特征分析
2.1 科创板定位
2.1.1 注册制
我国证券市场建立已有很长一段时间，一直实行的是审核制，陈见丽（2015）认为审核制需要负责证券上市的政府机构来对每一家提出上市申请的公司进行实质性审核，判断没一家公司是否满足上市的实质性条件，这种上市制度一方面各种上市的硬性条件规定，大大提高了上市门槛，导致很多处于发展初期急需融资的公司无法满足上市条件而无法通过权益进行融资，违背了资本市场的融资本质。资本市场本应该使真正急需资金的优质公司能够获得支撑其发展的资金，而不是设置过多的只有一些发展相对成熟的公司才能满足的上市条件，过多的硬性条件往往使得那些外部融资并不迫切的公司能够上市，而真正对外部权益融资有迫切需求的处于发展期的优质公司则被排除在外，造成上市融资对象错配，这很难说是权益融资市场的本质目的。另一方面，审核制下需要对申请上市的公司进行实质性审核，审核的工作量大，公司从申请上市到成功上市往往需要几年的时间，往往会造成上市效率低下问题，同时掌管证券发行的机构完全掌握了公司能否上市的决定权，因而容易导致权力寻租问题。
注册制与审核制之间的差异主要在于由谁来决定证券的发行与否，由市场来决定还是有政府机构来决定，既在证券发行的过程中市场功能发挥是否充分。在审核制下，证券最终能否发行更多的取决于是否得到政府机构对其价值的认同，如果政府机构认为公司未达到发行要求，则公司将无法进行证券发行，因而在证券发行的过程中政府机构发挥主要的作用，市场因素只能发挥小部分作用。然而在注册制下则有很大不同，蔡喜洋和闫润宇（2021）认为注册制将市场作用放在第一位，主要发挥市场在证券发行中的决定作用，将公司是否具有价值的问题交由市场来做判断，更准确的说是交由市场参与相关证券交易的投资者来判断公司是否有价值，用市场机制来发现公司证券的价格，从而达到市场机制下的优胜劣汰。注册制和审核制从绝对意义上来说并没有优劣之别，但从市场发展相对来说则具有适不适合之别，当一个国家的证券市场处于发展初期时，市场机制并不能有效发挥作用，因此需要政府机构在其中发挥更大的作用，通过“看得见”的手来阻止劣质公司上市，一定程度上起到保护投资者的作用。
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2.2 科创板上市公司特征分析
2.2.1行业特征
科创板上市公司行业分布较为集中，全部为技术创新导向型的科创公司，行业主要分布集中于新一代信息技术产业、高端装备制造、新材料、医药科技、新能源等行业，其中新一代信息技术类公司数量最多达到 87 家，其次是生物医药产业达到 49 家，另外高端装备制造和新材料也分别达到了 40 家、31 家，可见科创板上市公司在行业内分布上就能体现出科创导向的特点，科创板集中分布于高新技术型公司。
图 2-1 科创板已注册公司行业分布
2.2.2 科创板上市公司资本结构对比分析
不同类型的公司具有明显不同的资本结构，科创板上市公司主要集中于处于成长期的科创型公司，因而这些公司往往以权益融资为主而债务融资较少，资本结构中债务占比本就较低。就目前科创板已上市的公司来看，2017 年平均资产负债率为 37.7%，2018 年为 35.3%，2019 年为 27.3%，2020 年截至 6 月为 20.8%可见即使在未上市前科创板上市公司的资产负债率就处于低水平，而上市后资产负债率则进一步降低到 20.8%左右，上市前对比上市后资产负债率平均下降了14.5% ，说明通过科创板上市的权益融资使公司的资产负债率大幅下降，扩大了公司资本结构中的权益占比而降低资本结构中的债务占比。横向对比下，A 股其他板块的资产负债率则要高得多，根据同花顺数据截止到 2020 年 12 月 A 股其他板块全市场资产负债率平均高达 84.66%，2019 年 83.71%，2018 年为 83.56%，2017 年则为 83.89%，可见 A 股其他板块上市公司的平均资产负债率近几年都远高于科创板上市公司。
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第三章 资本结构与创新投入理论基础.............................. 14
3.1 概念界定...................................... 14
3.1.1 科创板....................................... 14
3.1.2 科创型公司............................ 14
第四章 模型设计与实证分析.................................. 23
4.1 研究假设..................................... 23
4.2 变量定义与模型构建.......................... 23
第五章 研究结论与政策建议.............................. 32
5.1 研究结论...................... 32
5.2 政策建议......................... 32
第四章 模型设计与实证分析
4.1 研究假设
根据从财务困境机制、债务契约机制等理论层面的分析可知公司资本结构中债务占比提高可能会限制公司研发创新上投入的增加，从而也会抑制公司的创新能力，因而根据理论分析提出以下研究假设一。
研究假设一：科创板上市公司的资本结构中债务占比提高对其创新投入具有抑制作用。
从理论分析中也可知流动性不同的债务对公司造成的财务压力不同，流动性较差的长期债务在短期内往往只需要支付利息，而短期债务则需要在短期内还本付息，给公司造成的财务压力更大，公司资本结构中流动性越强的短期债务对公司经营行为的约束越强，因此提出研究假设二。
研究假设二：科创板上市公司资本结构中流动性越强的债务对其创新投入的抑制作用越强。
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第五章 研究结论与政策建议
5.1 研究结论
本文选择 196 家科创板上市
