本文是一篇金融管理论文，本研究主要探索阳光私募基金发展现状的基础上，利用私募金业绩评价模型考察私募基金的风险和净值收益、风险调整后的收益、择时选股能力和业绩持续性，选择2014 年至 2017 年作为考察期间，选取 30 只私募基金样本。
第一章 绪论
第一节 选题背景与研究意义
一、选题背景
随着近期金融创新步伐的不断加速，加上高净值群体规模的持续增长，阳光私募基金在 2003 年正式诞生，成为我国资本市场的重要组成部分。在 2004 年以赵丹阳推出的“赤子之心”为代表，发行国内首只阳光私募基金，带动阳光私募基金数量呈现快速发展的态势。在 2013 年 6 月 1 日的新修订的《证券投资基金法》中正式确立了私募基金的合法地位，随后在《证券投资基金》中确定私募基金的登记备案的自律规则，带动阳光私募基金实现“井喷式”增长。通过中国证券投资基金业协会的统计数据，到 2018 年末在中国证券投资基金业协会登记基金管理人员达到 24448 家，同比增长 8.92%，备案基金数量达到 74642 只，同比增长12.35%，管理基金规模达到 12.78 万亿元，同比增长 10.11%。说明阳光私募基金是我国资本市场不可或缺的组成部分。
阳光私募基金与公募基金和券商类产品在本质上有着很大的区别，主要阳光私募基金的发行和运营更具有标准化、透明化和规模化，具有风险大、投资比例灵活、认证门槛高、流动性限制等特征等，引起了学术界的高度关注，已经研究发表多篇研究文献，但是对于我国私募基金发展现状和业绩评价研究内容不具体，各类成果呈现出“碎片化”特征比较明显。鉴于此，本文主要目的是梳理阳光私募基金的基础理论，分析国内私募基金的发展现状等，在实践部分以 30 只阳光私募基金为研究样本，对阳光私募基金业绩进行评价，最后提出阳光私募基金高质量发展的对策与建议，对于促进我国私募基金健康发展提供理论指导。
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第二节 文献综述
一、国外研究文献综述
国外的资本市场中并不存在“私募基金”一词，将运行规律和我国私募基金极其相似的基金叫做“对冲基金”。因此，国外的文献研究通常集中在对冲基金领域。Treyor、Sharpe 和 Jensensan 三位学者是研究基金领域的专家学者，利用特雷纳指数、夏普指数和詹森指数等对基金业绩进行评价；Treynor、Black（1973）在詹森指数的基础上，实证分析了估价比率指标以后，将非系统风险和超额受益进行有效结合。二位学者认为詹森指数是基金的非常规收益，即实际收益去除资产定价模型得到预期收益；Sortino ＆ Meer（1991）认为夏普比率在衡量风险时存在很多限制，在现实中资产收益率很难实现正态分布，使得夏普比率在评价基金的主要业绩时具有很多不足和缺陷。鉴于此，二位学者提出绍坦诺比率，以下标准差来衡量基金风险，主要考虑下标准差对资产的收益率不受统计学正态分布的限制，在实际中应用范围更为广泛；Aug ＆ Chua(1979)指出利用下标准差评价基金业绩缺乏理论支撑，因此，绍坦诺比率存在诸多局限性；在此基础上还有部分学者对基金的持续性进行了较为深入的研究，Grinblatt ＆ Titman（1992）以1975～1985 年的 279 只开放式基金作为研究样本，将随后 5 年期间作为考察期，在不同的组合下发现基金具有一定可持续；Hendiricks，Patel and Zeckhauser（1993）利用横截面回归秩相关系数法，对基金的持续性进行检验，结果表明没有证据证明基金的业绩呈现出可持续性；D Easley(2015)以一个季度作为考察周期时，观察了表现了业绩良好的私募基金业绩，初期续航能力持续强劲，但随着时间的流逝基金续航能力逐渐消失；PGuasoni（2016）利用实证分析法测度了基金经理人的业绩表现状况，在时间上具有一定间隙，一般以三个月、半年或者一年为业绩的回报的空巢期，因此，基金经理作为的业绩状况不会太长，即基金经理人是无法保证一只基金的能够持续上升还是下降的情况。
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第二章 阳光私募基金基础理论
第一节 阳光私募基金内涵与特征
一、阳光私募基金的内涵
杨志达（2018）从规范化的角度定义阳光私募基金为由投资顾问发起，投资方委托信托公司，通过商业银行对资金规范化管理，证券公司对证券管理，银监会基于《信托法》对股权基金进行监督和管理，每隔一段时间发表业绩的形式的金融产品。吴来迪（2018）从法律的角度定义阳光私募基金，她认为阳光私募基金的实质是对持有人的股份受到信托产品的约束，主要包括投资经理操作、合法的投资管理机构、资金安全和信托企业管理私募基金等四方面，只有明确以上四个法律主体结构，才能保证阳光私募基金投资者的权利和义务。依据上面的定义，笔者认为阳光私募基金是经过监管机构备案，利用信托公司发行和第三方银行托管，实施定期业绩报告的投资与股票市场的基金。
二、阳光私募基金类型
一是依据发行模式分为信托模式和有限合伙模式，其中信托模式是指通过信托机构发行，在国家监管机构备案，定期向外发布基金业绩报告的金融产品；有限合伙模式是以签订合作协议的方式，投资人将募集到的全部资金汇聚到一块，构成特殊的利用共享体；二是依据收益提取的模式分为结构化和非结构化资金。其中结构化的分配主体是保障投资者优先，再者依据约定的比例分配给阳光私募股权基金的管理人员；非结构化的私募基金的收益主要是由约定的费用和相关收益构成。
图 3-2 中国私募金登记数量和管理规模（右轴）
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第二节 阳光私募基金的管理人备案制度
一、阳光私募基金管理人资格
（一）阳光私募基金管理人界定在私募基金运行过程中，自然人是不允许担任私募基金管理者。在《证券投资基金法》的规定，基金管理人必须是由依法设立的公司或合伙企业中担任，公开募集资金的基金管理人，需要由私募基金管理公司或者经证券监管部门机构核准认定的其他机构担任，进一步讲基金管理人必须是企业法人。
（二）阳光私募基金管理人资格
一是私募基金业务管理从业资格具备三项条件，其一是通过基金业协会组织的私募基金从业资格考试，在三年内一直从事投资管理相关业务，经过基金业协会认定的其他情形，只有符合以上三项条件才具有私募基金从业资格。
二是私募基金的高级管理人员认定资格，所谓的高级管理人员是阳光私募基金公司的董事长、总经理、副总经理、执行事务合伙人，合规风控负责人和履行上述职务的其他人员，以上人员必须遵守职业道德，最近三年未出现重大失信记录，尚未被中国证监会采取市场禁入措施。
图 3-1 阳光私募基金产量存续数量（只）
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第三章 我国阳光私募基金发展现状...................13
第一节 我国阳光私募基金发展现状.........................13
一、阳光私募基金发展数量与规模 .................13
二、阳光私募基金地区分布结构 ........................15
第四章 我国阳光私募基金业绩实证分析..........................30
第一节 研究样本和数据说明...........................30
一、研究样本选择......................30
二、研究考察期.................................31
第五章 研究结论与政策建议..........................44
第一节 研究结论....................................44
第二节 阳光私募基金发展存在的问题 ..............................45
第四章 我国阳光私募基金业绩实证分析
第一节 研究样本和数据说明
一、研究样本选择
在 2013 年我国正式将私募金写入新版《基金法》，随后阳光私募基金得到了快速增长，大部分私募基金的开始登记，成立初期需要完善经营团队、筹集资金和初始建仓等。本研究主要是以私募基金业绩情况作为衡量标准，主要选择了 2013 年 6 月 30 日以前发行，到 2017 年 7 月 31 日仍然存续的私募基金作为研究对象，剔除了研究对象中缺失的样本、明显的异常值和不能逐月进行披露的研究对象，最终得到 30 个有效样本（见表 4-1）。
表 4-1 阳光私募基金样本选择
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第五章 研究结论与政策建议
第一节 研究结论
阳光私募基金经过不断发展已成为我国重要投资工具之一，设立目标是低风险和高收益。近期在阳光私募基金的累计数量和管理规模呈现快速发展的状态，成立策略主要是以股票策略占据主流。本研究主要探索阳光私募基金发展现状的基础上，利用私募金业绩评价模型考察私募基金的风险和净值收益、风险调整后的收益、择时选股能力和业绩持续性，选择2014 年至 2017 年作为考察期间，选取 30 只私募基金样本，从以上四个方面能力进行实证研究，得到具体结论如下：
一是在风险方面。多数基金的风险水平低于市场基准组合，在牛市期有80%的私募基金能够合理配置资产来获得稳健的收益。在熊市期和震荡期，多数私募基金的风险波动低于市场波动水平，充分表明阳光私募基金比较重视风险的分散和规避各类风险。从中发现多数基金业绩较为稳定，相对的风险波动也较为稳定，说明私募基金投资风格较为保守，这也是本研究的主要研究发现的新的结论。
二是在牛市、熊市和震荡期三个考察阶段，部分基金始终具有较强的超额收益能力，表明私募基金管理人通过合理配
