本文是一篇金融管理论文，本文站在并购方的角度，以 2014 年和 2015 年发生并购交易的华为产业链相关的A 股上市公司为样本，总共选择了 172 个样本公司，其中现金支付样本公司 90 家，股票支付样本公司 35 家，混合支付样本公司 47 家，并用财务指标法，选择了四组共 11个财务指标，通过因子分析法来构建并购绩效的综合得分，再用回归分析法补充研究，对不同支付方式对科技公司绩效的影响进行了研究。
1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
改革开放 40 年以来，我国的制造业下游发展起来了，成为了制造业大国，但制造产业上游具备科技含量的设备、原材料、元器件等核心技术的差距跟发达国家相比还未完全消除。最近几年，我国资源成本、劳动力成本的不断增加，导致我国的经济转型成为必要，那些依靠传统的低廉的资源成本和廉价的劳动力成本发展起来的企业，这几年要么是通过转型升级提高产品的科技含量存活下来，要么就是已经被淘汰了。特别是中美贸易战的爆发让科技创新再次成为大家的焦点，同样，科技企业在国民经济的地位显得越来越重要。习总书记也指出，核心技术是一国之重器，一定要下定决心，保持恒心，找准重心，加速推动信息领域核心技术突破。
并购是社会经济结构调整的重要手段，并购能使企业做到优势互补、资源合理利用，并购亦是企业发展壮大的重要途径。我国企业的并购发展时间较短，大致可分一个阶段和三次并购潮。其中探索阶段是 1984 年到 1987 年，河北保定市的一个锅炉厂和纺织机械厂以承担债务式的并购支付方式，分别并购了鼓风机厂和针织器材厂。至此，中国就开始了公司的并购探索，这一时期的并购主要是由政府主导，是为了减少当地的财政亏损，特点是这段期间的并购支付主要以承担债务和现金的方式为主，因为是由政府主导的并购，所以规模普遍较大。第一交并购潮是从 1987 年到 1989 年，这次的并购潮属于我国的第一次并购潮，并且这次的并购潮是由政府的政策推动，这次并购潮的并购动因由之前的弥补亏损转向提高企业的经营管理能力和提高企业的竞争力。第二交并购潮是从 1992 年到 2001 年，此次并购潮主要是由于社会主义市场经济的逐渐成熟，产权市场改革的不断推进和资本市场的发育，特别是我国股票市场的发育，这次并购主要是上市公司的并购，并以股权并购形式为主。第三次并购潮从 2002年至今，随着 2001 年 12 月我国正式加入 WTO，国内企业开始走向国际市场，国际企业也开始进入国内的市场，经济开始了全球化的发展，并且资本市场也开始渐趋成熟，由此掀起了新一轮的并购潮。
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1.2 主要的概念界定
1.2.1 并购的界定
企业的发展分为内源式发展和外源式发展，内源式发展是指企业利用自身的资源或能力积累而实现的发展，主要是依靠企业经营能力的改善和企业的盈利再投资来实现。但是依靠企业内源式发展在面对复杂多变的国际竞争环境，会制约企业的发展速度，靠内源式发展也比较缓慢，可能无法适应复杂多变的商业竞争环境；外源式发展是指企业通过外部行为来实现发展，这种外部行为主要是涉及企业的产权变动和资本运作等行为，如并购、组建合资公司、引进外部资金、建立战略合作关系等，外源式发展可以让企业借助外部力量快速占领市场，从而达到企业规模的快速增长和市场占有率的迅速提高等。而外源式发展最主要的途径就是并购。
并购包含两层含义兼并和收购，并购是企业资产或者所有权转移的交易活动，是一家企业通过获取另一家企业的部分或者全部产权，从而实现对该企业实现控制或联合控制的一种行为。其中兼并是指一家企业购买另一家企业的全部产权，从而两家企业变成一家企业的行为；收购是指一家企业通过购买另一家企业的部分产权，从而获取对该企业的控制权或者经营权的行为。
并购主要有三个特点：
(1)从经济活动来看，并购是一种交易活动，并购具有买方、卖方、价格和标的四个经济交易活动最基本的要素；
(2)并购是相对经济交易活动来说更加复杂、层次更加高的一种交易活动，首先并购的交易标的是企业的产权而不是单一资源，其次交易的场所是产权交易市场而不是一般的产品市场；
(3)并购是企业的另一种发展方式，并购相对于企业内源式发展来说是属于企业的外源式发展，在某些方面能够替代企业新的投资和对外发展活动。
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2 文献综述
2.1 并购绩效研究
综合查看国内外相关的并购文献，写的最多的莫过于对并购绩效的研究。对并购绩效的研究国内外主要有两种研究方法，一是事件研究法，二是财务研究法。事件研究法通常用来研究短期的并购绩效，一般研究的是在并购后一年以内的公司绩效变化，通常用超额累进收益率(CAR)来衡量企业并购前后的绩效，事件研究法会受到二级市场股票波动的影响。财务研究法通常是用来研究企业长期的并购绩效，一般研究的是在并购后超过一年时间的公司绩效变化，通常是用并购前后的财务指标综合得分来衡量公司的并购绩效，财务研究法不受二级市场股票波动的影响。
2.1.1 国外相关研究
Gomes(2013)采用事件研究法研究企业并购后的绩效，得出影响并购绩效的变化有很多的因素，并且是由各种因素共同来决定的，通过研究并购绩效影响因素之间的关系能够帮助我们理解并购绩效的最终结果。
Yeh 和 Hoshino(2002)采用财务研究法，选用总资产收益率、销售增长率、净资产收益率等指标来衡量公司并购前后的绩效。将公司并购前后五年的绩效来作对比发现，并购后五年的绩效相较于并购前五年的绩效出现了下降。
Bruner(2002)在对 1971 年到 2001 年有关学者做的关于企业并购绩效的研究文献并进行了总结，在资本市场比较成熟的并购事件中，并购方的公司在并购后绩效并没有得到明显的增加，甚至会有负的并购绩效。相反，被并购方的公司反而从中获得了正的并购绩效，并且累计的超额收益率达到 10%到 30%。
King(2004)选取 1991 年到 2002 年并购的相关样本进行实证研究，采用事件研究法和财务研究法结合得出结论：从事件研究法来看，选取的样本在并购事件宣告日当天的超额收益率(CAR)显著为正。但在 22 天后的任何一个事件期内，包括 22 天到 180天的，180 天到 3 年的，3 年以后的事件期内，超额累进收益率皆为负的。但从财务研究法来看，在并购事件日后，公司的绩效都没有明显的提升，有的公司并购后的绩效还是为负的，有的并购后的绩效没有明显的提升。King(2004)得出最后的结论是企业想要通过并购来提升绩效是比较困难的。
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2.2 并购支付方式与并购绩效的研究
研究支付方式对并购绩效的影响，国内外得学者主要是从以下几种并购支付方式来进行研究的，分别是现金支付、股票支付、资产支付、承担债务支付方式和混合支付等。但是在进行并购时用的最多的是现金支付，其次是股票支付。
2.2.1 国外相关研究
Huang 和 Walkling（1987）在研究并购支付方式对并购绩效的影响时认为，学术界大多数的学者在研究不同的并购支付方式对并购后公司绩效的影响时，他们并没有考虑到除了并购支付方式之外的因素影响。所以 Huang 和 Walkling（1987）通过控制其他的变量来研究并购支付方式的影响时发现：控制变量收购形式和管理人员的影响后，得出用现金作为并购支付方式的超常收益率为 29%，用股票作为并购支付方式的超常收益率为 14%，混合并购支付方式的超常收益率为 23%，最终得出的结论是现金支付比股票支付和混合支付的并购绩效高。
Myers 和 Majluf(1984)提出并购支付方式的选择跟二级市场挂钩，Myers 和 Majluf研究得出当二级市场比较活跃，公司股价被高估时，并购方更偏向于用股票作为并购的支付对价。同样，当二级市场不活跃，公司股价被低估的时候，并购方更偏向于使用现金作为并购的支付对价。
Agrawal(1999)对大量的文献进行了总结表明，公司在并购的时候，选择行业相关度比较高的公司进行并购，并购后有不错的绩效，但这种行业相关度不包括集团内部的并购，Agrawal(1999)发现集团内部的并购，在并购后的绩效都不怎么理想。另外并购支付方式和并购规模的大小都会对并购后公司的绩效产生影响，其中并购的规模越大，并购支付对价中现金的比例越高，并购后的绩效往往都不怎么理想。
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3 并购支付方式选择对并购绩效影响的理论分析 .................. 20
3.1 基于信号传递的理论分析 ..................... 20
3.2 基于公司控制权的理论分析 ........................... 21
4 并购支付方式对并购绩效影响的实证研究 ...................... 25
4.1 实证研究设计 ................................ 25
4.1.1 实证研究方法的选择 ................................ 2
4.1.2 并购绩效的评价指标 ..................................... 27
5 政策建议 .............. 47
5 政策建议
相较于与西方发达国家的并购历史，无论从并购交易活动还是并购交易的基础理论，我国的并购交易还是处于早期阶段。从并购交易的早期阶段到西方发达国家的成熟阶段，需要一个不断的摸索和不断学习改进的漫长过程。企业的并购交易活动是企业的一种战略性的系统工程，从并购双方的意向撮合到并购方案的制定和实施，并购完成后还需要持续的整合，以期能够
