本文是一篇金融管理论文，本文选取 2014 至 2018 年沪深 300 指数成分股为研究样本，采用多元回归的方法，以股票流动性为切入点，探究股权质押事件对短期股价的冲击，同时将控股股东持股比例、公司规模、净资产收益率等重要财务指标加入模型，作为控制变量进行实证分析，并得出以下结论：（1）通过选取每一次股权质押的数据作为研究样本，进行全样本回归分析。研究发现股票的流动性越高，股权质押事件所造成的负面短期冲击越小，即股价的短期波动越小，表现为研究窗口期内该股票的相对收益率越高。为了保证回归结果稳健，将样本区间缩短为 3 年，采用上述控制变量再次进行回归，这一结论仍不改变。
第一章 绪论
一、研究背景
随着我国证券市场的发展，出于现金流的需要，越来越多的公司选择股权质押作为重要的融资方式。仅 2019 年，3758 家上市公司新增的股权质押就有 6832 次。股权质押是一把双刃剑，当股票价格上行时，股权质押优势明显，资本市场欣欣向荣；而当证券市场大幅度波动时，一旦突破预警线和平仓线，随时都会带来爆仓的风险而被质权方强行平仓，从而引发股价急跌，这会打击投资者的投资信心，阻碍证券市场的健康发展。上市公司股票的流动性，在一定程度上会影响股票价格。
股权在广义上是上市公司权利与义务的统称。狭义上仅代表上市公司所享有的权利，这种权利建立在股东投资数额高低的基础上。股权质权一般分为自益权和共益权两大类。自益权是指红利索取、优先购买新增投资以及支配剩余资产等一系列拥有财产特性的权利。共益权则指类似于投票权、知情权等不属于财产性质的权利。股权因为不存在实体，仅赋予持有者参与公司管理、分享公司财富以及享有剩余收益的权利，所以质押股权的标的物应为股权的自益权。质押按标的物分为权利质押和动产质押。当债务人到期无法履行合约时，债权人有权依法处置其动产或权利来实现自己的债权。股权质押便属于一种权利质押，指股票持有者通过抵押手中的股票而获得资金的行为，并且按规定在合约期满还本付息。即转让公司相应分红等经济利益的权利，保留参与公司表决等经营管理的权利。
股权质押指上市公司由于资金短缺，将公司股票当作质押担保物来换取融资贷款的行为。质押的出质方一般是公司股东，质权方主要是商业银行、证券公司等金融机构。股权质押的变动主要有新增质押、展期、转增股本以及解押和送股等方式。之所以股权质押能成为重要的融资方式，一是因为其拥有操作便捷、可转让性高以及融资成本低的优点，金融机构更愿意接受这样的抵押品来满足企业融资。二是因为大股东进行股权质押时，能在不减少公司控制权的前提下获得现金流权，控股股东也愿意选择这种融资方式。
...........................
二、研究意义
（一）理论意义
第一，尽管股权质押事件对股价短期影响的研究已经很丰富，但本文从新的研究角度出发，认为股票流动性对这一事件的反应是不一致的。高流动性的公司即便出现股权质押事件，对公司短期内的股价影响也是相对较小的。这一新的视角充分考虑流动性对股权质押事件的反应，具有相应的研究价值。也进一步深化二级市场流动性的价格发现功能，丰富公司金融理论。
第二，前人通常采用案例分析、或者沪深 A 股所有上市公司来研究股权质押事件短期股价的波动。本文认为不同市场的上市公司个体情况差别较大，难以找到合适的控制变量控制所有的不确定性因素。但是沪深 300 指数成分股，个体差异不明显，所受到的其他影响可能较弱。
第三，2013 年 5 月颁布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》，股权质押才成为资本市场上最活跃的融资方式。通过研究 2013 年之后股权质押事件短期股价波动的数据，更加贴合实际，也更能反映整个市场现在的状况。
（二）现实意义
第一，对上市公司的控股股东而言，不能只看到股权质押的优势，更要注意股权质押爆仓后对公司的负面影响。例如引发公司产能减少、利润下降、资产减值等一系列问题，这将严重影响公司未来的生存发展。因此控股股东应审慎处理关于股权质押的公告，并且提示风险。按照本文的理论，越是在二级市场上流动性差的公司，越应在此事件上更加谨慎，及时的通过公告或其他形式向投资者提示风险。
第二，对投资者而言，本文的研究发现了高流动性会抑制股权质押事件等“利空”消息，减少股价短期的波动。因此建议投资者选择流动性高的公司进行投资，这些公司在面对“利空”消息时短期的股价波动更小，降低投资风险。
第三，对监管者而言，加强市场监管，丰富和完善上市公司的信息披露制度。对特定市场某个特定行业中流动性较差的公司，更应审慎处理。强制要求质押比例过高的公司公布融资用途，减少市场信息不对称的程度。规范了这些制度，投资者的投资信心才会增强，资本市场的力量才会强大。
.............................
第二章 文献综述
一、国内外有关股权质押的研究综述
（一）股权质押为什么会带来问题
大股东所实施的股权质押可能会对公司价值产生影响，市场视其为一种引起股价短期波动、妨害二级市场正确定价的“利空”现象。有关股权质押的研究开始于股权的集中。La Porta 等（1996）研究全球 49 个经济发达的国家不同公司的股权集中度，发现发展中国家上市公司的股权集中度相对较高，与英美等发达国家上市公司股权结构分散化的特点形成鲜明对比。这种相对较高的集中度引发第二种类型的内部人控制，即大股东实施的内部控制。Claessens 等（2002）对亚洲 8 个国家的上市公司进行数据分析，也发现这种情况（只有日本的股权结构是分散的），从而支持 La Porta（1996）的结论。在大股东控制的背景下，La Porta 等（1999）通过 27 个国家的上市公司样本数据，发现由于控制权与所有权的分离，控股股东只需付出很少的责任便能取得巨大的权利，他们为了自身利益有可能会实施“隧道效应”掏空上市公司，损害外部股东的利益，从而降低公司的市场价值。而股权质押通常被认为是通过“隧道效应”掏空上市公司的一种手法。
诸多学者的研究倾向用股权质押来衡量控股股东的财务约束及其掏空，这对控股股东行为的解释力较强。这些研究可以追溯到 Bedchuk（2000）以及 Fan，Wong(2002)等。他们发现，股权质押已经成为控股股东进行利益输送、股权稀释以及掏空公司的重要工具。从股权质押影响控制权转移的角度，侯婧和朱莲美（2018）基于融资约束和代理成本的视角发现股权质押加大两权分离的程度，导致控制权杠杆增加，从而对过度投资的现金流敏感性增加。而且内部治理机构越弱，股权质押对过度投资现金流的敏感性就越高。从股权质押侵占利益的角度，汪昌云和孙艳梅（2010）利用我国存在欺诈行为的上市公司作为研究样本，发现两权分立程度越大，控股股东对中小股东欺诈的可能性就越大，从而引发利益冲突。
.........................
二、国内外有关股票流动性的研究综述
（一）股票流动性的概念
1936 年，凯恩斯最早提出流动性的概念，指出流动性是“市场未来价格的波动性”。此后，流动性一词便广泛活跃于经济和金融的各个领域中。Brunnermeier 和 Pedersen（2009）将流动性划分为融资流动性和市场流动性。其中，融资流动性指融资者能否及时得到所需求的货币供给，市场流动性指股票在证券市场上交易的难易程度。本文所研究的股票流动性，指的即为市场流动性。
（二）股票流动性的定义
股票流动性的定义，通常从三个角度来研究。第一，从交易成本的角度出发。在微观经济学中，很多结论的成立都建立在交易是无摩擦的这一重要的研究假设基础上，即交易过程中不存在任何交易成本。而在现实生活中，任何的交易都是存在交易成本的，并且这一成本也会影响到资产的价格。早期的资产定价模型往往通过假设来忽略交易成本对价格产生的影响，Demsetz（1968）为研究证券市场价格的形成，必须突破微观交易的传统机制，所以将交易成本加入到股票价格的形成机制中，并构造买卖价差作为衡量流动性交易成本的指标。Stoll（1989）将这一指标进行细化，分为订单处理成本、存货控制成本和逆向选择成本三个方面。其中，订单处理成本为买卖交易发生时所需的执行成本，通常有劳动、信息和服务成本。存货控制成本为做市商挑选某种股票的机会成本。逆向选择成本是由于信息不对称而造成买卖双方之间的成本。Bagehot（1971）的研究，发现即使不存在订单处理成本和存货控制成本，买卖价差仍然存在，这从侧面说明逆向选择的成本无法忽略。Copel 和 Galai（1983）从信息不对称的角度阐述了逆向选择成本会对买卖价差产生重要影响，表明逆向选择成本才是买卖价差中更为长久的方面。第二，从交易量的角度出发。通常认为股票的交易量越大，流动性越好。由于上市公司发行的流通股不同，当流通股数增多时也有可能造成交易量增加。Demsetz（1968）的研究发现了股票成交量越大买卖价差越小，它们之间存在显著的负相关关系。成交量越低意味投资者的交易成本越高，进而造成流动性降低。因此现在通常用换手率作为交易量的改进指标来衡量股票流动性的大小。第三，从交易成本和交易量的综合角度出发。Black（1971）认为不论交易量的大小，投资者都能以接近市场的价格买入或卖出股票，立即能成交就说明股票具有流动性。Amihud 和 Mendelson（1989）认为如果一定时间内交易量较大而每单位交易的时间较少时，则交易成本即为流动性。Harris（1990）认为不论交易量水平如何，如果投资者买卖时均能以较低交易成本且对当前价格的影响微乎其微，这个股票就具有流动性。Massimb 和 Phelps（1994）将流动性的定义综合概括为，立即能执行进入市场订单的能
