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第三章 理论基础与研究假设 .............................. 19
一、委托代理理论............................... 19
二、信息不对称理论 .................................. 19
第四章 股票流动性对股权质押事件短期股价冲击的实证分析 ..................... 23
一、模型建立 .................... 23
（一）数据选取 ...................... 23
（二）变量设计 .................... 23
第五章 结论及政策建议 ........................ 35
一、研究结论 ................ 35
二、政策建议 .......................... 35
第四章 股票流动性对股权质押事件短期股价冲击的实证分析
一、模型建立
（一）数据选取
本文选取 2014——2018 年沪深 300 指数成分股为研究样本，因为沪深 300 指数成分股覆盖 A 股市场六成左右的市值，样本均为规模大、业绩稳定的公司，更具市场代表性。样本数据来源于 CSMAR 国泰安数据库、Wind 万得数据库、东方财富 Choice 数据库，涉及沪深 300 指数成分股 2014 年 1 月 1 日到 2018 年 12 月 31 日每日的收盘价、考虑现金红利再投资的日个股回报率、每日股票的流动性以及各公司年度财务数据，共筛选出 5 年共 434 个公司 3501 次新增股权质押事件数据。剔除质押公告日发生多次质押的重复值以及在窗口期内停牌的数据，共计 2130 个有效数据。将其整理成横截面数据，运用最小二乘法 OLS 进行实证研究。
（二）变量设计
1.被解释变量：股票相对收益率
本文的被解释变量为股权质押事件窗口期[-5,15]内股票的相对收益率。首先选取较长的窗口期[-180,-6]，得以充分反映包括公司的基本面、所处行业以及风险水平等诸多因素在内的这一段时期以来公司的资产收益率情况。这些因素在短期内不应发生变化，所以预期收益率应该和公司这样衡量出来的收益率保持一致。但在窗口期[-5,15]考察的是股票的真实收益率，这个真实收益率和预期收益率相比，所得出的数值可以被认为是由于特定事件所产生的额外影响。本文认为，如果没有额外特定事件的冲击，短期内公司的基本面不应发生系统性变化，也不会遭受宏观经济等方面的冲击，应该继续保持预期的收益率。如果遭受宏观经济的冲击，这一冲击也应该早就消化在较长期限的预期收益率当中。也就是说，预期收益率的窗口期已经考虑了包括同期宏观经济波动在内的诸多影响。因此本文认为，股权质押事件对短期股价的冲击可以用窗口期[-5,15]的真实收益率减去窗口期[-180,-6]的预期收益率来衡量。
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第五章 结论及政策建议
一、研究结论
随着我国证券市场的发展，股权质押因其操作便捷、可转让性高的特点，越来越成为上市公司重要的融资方式。而股权质押事件有时会对股价产生严重的负面影响，在资本市场上导致股票穿仓，从而引发股价急跌。本文选取 2014 至 2018 年沪深 300 指数成分股为研究样本，采用多元回归的方法，以股票流动性为切入点，探究股权质押事件对短期股价的冲击，同时将控股股东持股比例、公司规模、净资产收益率等重要财务指标加入模型，作为控制变量进行实证分析，并得出以下结论：
（1）通过选取每一次股权质押的数据作为研究样本，进行全样本回归分析。研究发现股票的流动性越高，股权质押事件所造成的负面短期冲击越小，即股价的短期波动越小，表现为研究窗口期内该股票的相对收益率越高。为了保证回归结果稳健，将样本区间缩短为 3 年，采用上述控制变量再次进行回归，这一结论仍不改变。
（2）通过剔除窗口期发生两次及以上质押行为的数据作为研究样本，进行分样本回归分析。研究发现相比较于多次股权质押行为的综合效应，每家公司在窗口期内首次发生股权质押时，股票的流动性越高，股权质押事件所造成的负面短期冲击依然越小，即股价的短期波动也越小，表现为研究窗口期内该股票的相对收益率也越高。
本文认为股权质押向市场反映了大股东可能存在财务困难的信号。根据第二类代理成本理论，控股大股东财务困难可能激励大股东掏空公司的“隧道效应”，从而不利于公司的治理。因此市场对股权质押事件往往给予负面反应。对于不同流动性的公司来说，这一事件的冲击可能是不平衡的。一般来说，二级市场交投越是活跃，股价越能有效的反映信息。公司股票的流动性越强，则那些并不能改变公司基本面的短期冲击越有可能被活跃的套利交易所抑制。本文的研究，发现对流动性强的公司，股权质押事件所造成的影响相对较弱。高流动性更有利于公司价值的发现，会平抑股价短期的波动。反之，对于缺乏流动性的公司，短期股价的波动可能较大。最后，基于本文得到的结论，对监管者、控股股东以及投资者提出相应的建议。
参考文献（略）
