本文是一篇金融管理论文，本文基于公司多元化、自由现金流、利益最大化和委托代理相关理论，选取我国全部 A 股上市公司 2014 至 2018 年相关财务数据为样本，研究了上市公司所属行业与金融行业的利润率差距对公司金融化水平的影响和传导机制。通过实证回归分析得出结论：（1）上市公司利润差提升公司的金融化水平上市公司所属行业与金融行业年利润率的差距与上市公司的金融化水平呈显著正相关关系，也就是说如果上市公司面对所属行业与金融行业年利润率存在差距的情况下，会提升上市公司的金融化水平。同样文章在考虑回归模型的内生性后，也是显著的，两者的研究结果是一致的。
第一章 引 言
一 研究背景及意义
上世纪 90 年代，日本经济泡沫的崩裂，导致国外很多学者开始研究实体企业过度持有金融资产对整体经济运营产生的影响，而我国开始研究相关领域主要是在 2008 年全球金融危机以后，国内实体业受到冲击，特别是近几年来国内宏观经济增速放缓，受经济下行的影响，国内实体企业发展低迷，经济利润下降，导致国内部分实体企业开始投资金融业，大量持有金融资产，但是实体企业金融化是一把“双刃剑”,一个良好的金融体系、信贷约束、金融资产的合理配置能够提高资金的使用效率，增强实体经济的发展；但是过度投资金融产品也可能会对实体经济造成代替，减少企业对实体经济的投资同时在改善企业经营状况方面存在一定的负面效应,在党的十九大报告中将化解系统性风险作为三大攻坚战之首，化解系统性风险，需要维护宏观经济和微观经济的稳定，实体企业金融化程度将直接影响微观经济的稳定，进一步对宏观环境产生负面影响，引发系统性风险，因此了解非金融企业的金融化发展程度、金融化的影响因素以及是否已经对实体经济造成危害显得非常重要。
在此背景下，本文着重研究非金融企业金融化的动机，具有重要意义。具体体现在以下几个方面：一是在成熟的资本市场上，非金融性上市公司总是按照市场机制募集资金并投入生产经营活动中。这些公司将募集来的资金再投入资本市场的行为极为少见。因此，只有国内的一些文章对非金融性上市公司投资金融资产的行为进行了研究，而国外鲜有文章对这种行为进行研究。目前我国的证券市场市值已达世界第三，其影响力不容小觑。然而中国资本市场的历史还很短暂，各种规章制度还不完善，非金融性上市公司的公司治理状况还远远没有达到应有的水平，对提升公司的治理能力具有一定的借鉴意义。二是本文对非金融性上市公司大规模持有金融资产这一我国独有的现象进行研究，在帮助我国的投资者和监管机构了解上市公司持有金融资产行为的同时，也能够为对中国乃至其他新兴资本市场的金融化有兴趣的研究者提供一定有用信息。三是本文丰富我国非金融性上市公司对产融结合的动机的研究，进一步解释行业利差与公司金融化的关系，能够为我们更加全面准确了解产融结合的动机提供一定的参考价值；为进一步分析产融结合后对公司发展影响的研究提供支持。四是本文充分考虑宏观的经济环境与微观非金融性上市公司特征两方面的影响，同时也为国家利用宏观经济政策对产融结合引导和规范提供一定的政策建议。
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二研究方法
本文在 A 股非金融企业金融化的背景下，运用文献研究法、统计分析法和实证研究法相结合进行研究。文献研究法是根据本文的研究目的，通过大量阅读、梳理文献，对已有文章进行分类，了解我国上市非金融企业金融化的现状、全面系统了解当前研究的最新成果和构建公司金融化的方法，确定研究方向，为本文研究奠定基础。
统计分析法在文献研究法的基础上，通过万得、国泰安数据库和国家统计局下载整理我国 A 股所有上市公司的基本信息、财务报表和行业数据，构建实体企业金融化相关指标，最后整理数据，进行统计性描述，结合理论分析，揭示变量间的相互关系、影响机制，为实证分析做好准备。
实证研究法则主要是在理论分析的基础上，借鉴已有文章的研究成果，构建回归模型，利用 stata14，进行实证分析，在相关检验基础上，选择科学的实证方法，保存回归结果，进行稳健性和内生性检验，解决相应问题，保证回归结果真实可靠。
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第二章 文献综述
一 文献综述
（一）金融对经济的影响
首先，先要回顾一下金融与经济的发展过程。最早提出金融对经济发展具有制约作用的经济学家是熊彼特，熊彼特( Schumpeter，1911)提出来金融体系会对企业家的创新精神和经济发展产生重要影响；发展经济学学家们提出了信贷约束是经济发展的一个重要制约因素，减缓信贷约束能够通过激励更多的创业者进行创业，促进经济的不断发展如（Banerjee，2003)；有些学者提出金融行业的良性发展有利于促进经济发展。例如特别是保险业的发展，能够实现企业部分风险的共担，实现风险转移，降低经济的波动性，促进经济的稳定。( 如 Ramey，1995) 。相反的也有学者提出，金融的过度自由化也会给经济带来负面影响，上世纪 90 年代的日本就是最明显的例子，过度金融市场的自由，导致大量资金流入房地产行业，房地产行业泡沫经济的爆裂导致日本经济长期的停滞。
（二）盈余管理、投资替代与公司金融化
近年来，社会各界开始普遍关注和讨论中国过度金融化的问题 (杨成才，2016；易会满，2017；刘锡良，2017；王刚，2017)。2008 年金融危机之后，在发达国家经济发展低迷进而金融市场扩张明显减速的情况下，中国金融体系却经历了长时间的迅速扩张。(陈享光、郭祎，2016)。一部分学者认为非金融行业上市公司金融化动机是为了平滑利润，实现盈余管理。例如，Sugata Roychowdhury （2006）的研究发现上市公司管理层通过实际经济活动操纵盈余管理，研究了上市公司盈余管理与金融化呈现显著正相关关系。金融业超出实业的经营利润差吸引实体公司投资金融业务进行套利，是驱动公司金融化的重要因素。公司持有非现金的其他金融资产主要是为牟取金融市场较高的收益，存在对实体经济的替代效应（胡奕明、王雪婷、张瑾，2017）。而金融投资收益未必反哺主业经营，O. Orhangazi（2008）研究表明实际投资与金融化之间的负相关关系，实际投资与金融化存在替代关系；通过研究 1994 至 2009 年间金融化对韩国非金融企业(NFCS)研发投资的影响后，发现增加的股利支付和股票回购减少内部资金合理规划，阻碍了研发投资（Hwan Joo Seo、Han Sung Kim and Yoo Chan Kim，2012）；张慕濒和诸葛恒中（2013）指出我国实体经济部门并未出现类似美国的持续金融化现象,实业部门的金融化活动主要是为了扩大再生产或者弥补实业投资不足,金融部门的快速发展虽然从总量上提高了经济金融化水平,但无助于改善企业等微观主体的金融能力。经济金融化要关注结构优化与微观主体的金融效率,防止实业金融化走向极端的产业空心化；另一方面公司金融化程度越高，应计操控性盈余管理水平越低，表明金融化一定程度上替代了应计盈余管理，公司存在利用增加负债和杠杆的方式博取金融收益的行为（许罡、伍文，2018）。上市公司金融化行为特征基本上都为“盈余效应”或“盈余效应”和“替代效应”共存；而非上市公司金融资产配置提高对降低杠杆率存在负面影响，且其金融化行为特征基本上都为“替代效应”。
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二 综合评述
总之关于非金融企业过度金融化动机的研究一般分为以下五个方面：（1）为了满足公司日常管理需要和应对国际国内经济环境变动的预防性储蓄理论，管理层通过投资金融资产获得收益，进行盈余管理扭亏和平滑利润的盈余管理。（2）公司所在行业低迷，为了提高公司盈利能力，投资金融资产，产生对生产性投资替代效应。（3）另外一种动机研究较少，由于银行贷款存在歧视和门槛视效应的影响，部分公司容易拿到银行贷款但经营效率低，把拿到的贷款再次放贷给其他公司，充当交易中介的角色。（4）公司更多的持有金融资产的动机也在于公司管理层的主观原因，这些原因中包括了公司的多元特征、公司的内部治理能力和管理层的自信程度。我国金融资本收益远远高于实体实业的投资收益，形成了金融部门和实体行业部门（彭俞超（2017）），文章研究这两部门的利润差异对公司金融化水平的影响。（5）最新一些研究基于烙印理论，从董事长和其他管理层个人发展经历，来探寻我国非金融行业上市公司金融化水平的动机。但是现在关于非金融行业上市公司金融化动机的研究很少考虑上市公司的行业背景。
在我国全部 A 股上市公司中，剔除 ST 具有退市风险和金融行业（包括银行、保险、证券和其他金融业）的公司，剩下 3763 家公司中，整理每个上市公司 2014 年至 2018年上市公司所属行业的利润率，发现我国上市非金融业公司利润率低于金融行业（除2014 年采矿业略高于金融行业利润率），金融行业的高额利润率吸引着上市实体企业进入金融行业进行套利行为。从图 2014 年至 2018 年上市非金融企业与金融行业的利润差可以发现，金融行业的利润率远远高于实体行业，2016 年金融行业的利润率高于黑色金属采矿业达到 35 个百分点，巨大的行业利差将会导致非金融性上市企业忽视金融市场风险，投资金融资产。
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第三章理论分析与假说提出...................................... 11
一公司金融化和行业利润差的现状分析........................... 11
二理论分析............................ 12
第四章行业利润差与公司金融化实证研究设计、结果分析和作用机制检验.
