探讨金融工具风险价值测定的有关问题以及风险价值在风险管理中的应用 - 金融管理

金融风险管理可分为识别金融风险、测定金融风险和控制金融风险三个过程,其中测定金融风险是金融风险管理的关键环节。风险价值法是近年来发展起来的金融风险测定的新技术。由于其具有坚实的科学基础和较强的通用性,是目前巴塞尔委员会、国际互换与衍生工具协会等国际金融组织和美国证券交易委员会(SEC)等国家金融监管机构重点推荐使用的金融风险测定技术,在西方金融界开始普遍使用。 一、风险价值(Value at risk)的含义 VAR,即Value at Risk(风险价值),作为一种金融风险评估和计量模型,已经被全球各主要银行、非银行金融机构、公司和金融监管机构广泛采用。1996年巴塞尔委员会规定其成员银行和余融机构必须采用VAR技术针对交易书中的所有项目建立内部市场风险模型。因此,VAR法已经成为金融风险控制管理的新标准和新方法。 VAR法是指在正常的市场条件和给定的置信度内,用于评估和计量任何一种金融资产或证券投资组合在既定时期内所面临的市场风险大小和可能遭受的潜在最大价值损失。其风险测算技术是以预期收益率及其概率分布为基础,综合考虑线性和非线性价格暴露头寸、利率风险、股票价值等基础性金融变量,求出在不同的置信度下的VAR值,据此算出来的公司某日VAR值与当日投资组合的可能的损失值相对应。 最早地运用VAR风险管理方式并取得显著效果的,当首推摩根斯坦利公司。摩根斯坦利按照如下方式管理和检测其市场风险:建立一个交易组合,使其足以将市场风险因素分散;整个公司和每个交易部门均有交易指南和限额,并按交易区域分配到该区域交易部门和交易柜台;交易部门风险经理、柜台风险经理和市场风险部门都检测市场风险相对于限额的大小、并将主要的市场和头寸变化报告给高级管理人员。市场风险部门使用VAR与其它定量和定性测量分析工具,根据市场风险的规律,独立地检查公司的交易组合。公司使用利率敏感性、波动率和时间滞后测量等工具,来估测市场风险,评估头寸对市场形势变化的敏感性。交易部门风险经理、柜台风险经理和市场风险部门定期地使用敏感性模拟系统,检测市场因素变化对现存的产品组合值的影响。公司高级管理人员使用VAR技术工具,以协助其管理人员测度与其交易头寸相关的市场风险暴露头寸。 下面就具体介绍一下VAR模型的定义: (一) VAR一般定义 VAR=(头寸的当前价值)×(头寸相对于相关风险因素改变量的敏感度)×(风险因素的可能变化幅度)。其中,头寸的当前价值是指以目前市场价值刻划了组合风险暴露的大小和方向(多头和空头)。头寸相对于相关风险因素改变量的敏感度是指风险因素一个单位的市场变化而导致的组合价值的改变量。风险因素的可能变化幅度是指在设定的置信度下风险因素相对于目前水平的最大可能变化幅度,它是VAR计算的核心,其计算的主要部分是给出风险因素波动率的估计。 从定义可以看出,VAR是一个数,计算这个数最重要的是计算风险因素波动的测量。一般用方差度量风险,用相关系数度量各金融工具间的关系。 (二) 一般分布在VAR中假设一个投资组合初始价值为W0,收益率为r巳,则期末价值为W=W0(1+r) 令r的期望值与波动性分别为μ和δ,并且在给定的置信水平下该投资组合的最小价值为W*=W0(1+r*),VAR则被定义为相对均值的损失:VAR(期望值)=E(W)-W*=E[W0(1+r)]-W0(1+r*)=-W0(r*-μ)VAR有时也定义为相对于O的绝对损失:VAR(0)=W0-W*=-W0r* 显然,求VAR实际上相当于确定最小价值W*或者最小收益率r*。一般地,VAR可以通过W的概率分布f(W)求出,在给定的置信度水平C下,W*可以通过下式得出:C=∫0W*f(w)dw或　1-C=∫w*-∞f(w)dw (三) VAR的具体计算步骤 1•根据投资组合的预期收益率及概率,计算出均值和方差;2•求出置信度的99%的置信区间;3•以置信区间的下限乘以投资组合的价值量,得出VAR值,即说明每日有99%的可能性以保证其损失不会高于VAR值。 为了更好地理解VAR的基本计算,下面举一个简单的例子加以说明:假定某银行在2001年5月24日买入本年度6月份国债期货合同,按当日收盘价计算,该合同价值为110,000美元,;要求算出平均每日内置信度为99%的VAR值。VAR通常是根据金融资产的收益率而非价格来计算的[收益率=(期末价值-期初价值)/期初价值]。假定收益率X是一个呈正态分布的随机变量,且我们已估算出X的均值P和方差分别为0. 0024%和0.605074%,那么根据正态分布的规律,收益率X有99%的概率应落在均值的2.33个标准差内(即区间[μ-2.33δ,μ+2.33δ])。这表明,收益率有99%的可能性将落到-1.41%和1.41%的范围之内,即收益率高于-1.41%的概率为99%,这时在99%置信度的一日的VAR值为1.41%× 11,000= 1,551。它表明每日以99%可能性保证其损失不会高于 1,551。这里的VAR计算的关键在于估算出收益率在未来时期内的均值和方差,这是通过收益率的历史数据对未来数据进行模拟得出的。 二、风险价值法在风险管理中的作用 VAR模型技术对金融风险管理主要有以下几种借鉴作用: 第一,利用VAR方法进行风险控制,可以使证券公司的每个交易部门或操盘手都能明确他们在进行有多大风险的余融交易,并可以为每个交易部门或操盘手设置VAR限额,以防止过度投机行为的出现。 如果严格执行VAR管理,历史上一些重大亏损的金融交易案例也许就不会发生了,如在著名的美国奥兰治县(ORANGECOUNTRY)政府破产案中,该县财政部长Bob Citron管理的投资组合总价值达75亿美元。在发生亏损前,Citron认为他的投资组合是“谨慎的”。事实上,如果计算该投资组合一年期的95%VAR,则会发现VAR为12亿美元。最后,奥兰治县政府在损失16.4亿元后破产清算。又如,巴林银行破产案交易员Nick的投资组合当天的VAR为8亿英镑。 第二,VAR法有助于建立合理的激励机制。对一个交易员(操盘手)的业绩评价时不再仅仅根据其赢利的大小,而是根据收益与VAR的比率,如银行家信托公司的业绩评价指标称为“经风险调整的资本”(Risk Adjusted Return On Capital,简称RAROC)RAROC=收益额/VAR值。这样的话,如果交易员从事高风险投资项目而使VAR值很高,那么即使利润再高,他的业绩评价就不会很高,自然奖金就少,这样有助于抑制交易员过度投机的内在冲动,使其在最小风险条件下为公司谋取最大的收益。 第三,VAR法有助于加大交易和投资部门的信息披露程度。风险价值可以作为交易和投资部门承担的风险对高级管理人员进行报告,也可以以非技术术语的形式将公司持有的金融工具的金融风险披露给公司股东。因此,风险价值可以加快以盯市报告(Mark to Market)为基础的信息充分披露这一现代潮流。 总之,风险价值法已经成为金融风险管理的新标准和新方法。如果说20世纪80年代末期以来,公司财务关注的焦点是股东价值,那么在21世纪,风险管理和风险价值将成为公司业绩的新标准,金融机构、政府机构都可按照风险价值法披露其资产负债表的风险,金融风险的监管环境将以它为基础。因而,它是每个金融参与者都应该理解和掌握的重要方法。 参考文献: 〔1〕(美)菲利普•乔瑞.VAR:风险价值—金融风险管理新标准.中信出版社.2000,10. 〔2〕吕江林.投资银行风险预警机制初探.金融经济.2000,(1). 〔3〕陈得棉,姚晓芳,刘菊芳.投资银行:通往风险资本的桥梁.经济管理.2000,(1). 摘　要:探讨了金融工具风险价值测定的有关问题,包括风险价值的含义、金融工具风险价值测定的数理<A href="http://www.51lunwen.org/jrgl/2011/1205/lw201112051152286982.html" target=_blank>金融管理论文</A>基础和具体方法等,并论述了风险价值在风险管理中的应用。 关键词:风险价值法;金融风险管理;应用