本文是一篇金融论文，本文首先对碳排放权交易市场、融资约束以及企业价值的相关文献进行梳理，其次结合信号传递假说、利益相关者理论、外部监管假说、可持续发展理论以及优序融资理论提出四个研究假设，然后选取相关变量、构建模型进行定量分析。
第1章 绪论
1.1 研究背景
全球气候变暖严重制约着人类的生存和发展，这对世界各国来说都是一个巨大的挑战。为了解决这一难题，1992年，150多个国家签署了《联合国气候变化框架公约》，其目标是使温室气体含量维持在一个不会对人类生命产生影响的范围之内。1997年12月，《京都协议》在日本签订，自签订《京都协议》以来，各国的碳交易便开始如火如荼地进行。2016年4月，《巴黎协定》在纽约签订，作为主要签署国，我国承诺在2030年实现碳达峰，因此我国面临着巨大的减排压力。
在这种全世界减排的形势下，中国作为二氧化碳排放大国必须承担起减排的责任。碳排放权交易政策是实现碳达峰目标的政策工具之一，能够起到分散和转移风险的目的，有利于企业的绿色转型发展，被认为是助力经济社会绿色转型、低碳减排的关键一环，对完成我国的碳减排任务具有巨大的推动作用。2013年深圳率先启动碳排放权交易试点，其它地区试点也逐一成立。2021年，全国碳排放权市场启动，我国正处于从“试点”到“全国统一”的转型时期，随着我国碳排放权交易政策的推广与完善，政府会依据企业的具体经营情况发放碳配额，剩余的碳配额可以通过交易获得额外收益。因此对于企业而言，碳排放权不仅仅是一种排放二氧化碳的权利，也是一种金融资产，可以用来增加企业的经济价值。
在绿色低碳的政策背景下，我国制造业企业开始加入到碳排放权交易市场中，并且随着碳交易市场活跃度的提升以及交易量的增加，制造业企业加入碳排放权市场的积极性也在不断提高。然而企业往往追求利益最大化，对于企业经营者而言，加入碳排放权交易市场能否提升企业价值尤为重要，因此，本文将深入探讨碳排放权交易市场对企业价值的影响路径。
1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
其一，现有文献较少研究碳排放权交易政策与制造业企业价值之间的关系，本文在现有文献的基础上，通过对样本制造业企业的财务数据进行实证分析来探讨企业加入碳交易市场对自身价值的影响路径。其二，加入融资约束这个中介变量，研究融资约束在企业加入碳排放权交易对企业价值影响过程中的作用机制。本文通过理论分析及实证分析得出制造业企业加入碳排放权交易市场能够通过缓解自身融资约束来提升企业价值，丰富了碳排放权交易市场的相关文献。
1.2.2 现实意义
本论文可以鼓励企业和机构投资者加入碳排放权交易市场。本文的研究对象主要是上市制造业公司，这些企业均为国民经济的构成主体。探究企业参与碳排放权交易市场能否提升企业的价值，对鼓励企业和机构投资者参与碳排放权交易市场具有一定的意义，同时也为碳排放权交易相关政策的制定和进一步推动碳排放权交易市场的长久稳定发展提供了一些经验。
第2章 国内碳排放权交易市场发展概况
2.1 国内碳排放权交易市场的建立过程
全球变暖日益严重，这对世界各国来说都是一个巨大的挑战。为了解决这一难题，国际开始呼吁各国通过减少碳排放量来保护生态环境不被进一步恶化。随着我国工业化进程的不断加快，我国的二氧化碳排放量也日益增加，2011年排放量是88亿吨，2021年跃增到98.94亿吨，在这种全世界减排的形势下，中国作为二氧化碳排放大国必须承担起减排的责任，因此我国建立了碳排放权交易市场。
如图2.1所示，我国碳排放权交易市场的建立过程可划分为四个阶段。2013年，深圳建立碳交易试点，其它碳交易试点也随之建立起来。2021年7月，全国碳排放交易市场正式启动。我国碳市场正处于从“试点”到“全国统一”的转型时期，国内碳交易市场分为碳配额交易市场和CCER市场，试点时期以碳配额交易市场为主。
2.2 国内碳排放权交易市场的运行情况
2.2.1 国内碳排放权市场交易机制
表2.1展示了我国7个区域碳试点的交易机制。从表中可以得出，7个碳市场纳入控排企业多达2600多个。从碳配额分配制度方面来看，国内碳试点大部分采用免费发放的方式，少数地区采用有偿分配的方式（广东和深圳碳市场采取有偿发放碳配额，其他碳市场采取免费发放碳配额）。
第3章 相关理论基础和研究假设的提出 .................. 26
3.1 相关理论基础 ............................. 26
3.1.1 信号传递假说 ........................... 26
3.1.2 利益相关者理论 ............................ 26
第4章 碳排放权交易市场对企业价值的实证分析 ................. 33
4.1 数据来源与变量选择 ........................... 33
4.1.1 数据来源 ............................. 33
4.1.2 变量选择 .............................. 33
第5章 研究结论与对策建议 ......................... 54
5.1 研究结论 ..................................... 54
5.2 对策建议 ........................... 55
第4章 碳排放权交易市场对企业价值的实证分析
4.1 数据来源与变量选择
4.1.1 数据来源
本文用于实证分析的相关数据来源：一是企业碳排放试点名单主要来源于各个试点省市的发展改革委员会官网以及碳排放权交易中心等；二是制造业公司财务数据主要来源于CSMAR和WIND数据库以及公司官网公布的数据。本文选取2009-2021年中国A股的上市制造业企业作为样本。
4.1.2 变量选择
（1）解释变量：
本论文的解释变量是碳排放权交易市场试点启动年份的虚拟变量与试点企业虚拟变量的乘积，用Dit表示，若企业i在t年参与碳排放权交易市场将其赋值为1，否则取0。
（2）被解释变量
企业价值（TQ）：本文选取托宾Q值作为企业价值的代理变量。
（3）中介变量
融资约束指数（SA）：指在金融市场上筹集资金时受到若干因素的制约，不能获得所需要资金的一种现象。SA指数的绝对值越大表明企业的融资约束程度越高。
（4）控制变量
①企业规模（Size）：本文采取企业市值的对数来衡量公司规模。 ②自由现金流量（Cash）：现金流量反映一个企业的偿债能力，自由现金流量可分为企业整体和股权自由现金流量。 ③留存收益（retain）：指企业从历年实现的利润中提取或形成的留存于企业的内部积累。 ④企业成长性（Growth）：企业主营业务收入增长率。⑤股权集中度（CR10）：前十大股东持股比例。 ⑥财务杠杆（Lev）：每股收益变动率/息税前利润变动率。 ⑦总资产负债率（TDR）：负债总额/资产总额。
本文还控制了行业固定效应和年份固定效应。具体变量定义如表4.1所示：
第5章 研究结论与对策建议
5.1 研究结论
本文首先对碳排放权交易市场、融资约束以及企业价值的相关文献进行梳理，其次结合信号传递假说、利益相关者理论、外部监管假说、可持续发展理论以及优序融资理论提出四个研究假设，然后选取相关变量、构建模型进行定量分析。定量分析时，所采用的样本为2009-2021年中国A股上市制造业公司，本文以制造业企业是否参与碳排放权交易市场为解释变量（Dit），企业价值（TQ）为被解释变量，融资约束（SA）为中介变量，并引入企业规模、财务杠杆等作为控制变量，使用PSM-DID模型和中介模型进行实证研究。得出以下结论：
第一，制造业企业参与碳排放权交易市场可以提升企业价值。其一，企业通过参与碳排放权交易试点获得碳产权，增加经济价值，同时剩余的碳配额可以在碳市场上进行交易获得额外收益，提升企业价值；其二，政府针对环保企业推出优惠政策，为企业的生产经营以及社会活动提供便利，增加企业的现金流并提升企业价值；其三，企业在加入碳排放权市场后，在减排压力下会积极进行技术创新以及产业链升级，提高生产效率和企业价值；其四，加入碳排放权交易市场有助于企业绿色环保形象的树立，吸引更多消费者和投资者，增加营业收入和融资机会，最终提升企业价值。
第二，制造业企业加入碳排放权交易市场能有效缓解企业的融资约束。其一：企业加入碳排放权交易市场后，在环保政策以及减排任务的双重约束下，企业发生道德风险的概率降低，企业向外界传达的风险水平以及投资者对企业的风险评估会有所降低，因此其面临的融资约束降低；其二，国家以及银行等金融机构针对环保企业提供的绿色补贴和优惠政策，有助于制造业企业拓宽融资渠道，降低自身融资约束。
参考文献（略）
