本文是一篇金融证券论文研究，本文引用2011年-2019年数据，使用双重差分模型考察融资融券与不同行业股票价格波动性之间的联系，得出三个不同实证研究结果。
第1章绪论
1.1研究背景和意义
1.1.1研究背景
融资融券最早起源于美国。1929年-1933年美国经历了“大萧条”时期，美国政府认为，金融危机所带来的股市崩盘很可能是因为过度的融资融券所造成的，因此，规范融资融券势在必行。1934年美国政府颁布《证券交易法》，在法则中制定了与融资融券相关的法律法规。在此之后，联邦储备委员会以《证券交易法》为基础制定了四大法律规则，这保证了之后美国融资融券业务的顺利开展。
相对于西方发达国家成熟的资本市场来说，我国的证券市场发展较缓慢，资本市场的监管并不完善，为了避免股市的大幅波动与交易风险加大，我国最初禁止任何带有杠杆性质的业务。因此，在2010年之前我国中小投资者在资本市场上无法通过有效的金融对冲工具来应对股市下跌的风险，这也导致了股市的波动加剧。2010年1月8日，我国在国务院的授权下正式开启融资融券交易试点，在2011年，融资融正式开始在各证券公司实施。从2010年3月30日起融资融券交易试点的90只股票，在经历了六次扩容之后，融资融券标的股票已经达到了1600只，覆盖了主板、中小板、创业板。截至2020年12月31日，融资融券余额已经从2010年试点开始的0.03亿到现在的16190.08亿。
我国开展融资融券以来，融资融券改善了我国股票市场的供求关系，丰富了市场金融工具种类，投资者得到了多样化的投资选择，对稳定市场起着至关重要的作用。但融资融券的使用是一把“双刃剑”，融资融券在改善我国证券市场供求关系的同时，也由于投资者使用不当以及监管层缺乏监管，导致了问题的出现。在2014年第四次扩容之后，市场指数狂升，2015下半年随即到来的“股灾”与2016年的“熔断式”行情，让国内学者开始怀疑是否是第四次扩容加剧了“牛市”的波动，同时监管层意识到融资融券如何正确应用变得尤为重要，中国人民大学商法研究所所长刘俊海说，融资融券本身既非天使，也非魔鬼。善用得法，就会变成天使;滥用至极，便堕落成魔鬼。因此，立法者与监管者对待融资融券的态度决定了我国证券市场是否能利用好这把“双刃剑”。
1.2国内外文献综述
融资融券起源于美国，欧美学者早期已经开始研究融资融券是否与股票价格波动性之间存在某种关系，其研究成果不胜枚举。在推行融资融券之前，国内学者对于融资融券的研究主要基于台湾和香港市场，在推行融资融券之后，对于国内融资融券与股价波动性之间的关系研究受到了国内学者的追捧。整理、归纳国内外文献发现，国内外学者以不同的时间段、采用不同的实证模型研究融资融券对标的股票价格波动性的影响，得出了三个综合性结论：融资融券增加了股价的波动；融资融券抑制了股价的波动；融资融券对股价的波动影响甚微。
1.2.1融资融券增加了股价的波动
（一）国外研究现状
H.Eugene Stanley(2018)建立模型发现投资者使用从经纪人那里借来的资金购买股票的保证金交易是造成2015年中国股市崩盘的主要原因[2]；Lv;Ruan(2018)采用了保证金购买和保证金覆盖活动，以研究对股票价格暴跌的不对称影响,结果发现保证金购买活动有利于减少价格暴跌的可能性[3];Haruvy&Noussair(2016)通过对比市场对融资融券的约束情况发现，当卖空限制的时候，股价可能会高估；当市场允许卖空交易的时候，股市整体流动性增加，可能会加剧股价波动;Mikhail Anufriev,Jan Tuinstra(2013)通过虚拟增加资产的交易成本研究卖空约束的影响发现，当资产价格出现泡沫时，交易成本会导致资产定价发生价格误差和并且增加了资产价格的波动；Eric C.Chang,JianguoXu,LiuZheng(2007)通过研究香港股市发现，卖空约束往往会导致股票估值过高，而对于存在更广泛分散投资者意见的个股，高估效应则更为显著[7]；Henry，Mckenzie(2006)在研究港股的时候发现，由于信息的不对称性和市场的弱有效性，卖空机制会加剧市场波动[12];Alan Kraus,Amir Rubin（2005)通过考察特拉维夫股票市场，研究发现因为信息的变异性，当坏消息的影响越来越大时候，卖空机制总是会增加波动性[13]；Bernardo&Wel（e2004)通过研究集体性恐慌理论，构成了“股市危机和恐慌情绪的相关性”模型，发现如果市场参与者在股价下跌时产生了恐慌，将不停卖出持有股票，从而导致恐慌情绪蔓延，以至于市场上所有投资者都出现恐慌，不断的卖出持有的股票。
第2章融资融券与股票价格波动性概念界定及发展概述
2.1融资融券与股票价格波动性概述
2.1.1融资融券概念
融资融券是指在证监会颁发扩容条令后，证监会所指定的一部分股票被选择纳入融资融券业务范围，投资者可以针对被纳入融资融券业务的股票进行融资融券交易，具体做法为：投资者将作为保证人向具有融资融券业务资格的证券公司缴纳双方约定的保证金，借入资金扩大自己作为买方的交易筹码或借入证券扩大自己作为卖方的交易筹码。融资交易是指当投资者期望证券价格会上升，投资者便向具有融资融券业务资格的证券公司缴纳一定的保证金，委托该证券公司买入证券；融券交易就是当投资者期望证券会下跌，此时投资者缴纳一定的保证金作为担保，向证券公司借入一定数量的证券并卖出，在股价下跌后以更低的价格向证券公司赎回证券，并支付相对应利息。
2.1.2融资融券特点与功能
融资融券特点：
1.杠杆性：普通的股票交易必须按每股价格×100×股票数量支付全额价格，但融资融券只需以X%的保证金，就可以获取原有资金的X倍进行交易。投资者进行融资融券可以扩大自身交易筹码，达到“以小搏大”的目标。
2.2融资融券发展过程、现状
2.2.1融资融券发展过程
相对于欧美国家发达金融市场，我国证券市场起步晚，市场机制不成熟，缺乏足量的金融工具，投资者也缺乏投资经验，导致我国无法像欧美国家发达金融市场一样实施各种成熟的市场制度。到如今，随着我国经济迅速发展，我国的证券业发生了翻天覆地的变化，创业板注册制的实施，融资融券业务的引入，都在向欧美发达证券市场看齐。我国融资融券业务从1997年-2019年经历了大致四个阶段：
（一）法律法规禁止阶段：1997年至2005年期间，由于我国证券市场刚刚起步，市场机制还不够成熟，监管层的准备工作还未足够，投资者对于融资融券业务也不够熟悉，加上投资风险过高，因此，我国出台条例规定：股票交易不允许被提供贷款，股民之间禁止通过担保物进行股票借贷，禁止杠杆交易。
（二）准备、试点阶段：2006年6月-2010年3月，我国开始为融资融券业务开展作铺垫。在此期间证监会、上海证券交易所、深圳证券交易所及中国证券登记结算有限公司接连颁布了了关于融资融券业务管理的一系列措施，2006年6月30日，证监会发布《证券公司融资融券业务试点管理办法》；8月21日，上海与深圳证券交易所发布《融资融券交易试点实施细则》；8月29日，中国证券登记结算有限公司公布了《中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则》。2008年10月，部分证券公司开始尝试在全网进行融资融券业务，为之后开展融资融券业务打好了坚定的基础。2010年3月19日，证监会宣布中信证券、国泰君安、国信证券、光大证券、海通证券和广发证券获得融资融券首批试点资格；2010年3月31日起有意愿开通融资融券业务的证券公司可以向交易所申请，这一举措成为我国融资融券业务试点正式起航的旗帜。2010年6月8日证监会宣布第二批证券公司进行试点，并出台措施将证券公司进行融资融券试点的准入门槛规定为“最新评级为B级以上证券公司，最近半年资本净额至少达到30亿”，截至2010年底已有25家证券公司启动了融资融券业务。
第3章融资融券对股票价格波动性的理论分析....................20
3.1股票价格波动性相关理论基础..........................20
3.1.1市场有效性理论.................................20
3.1.2信息不对称性理论....................................20
第4章实证分析................................25
4.1研究假设....................................25
4.2模型的选取以及指标选取依据...............................25
第5章相关结论与政策建议.......................39
5.1结论................................39
5.2政策建议..............................40
第4章实证分析
4.1研究假设
从上一章节融资融券对股票价格波动性的影响机理可以看出融资融券在一定程度上对股票波动性起着抑制作用，但因投资者对不同行业有着不同的预期，投资者在进行融资融券的时候可能产生不理智的行为，即当某个行业标的股票内在价值过高时，投资者依旧看好其前景，选择进行融资买入，最终加大该行业标的股票的波动性；而当一个投资者非常不看好一个行业的前景时候，这就导致即使这个行业标的股票价格远低于其内在价值，持有的投资者依旧选择融券卖出，最终也会导致加大这个行业标的股票的波动性。因此，据以上分析，本文提出假设：融资融券对不同行业标的股票波动性有着不同的影响。
第5章相关结论与政策建议
5.1结论
本文引用2011年
