本文是一篇会计论文，本文分析山西汾酒公司通过员工持股计划，提升企业绩效通过四个路径实现。第一，降低委托代理成本，缓解隧道挖掘问题，从而改善公司治理体系，该方面体现为公司的管理费用率和总资产周转率表现均优于行业均值、中小股东利益侵占情况得到改善。
1 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
我国混合所有制改革从20世纪70年代开始，经历商品经济放利的“形式”混合的探索阶段、建机转制的“资本”混合的成长阶段、监管改革的“产权”混合的完善阶段、到现如今的全面改革的“机制”混合的深化阶段，一直是国企和民企改革的重要话题，随着党的二十大的召开，国有企业改革对实现共同富裕有着重要意义。混改有引入战略投资者、对治理机制进行调整、实行激励机制等方式，员工持股计划便是激励机制改革中的一种。由于国企存在一股独大、治理结构不完善、经营效率低下等问题，为了进一步稳固国企的市场地位，提升国企竞争力，加深国企混改是提升企业绩效的重要一步。
随着国家2013年在十八届三中全会上出台《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》1明确指出要“积极发展混合所有制经济”，而国企混改的主要目的是通过一系列方式激发国有企业的活力，劳资混合就是其中的一种方式，因此，国家首次提出“员工持股”一词，强调员工持股计划是国企混改的重要组成部分，并认为员工持股是混合所有制改革的重要突破口。2014年6月20日，我国证监会发布的《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》2（以下简称《指导意见》）指出员工持股计划对国企改革有着重要意义，原因在于国企改革的关键是通过改革优化资源配置，将股权结构进一步优化，而员工持股的实施正好能够更好的分配员工、民资、国资之间的利益。国外有许多实施员工持股计划的长青企业，其中最早实施该计划的可溯源到20世纪50年代的美国，而中国仅有40多年的历史，实际上是一个“摸着石头过河”的过程。在不断摸索的期间，国企在改革早期也存在持股计划制度不健全而导致内部职工进行非法交易等问题，导致国有资产流失，而随着《指导意见》等出台，员工持股计划在实施过程中不断完善与进步，为很多混改国企带来了很好的激励效应。2022年，党的二十大报告指出，深化国资国企改革，做强做优做大国有资本与国有企业，是推动我国国有经济高质量发展的客观要求。我国正不断制定有关国有企业改革发展的具体指引文件，员工持股计划的发展受到稳步推进。
1.2 研究内容与研究方法
本文在分类并梳理员工持股相关理论研究以及国家政策文件的基础上，分析在混合所有制改革背景下已经实施员工持股计划的山西汾酒这一具体案例，研究其员工持股计划的设计内容特点、实施动因、作用机制及激励的效果，总结其成果，并提出相应的改善建议。本文主要分为以下七个部分:
第一部分，绪论。首先介绍论文研究的背景和意义，然后大致描述文章的研究思路、研究内容、研究方法，绘出全文思路框架图，最后介绍文章的创新之处。
第二部分，文献综述。整理国内外学者研究成果，针对员工持股计划实施动因、员工持股作用机制、员工持股计划实施效果三个方面的重点内容进行详尽论述，引出本文研究内容。
第三部分，相关概念、理论基础及理论分析。首先引出相关的概念，解释混合所有制改革、员工持股计划的概念及特点以及员工持股计划与股权激励在概念上存在的异同；其次，阐述双因素理论、职工主体理论、委托代理理论、技术创新理论；然后结合案例情况对员工持股计划的激励四条机制：改善公司治理、增进企业创新、优化人力资本、增强风险承担四方面进行理论分析，奠定本文研究基础。
第四部分，我国企业员工持股发展历程及现状分析。首先，针对我国企业实施员工持股计划的发展历程与特点进行系统性梳理；然后，从实施员工持股计划的国有企业与非国有企业的分布情况、员工认购情况以及执行方案上进行我国现状的描述性统计，为后续分析提供参考。
第五部分，案例总体介绍。首先阐述山西汾酒的总体概况；其次归纳山西汾酒员工持股计划实施背景与过程；最后描述山西汾酒员工持股计划实施方案与特点，为下文案例具体分析铺垫。
第六部分，案例具体分析。首先，从改善公司股权结构、激发内部员工活力、提升企业整体业绩、应对外部激烈竞争、深化国有企业改革这五个方面分析了山西汾酒实施员工持股计划的动因；然后，从改善公司治理体系、提高创新投入产出、优化企业人力资本、增强风险承担能力四个维度分析山西汾酒的激励机制；其次，不仅从短、长期的财务绩效分析了山西汾酒实施员工持股计划的实施效果，还用综合绩效的分析方法完成了进一步宏观分析。
第七部分，结论、建议及启示。总结本文的研究结论，并提出研究的不足之处和优化建议，有助于后人吸取经验教训并探索未来研究领域和方向。
2 文献综述
2.1 关于实施员工持股计划的动因研究
现有学者对员工持股计划动因研究主要分为激励与非激励两种。其中，激励动因主要是在实施员工持股计划中，员工会发现其自身收益高低与公司的发展好坏息息相关，因此将其个人与企业发展紧密捆绑在一起，形成“命运共同体”，其员工的积极性得到相应提升，促进企业前进发展；非激励动因则是从企业整体管理的角度出发，运用员工持股计划响应政策号召、获得税收优惠、抵制恶意收购、进行市值管理等非激励动机。
2.1.1 激励动因
Leibenstein（1982）认为生产力的结果在一定程度上取决于公司成员做出的努力选择，员工更愿意为了获取更多的报酬而付出努力[46]。即要想通过员工促进企业生产率提高，需要让员工自身产生努力的意愿。最早提出员工持股计划经典理论的美国律师路易斯·凯尔索（Louis Kelso，1956），他从员工成为企业股东，最终重新实现财富分配的角度提出双因素理论，认为员工成为企业主人后能够在市场上获得公平分配[46]，进而激发员工努力意愿。王烨与周政（2017）同样认为员工持股能够把员工从外部合约的人身份转变为企业内部的持股人身份，使员工与企业形成利益共同体，对员工起到长久的激励作用[61]。赵渊（2013）也提出员工会因为员工持股计划和股东拥有相同的价值获取方式，变得爱岗敬业[41]。仲怀公和胡梦（2019）从员工与股东共享企业所有权以及企业未来经济利益的角度，分析员工持股计划能够激发员工工作动力、凝聚人心[35]。
2.2 关于员工持股计划作用机制的研究
2.2.1员工持股计划对公司治理的影响
员工持股计划对公司治理的影响的文献主要从降低代理成本改善公司治理、制约股权结构降低内部风险两方面加以分析。
从降低代理成本角度来看，卢国彬和丁玉（2017）指出员工持股会导致国有资产所有权变化，原本和公司只有雇员关系的员工在持股之后变成了股东，这在一定程度上使经营者与管理者达成一致，进而减少了内部冲突，提升企业治理效率[9]。刘建（2019）也认同员工持股使企业绩效与员工个人利益捆绑，减轻委托代理问题[14]。孙宝（2020）从股东追求利益最大化与管理者追求自身利益最大化的不同需求角度分析，认为员工持股可以平衡两者利益需求[15]。管理者习惯于风险规避，而风险与收益往往是负相关关系，Haugen and Senbet（1981）；Agrawal and Mandelker（1987）认为员工持股计划可以减轻管理者过度风险规避的问题，因为当股价上升时，他们也会获得红利[54,47]。我国学者李小荣和张瑞君（2014）也从实证检验中证明了当管理层为获得激励对象时，代理成本有下降趋势[35]。裴亚洲（2015）认为参与员工持股的员工可以了解并更关注企业内部真实的运营信息，从而在股东大会上更好的参与公司治理[17]。
从制约股权结构角度来看，李文文、耿喜华、杨荣本（2013）指出员工持股是人力资本和物质资本统一的一种方式，员工既是雇员又是股东，可以从公司获得双重报酬和资本收益，该计划改变了公司原有的所有权结构[15]。王在全（2015）认为我国国有企业的股权结构单一化，不能很好的形成公司治理结构，而员工持股使员工可以参与到管理层决策并起到监督作用[34]，刘建（2019）同样认为员工在持股后不仅可以对公司行为进行有效监督，制约管理层做出不利于公司发展之事；另一方面，员工持股也拓宽了股权多元化的方式，有利于深化混合所有制改革的需求[14]。有些公司实施员工持股并不会让员工整体占比过高，尽管如此，裴亚洲（2015）提出该计划仍然能形成组织优势，因为员工始终会对管理者形成正向压力，甚至在股东大会上“集体发声”[17]。
3 理论基础与理论分析 .............................. 13
3.1 相关概念 ........................................ 13
3.1.1 混合所有制改革 ................................. 13
3.1.2 员工持股计划的概念及特点 .......................... 13
4 我国企业员工持股计划发展历程及现状分析 ......................... 21
4.1 我国企业员工持股计划发展历程 ................................ 21
4.2 我国企业员工持股计划发展现状 ...................... 22
5 山西汾酒员工持股计划案例介绍 ......................... 29
5.1 山西汾酒总体概况 ............................... 29
5.1.1 公司简介 ............................... 29
5.1.2 行业地位 ..........................
