本文是一篇会计论文研究，本文以价值创造为目标，以可持续增长为切入点，围绕高速增长企业的融资问题进行深入探讨。通过分析计算锂电行业 20 家上市公司 2014-2018 年增长情况、融资情况和价值创造情况，选择锂电行业中具有代表性的天齐锂业作为案例公司进行详细分析，结合可持续增长理论与经济增加值理论，对天齐锂业近年来的融资策略进行分析与评价，找出其中的不足。在分析不足后预测企业资金缺口并设计融资方案，选择较合适的融资方案以实现可持续增长，提升价值创造能力。
第一章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
近年来，《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》、《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》、《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》、《中国制造 2025》等国家战略规划与举措不断出台，这些政策说明节能、新能源等行业已经成为了我国当前重要投资方向。作为新能源交通工具以及电动工具最为核心的供电系统，锂电行业迎来了发展的黄金时期。
新能源电动汽车对锂电池需求的快速增加导致锂需求量急剧上升，全球锂需求量已经由 2011 年 12.4 万吨上涨到了 2018 年 23.78 万吨，万方数据预测到 2022年锂需求将上升至 52.6 万吨，其中 80%的增长由电动汽车锂电池推动，新能源电动汽车锂电池占全球锂需求量也将达到 54%。而锂的提取与电池制造要求较高，新能源汽车产业将高度依赖电池制造商和资源供应商。
在宏观政策和新能源汽车销量的带动下，很多锂电企业都实现了高速增长。同时，不少锂电企业被“增长”所诱惑，追求销售的高速增长和规模的快速扩大。相当一部分管理者认为公司的销售收入越高、规模越大，则带来的利润就越多，公司价值也会随之上升。但是，为满足高速增长就必须增加存货、应收账款等流动资产以及固定资产来提高生产能力。在不增发新股的情况下，这部分资金必将由企业留存收益或外源债务融资提供，然而过度举债会导致财务风险上升。2017年有 200 多家锂电企业出现在工信部新能源汽车推广目录的产品中，至 2018 年底仅剩 90 多家，大多数消失的企业被兼并、重组或者倒闭破产。曾经占据国内锂电池装机量前三的沃特玛，就是因为增长过快导致资金链断裂，如今已经是濒临破产的局面。
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1.2 文献综述及评述
1.2.1 关于融资策略的研究现状
自 Myers & Majluf（1984）[1]从信息不对称的视角提出企业优序融资理论以来，企业在融资时是否按照内源、债权和股权这一次序始终是该领域的主要研究方向，国外学者大多基于经验数据验证该理论。多数学者认为企业在进行对外融资时，存在先债后股的融资顺序（Fama & French, 2002[2]; Miller, 2005[3]; Bharath, 2008[4]）。Baker & Wurgler（2003）[5]发现管理者是通过比较债务与权益的相对成本来确定合适的融资方式。Lemmon & Zender（2010）[6]指出在不考虑风险的情况下，股权融资成本都远高于债务融资，债务融资应当优先于股权融资。不过，资本市场上存在许多和优序融资理论不一致的情况。Bradshaw et al.（2006）[7] 指出即使小企业逆向选择成本更高，且股票易被低估，也就是说，在股权融资成本超出债务融资时，美国小企业仍然倾向于使用股权融资，这与优序理论相悖。Frank & Goyal（2003）[8]同样认为随着美国 Nasdaq 的发展，很多面临不确定因素的高增长型公司上市，股权融资比例也明显上升。
我国资本市场情况下企业融资行为的研究结果同样认为优序融资理论是有分歧的。屈耀辉等（2007）[9]发现至少在大企业尤其是国企会因为信贷软约束而偏好债务融资。常飞、李浩（2015）[10]在排除信贷门槛成本后发现，银行借款仍然是上市企业优先选择的外源融资方式。董孝伍（2018）[11]基于创业板上市公司数据研究后，得出的结论同样支持了融资优序理论，即：股权融资并不是企业的首选。但也有部分学者发现我国上市企业也存在股权融资偏好，这与融资优序理论相背离。绝大多数达到发行要求的公司都不会放弃股权融资的机会，他们认为这一现象出现的原因是股利分配软约束下真实权益成本过低（黄少安、张岗，2001[12]；李井林、刘淑莲，2015[13]；宋砚秋等，2016[14]）。陆正飞、叶康涛（2004）[15]虽然认同上述结论，但通过剩余收益贴现模型计算了权益成本后发现发行股票的公司权益成本反而相对更高，成本的高低并非是股权融资偏好的主因。对于二者结论的矛盾，黄少安、钟卫东（2012）[16]归结为权益成本概念的界定存在差异。然而还有一部分学者指出，企业在决定融资方式时并没有明显的、统一的优序过程（张敏、李延喜，2013[17]；谢军、黄志忠，2014[18]）。
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第二章 概念界定与理论概述
2.1 相关概念界定
2.1.1 经济增加值
20 世纪 50 年代，“剩余收益”这一概念被通用电气公司用于业绩衡量，在这之后，学者围绕这一概念进行了大量研究。1982 年，Stern Stewart & Co.正式将这一概念命名为经济增加值（EVA）。Dagogo & Ollor（2009）[53]认为 EVA 衡量的是企业资本收益与资本成本之间的差异，也有学者认为 EVA 是企业产生的真实经济利润的度量（Sharma & Kumar, 2010）[54]。我国学者将 EVA 定义为企业投资资本收益超过加权平均资本成本的价值，充分体现了剩余价值和资本成本理念，对价值创造能力的衡量也更真实。越来越多的学者支持会计净利润为正不代表企业创造了价值，这是因为任何资本都要付出一定成本。EVA 能够避免管理者一味追求增长，而是关注可持续增长。本文以 EVA 正、负作为划分标准，如果 EVA>0，则定义为有效增长，反之定义为无效增长。
2.1.2 可持续增长率
目前，关于可持续增长率的计算方法大致分为两类，一类以会计口径为标准，另一类为现金流口径，共四种方法。本文选取 Higgins 的会计口径模型进行分析，Higgins 模型的一系列推理均来源于“资产等于负债加所有者权益”这一会计恒等式。由第二条假设条件可知，企业保持增长所需要的资金一定来自债务融资或留存收益。
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2.2 相关理论基础
2.2.1 可持续增长理论
Higgins 在1977 年提出将可持续增长率作为企业在既定财务政策限制下可达到的最大销售增长率，是企业进行长期财务规划和分析的重要基础之一。它能帮助管理者确定企业的销售增长率，使之与实际经营业绩和财务政策相一致。Firer（1995）[55]认为可持续增长率是公司保持所有财务参数不发生改变的前提下能够达到的最大增长率。Churcill & Mullins（2001）[56]指出该理论的前提是企业不需要外部资金，在此基础上通过自身销售额维持增长的增长率。根据上述定义，可持续增长率是指公司在未进行任何额外股权或改变财务政策的情形下，可以维持的最大销售增长速度。换句话说，它显示了一个公司在不改变负债权益比率的情况下，利用内部和外部融资来源所能实现的最大销售增长率。
2.2.2 经济增加值理论
在生产与资本并重的时代，把利润作为目标的绩效制度（包括以 ROE 为核心的杜邦评价体系）存在诸多问题。例如，管理者可以人为地通过改变资本结构等方式“调整”利润。随着现代财务理论的日益完善，价值管理逐渐上升为主要目标。因此，美国 Stern Stewart & Co.在 1991 年创造性提出了经济增加值（EVA）理念。如前所述，EVA 表示企业投入资本收益大于加权平均资本成本的部分，也可以表述为企业未来现金流量以加权平均资本成本率折现后大于零的部分。因此，EVA 为正向指标，若 EVA 小于 0，则说明企业并没有创造价值。经济增加值理论揭示了会计利润并不意味着价值创造，更强调了所有资本都需付出成本。
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第三章 锂电行业上市公司现状分析.................................... 14
3.1 锂电行业概况............................ 14
3.2 样本选取....................... 15
3.3 锂电行业增长情况判断..................... 15
第四章 天齐锂业融资策略分析..................... 26
4.1 天齐锂业股份有限公司背景介绍.................................... 26
4.1.1 天齐锂业的成立背景............................. 26
4.1.2 天齐锂业的竞争优势................................. 27
第五章 研究结论与建议......................... 47
5.1 研究结论.................... 47
5.2 对
