关键词：实物期权；战略投资；分析框架；联想集团
一、融入实物期权的战略投资分析框架
企业外部环境以及内部资源能力的不确定性，管理的柔性，使企业在进行战略投资的过程中更加灵活，从而赋予了企业的期权价值。然而，企业如何进行战略投资创造期权价值呢？
在对企业进行研究分析时，需要先弄清楚其战略目标，并且通过分析外部环境和内部资源，对企业内外部所隐藏的灵活性进行挖掘，因此需要对企业内外部资源环境进行综合分析。在此过程中，需要管理者有着精准的判断力，将灵活性转化为企业的期权价值，形成新的战略。如下图1所示，为其基本思路。
在对实物期权进行基本构造的过程中，需要考虑如何进行执行，并对规划进行实施，并能够对效果进行计划，从而提高企业能力。在实施过程中，首先要对战略进行分解，然后执行。下面在图2中采用流程图的方式对战略进行执行。
企业通过使用现有的资源，不断进行整合，然后创造期权，由管理者进行期权管理，以便获取价值。整个过程帮助企业达到了投资目的，获得了利润。从期权的角度来看，企业的整个运营过程就是不断重复其全价值链。其投资过程如下图3所示。
战略投资主要是通过不同的灵活性来创造期权价值，再将其进行企业投资。通过组合，增加了策划空间，并将期权分为能力和市场期权。能力方面主要指企业内部，而市场主要是企业的外部环境，通过掌握市场的变化，来获取期权的变化规律。
实际上，不同企业的增长所依靠的期权也不同。市场型公司一般是依靠外部环境期权进行成长。但不管哪方面的企业，都应该将二者进行结合，才会获得双倍增长动力，更快的进行发展，下面通过图四进行简单的框架分析。
A点处的企业期权和环境较低，表明企业对其战略期权不够关注，而从A到B，则是企业不断发挥自己的能力优势的过程。从A到C，是不断发展外部环境而获得优势的过程。A到D是两者同时提高，迅速发展的过程。而B到D或C到D则是一种发挥到极致后对另一种的关注。
二、战略投资案例分析
联想集团作为IT行业领军者，在发展的过程中，经历了众多坎坷。在1984年刚成立时，仅有20万元的启动资金，而数月后便被骗去了14万元。
从倒买倒卖、联想汉卡、代理AST、生产联想微机，这一路上不断成功，成为电脑行业的王者。但其中也存在众多波折，整体来看，还是发展较为成功的。因此，本节将联想集团的发展战略为例进行分析。
（一）联想自主电脑战略投资的期权价值
联想通过AST品牌代理的电脑，将其做到了国内第一。但是代理始终无法获得大量的利润。当时联想建立了一流的销售渠道，为了获取更多的利润，开始推出自己的品牌。因此这个战略阶段为其带来了巨大的增长空间，成为下一阶段发展的主要目标。
联想开始产生自己的微机，并获得一个转换期权，核心能力从代理转换到制造方面，并推销自己的产品。联想认为，其自主品牌在未来同样会成功，并带给公司高额回报。
联想的战略成功率，并将电脑做到了中国第一世界第三，而AST电脑也逐渐消失，因为它当时80%的销售量是联想完成的。
（二）FM365战略投资的期权价值
直到九十年代末，世界还处于网络的影子中，互联网已经侵入人们的生活，并且使硅谷成为了圣地。在中国，互联网已经逐步大肆宣扬。很多人并没有投入，而是在观望。联想已经逐渐淡出IT业的头条。
在2000年的时候，联想投资了门户网站M365.COM，并进行了大量的宣传。联想通过进入互联网并得到的广大收益，成为市场的一个抢占的高点，并且已经有了一定的知名度，为公司带来了价值。而FM365主要在期权费用上进行了投入，如果互联网好，则可执行，反之，则不执行。
后来，互联网泡沫出现，联想放弃FM365，也未执行期权。
同时，联想走入了多元化，并在众多领域中购买自己的期权。而后来IT发展不顺，联想放弃了期权，并在2003年开始大幅度裁员。
（三）审视联想多元化战略投资的期权价值
如之前所言，联想进行多元化投资，并且购买期权，由于IT行业的“冬天”，使得联想放弃了该些业务，并在内外部引起不小的轰动。
企业多元化主要的决定因素在于企业拥有的资源，但是资源的经济再生能力却是不确定的。联想在发展中积累了大量的资源，并具有投资条件，但IT业整体出现下滑，使得联想放弃了期权，最终停止了多元化的发展。
虽然损失了期权费用，但是联想把有限的资源放在了更需要的地方，大多数人认为联想走出了冬天，但我确认为联想的策略略微激进。由于国内PC业务上升空间较小，因此需要对未来的增长点进行培养。而迫于股东的压力，联想必须缩减成本，创造盈利。此种行为无异于杀鸡取卵。而后来的市场也证明，2002年后，IT行业开始复苏，联想过早放弃，则无法享受好处。
（四）联想国际化战略投资的期权价值
在2001年，联想提出了“高科技的联想、国际化的联想、服务的联想”的愿景，并且公司开始逐步开展国际化。通过对公司的发展史进行研究，能够发现，在一定的过程和阶段中，公司必将走上国际化。在传统的看法中，公司走向国际化主要是为了拓展发展空间，降低交易成本。
从期权的角度来看，在不同的地区开展自己的业务，能够争取到更多的期权价值，为市场的发展和差异性创造了灵活性。在汇率和价格发生变化时，跨国公司只需要转移期权的地区即可。此外，税收的优惠政策，带来了财务方面的灵活性。
联想的此种期权行为，利用了国内外市场的差异化，降低风险，增加收入。并且在国际化的过程中，实现了多渠道的发展和收购。
（五）收购IBM微机业务的战略投资期权价值
联想集团通过对多元化发展进行经验吸取，逐渐将资源和业务进行PC机的集中，并在此发展过程中，成为奥运会的赞助商，并且加大与海外拓展渠道的联系，与IBM进行谈判并收购。
联想进行的此次收购，意在加快全球化的布局。此次战略投资，用实物期权展开了扩张，并且在2008年北京奥运会的宣传推动下，创造了较好的未来市场前景。通过购买，使得联想具有较快的扩展能力，创造出新的市场空间，并积极推广自己的产品。通过进行并购，使得联想从本土公司成为跨国企业。
针对IBM来说，PC部门的出售，也成为一项战略投资。在其对联想新股份的并购后，使其持有19%的股份，并获取了一项期权。若联想运作不好，那IBM则可卖出股份进行套现。如果PC部门未卖掉，则会使IBM产生亏损。
（六）联想试探性股权战略投资的期权价值
联想作为IT行业的领头者，也有其缺点：即运营成本较高，无法进行体制创新，因此需要企业进入市场上保持进入战略和跟进战略。
小公司在发展时能够较为灵活，而大公司需要更为严谨，这也是我们常说的“尾大不掉”的含义。
联想在进行发展投资时也认识到了这一点，因此，他开始加强项目的灵活性，降低成本，与其他小企业进行合资。同时，联想也获取了参股公司的一项期权。在未来市场看好时，联想可以将其收购。如果不看好时，联想可以将股份出售。使得联想既保持了小公司的灵活性，也间接获取了期权价值。
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