本文是一篇工商管理论文，本文在综合考虑高管薪酬总水平对资本结构动态调整的影响基础上，探究了货币薪酬和股权薪酬对资本结构动态调整的影响，并进一步探究产权性质对二者关系的影响，有利于为薪酬激励机制的制定献计献策，增强高管优化资本结构的动力，从而提升企业价值。
1绪论
1.1研究背景
资本结构决策是公司融资决策中的核心部分，关于资本结构理论与实证的探讨更是财务管理与金融领域研究的热点。股权与债权的融资成本存在差异，因此，不同的融资方式的组合会影响公司的加权平均资本成本，从而进一步影响公司价值；资本结构的变动意味着公司股权和债权比例的变动，同时会影响到股东的控制权与债权人的投资安全，因此，合适的资本结构不仅能提升企业价值，更影响着资源的合理配置。
（1）我国上市公司资本结构“异象丛生”
资本结构是公司各种资本的价值构成及比例关系，融资决策与融资手段的差异会形成不同的资本结构。合理的资本结构不仅能提升企业价值，优化资源的配置效率，更有利于公司治理水平的提升。然而，我国上市公司实际的资本结构却“异象丛生”，畸高或畸低的资本结构有碍公司价值提升，行业间资本结构的差异性较大，同一行业内不同公司的资本结构也存在较大差距。对资本结构的研究不仅要关注资产负债率，更应考虑资本结构的动态调整问题，如何对资本结构进行优化调整值得进一步研究。
（2）高管薪酬持续受到关注
高管天价薪酬的新闻自曝光后引发了社会舆论的普遍关注，关于降薪的呼声持续不断。2015年1月1日起施行的“限薪令”，标志着我国公司高管薪酬改革正式拉开序幕。2016年12月29日，国务院国资委公布了负责管理的111家公司负责人2015年度税前薪酬，央企负责人薪酬比改革前总体有所下降，薪酬改革已取得一定成效。然而强制性限薪是否还能保持对高管的激励作用不变？薪酬不足，高管是否还会努力工作为公司创造价值？这些实际问题发人深思。因此，如何设定合理有效的高管薪酬激励机制是我国现阶段必须解决的实际问题。本文基于促进公司资本结构优化调整的视角，讨论高管薪酬激励对资本结构动态调整的影响，以回答“为优化公司资本结构，公司应如何制定高管薪酬”这一实际问题。
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1.2研究意义
虽然目前学术界研究资本结构动态调整文献比较丰富，但大部分文献集中研究外部宏观环境、中观行业特征和微观公司特征如何影响资本结构的动态调整，鲜少有学者基于公司治理视角，探究高管薪酬激励对资本结构动态调整的影响，因此，本文的研究具有重要意义。
1.2.1理论意义
本文通过以下两个方面来论述理论意义：
（1）弥补了高管薪酬激励领域的研究空白
现有文献从高管薪酬激励的影响因素和经济后果两个方面对高管薪酬激励的进行研究。本文在文献梳理与理论分析的基础上，将高管薪酬激励纳入资本结构动态调整当中，探究高管激励因素是如何影响资本结构的动态调整过程。并基于动态权衡理论的视角，将高管薪酬激励与资本结构的研究从静态范畴转变为动态范畴，极大的丰富了高管薪酬激励的理论研究。
（2）丰富了资本结构动态调整的相关研究
基于动态权衡理论的研究视角，公司存在一个目标资本结构，由于内外部环境的影响，公司的实际资本结构不可能时时处于目标资本结构状态，为提升企业价值，当二者之间存在偏差时，企业会采取有效措施降低这种偏差。国内外学者发现，企业特征、行业特征和宏观环境均能影响资本结构的动态调整过程，然而这些研究却忽视了高管在其中发挥的作用，本文将高管薪酬激励纳入资本结构动态调整的研究领域，分别从薪酬总水平及薪酬种类的视角出发，探究高管薪酬激励是如何影响资本结构动态调整过程的，并进一步研究产权性质对二者关系的影响。
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2文献综述
2.1资本结构动态调整的影响因素
国内外学者从不同角度考察了影响资本结构动态调整过程的不同因素。主要分为公司特征、行业特征和宏观环境三大类，本文分别从以上方面进行文献梳理。
2.1.1公司特征对资本结构动态调整的影响
肖作平以1995-2001年239家沪深非金融上市公司为样本，使用GMM的方法对资本结构的部分调整模型进行实证检验，发现公司规模、固定资产在总资产中所占的比重能显著影响资本结构的调整过程，而非债务税盾的影响作用不显著。孙慧捷以2003-2008年沪深上市公司为样本，在控制了行业因素的影响后，发现公司规模、资产有形性，流动资产比例与股权集中度均对杠杆水平产生正的影响，而企业盈利性与非债务税盾对杠杆水平产生负的影响。李志军发现公司规模、盈利性、成长性和资产有形性等因素同样对我国上市公司资本结构的选择产生重大影响。
2.1.2行业特征对资本结构动态调整的影响
赵根宏和王新峰、黄辉和王志华均发现，行业因素是影响我国上市公司的资本结构的重要原因，不同行业上市公司的资本结构差异很明显，而同一行业内上市公司之间却不存在这种情况。姜付秀、李焰和刘志彪使用1999-2004年43个行业的财务数据，实证发现行业发展状况、产品市场竞争等因素会影响资本结构，不同行业的资本结构存在显著差异。赵冬青，朱武祥和王正位宏观政策对房地产上市公司的资本结构产生了显著影响。陈必安发现与国外的研究一致，我国上市公司也存在资本结构的部分调整现象，且调整速度在不同行业的上市公司之间差异性很大。杨敏、施晶和余玉苗深入对比了创业板与中小板公司的资本结构，研究发现不同板块的上市公司资本结构存在显著差异。
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2.2高管薪酬激励对资本结构的影响
刘海英发现，制造业公司高管薪酬激励与资本结构间存在显著的负相关关系。即高管薪酬水平越高，企业的杠杆水平越低。张亮亮和黄国良研究发现高管获得超额货币薪酬越多，越能提高资本结构调整速度。盛明泉与戚昊辰研究发现，高管实施薪酬激励可以加速资本结构优化，即高管货币薪酬水平越高，资本结构调整速度越快，资本结构的偏离程度越低。覃妃伶和李永梅通过理论分析，认为获得高额薪酬的高管会更加努力工作，因此，适当地提高其货币薪酬有利于增加资本结构调整速度，降低偏离程度。黄继承等以2001-2012年沪深A股上市公司为样本，考察经理货币薪酬激励水平对资本结构调整速度的影响，并尝试探讨其作用机理。实证结果表明，当资本结构低于目标资本结构时，高管货币薪酬越高，资本结构调整速度越快。在考虑了目标资本结构的其他衡量方法、替换了高管薪酬的衡量指标后，研究结果依然稳健。
冯根福和马亚军认为高管的持股水平与企业的资本结构负相关，适当提高管理层的持股比例可以降低企业的杠杆水平。肖作平研究发现，高管持股与杠杆率之间的负相关关系并不显著，可能是由于我国高管薪酬激励机制不完善导致。胡国强和盖地认为，随着高管股权激励程度增加，民营企业获得银行存款的可能性越高。盛明泉、张春强和王烨的研究表明，高管股权激励强度越高，资本结构调整速度越快；当实际资本结构高于目标资本结构时，股权激励的促进效果越明显。
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3理论基础及假设提出..........14
3.1概念界定.......14
3.1.1资本结构..........14
3.1.2资本结构动态调整.............14
4研究设计............22
4.1样本选取及数据来源............22
4.1.1样本选取............22
4.1.2数据来源.................22
5实证检验及结果分析..............30
5.1目标资本结构模型的回归分析..............30
5.2高管薪酬激励与资本结构调整速度的实证检验及分析..............31
5实证检验及结果分析
5.1目标资本结构模型的回归分析
本文借鉴以往学者的做法，利用我国沪深A股2006-2016年间符合条件的14702个样本，用实际资本结构对目标资本结构的影响因素进行回归得到公司的目标资本结构。本文通过Hausman检验，使用固定效应模型。根据模型（1）得到的回归结果如下表5-1所示。
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6研究结论与建议
6.1研究结论
本文以2006-2016年度我国沪深A股上市公司为样本，研究了高管薪酬激励对公司资本结构动态调整的影响。关于资本结构动态调整，本文从资本结构动态调整速度和偏离程度两方面刻画，据此探讨了4个问题：一是我国上市公司是否存在资本结构的动态调整；二是高管薪酬激励变量是否会影响资本结构的动态调整速度；三是高管薪酬激励变量是否会影响资本结构的偏离程度；四是产权性质对二者关系的影响。据此本文进行了实证检验，并得出以下结论：
（1）关于高管薪酬总水平与资本结构动态调整的关系
高管薪酬总水平与资本结构调整速度显著正相关，与资本结构偏离程度显著负相关。公司的资本结构只有处于最优水平时，公司的加权平均成本最小，公司价值才能达到最大，所以当公司实际资本结构偏离目标资本结构时，会损害公司价值。由于高管和股东的利益不一致，高管自身职位安全或其他因素，不会像股东期待的那样努力调整公司的实际资本结构，
