本文是一篇工商管理论文，本文尝试直接基于经济周期理论来探讨不同类型并购对绩效产生的影响。本文在总结过去研究的基础上，引入经济周期理论来研究不同并购类型对并购绩效的影响，进一步提出企业应该如何进行并购战略的决策。
第一章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
2008 年金融危机爆发以来，我国经济增速不断下滑、经济发展面临巨大挑战、产业结构亟需调整、企业在激烈的市场竞争中谋求更快速的发展，并购成为政府实现社会资源优化配置、企业追求扩大规模和多元化发展的重要途径。在供给侧结构性改革进入攻坚阶段的当下，合理有效地使用并购策略是实现经济转型升级、产业结构优化调整和企业健康发展的必然要求。从国家角度看，并购活动能够有力促进经济结构调整、产业优化升级；从产业角度看，企业间合理的并购重组能够促进行业整合、提高行业集中度、增强行业在国际市场上的竞争力并且能够有效升级落后产能、实现资源优化配置；从企业角度看，并购重组是企业迅速提高实力，实现规模化、多元化发展，增强核心竞争力的有效途径。
从二十世纪九十年代开始，以英美德等国为代表的西方发达国家先后经历了五次显著的大规模并购浪潮，并购形式历经了横向并购、纵向并购、混合并购、分拆重组、战略横向并购的发展过程。我国的并购活动开始于 1993 年深圳宝安集团收购上海延中实业股份公司 A 股股权的市场事件，这是我国上市公司第一起重大的并购案例。之后国内不断掀起一轮又一轮新的并购热潮，尤其是在 2005 年股权分置改革全面铺开、我国证券市场体系建设越来越完善、2008 年金融危机爆发后政府四万亿资金对市场的刺激以及上市公司自身逆经济周期收购被低估资产的需要等因素的推动下，企业并购活动从 2008 年开始呈现爆发式增长。虽然在 2012年由于经济增速下降、证监会加强并购监管力度等原因，并购总量有所减少，但是并购对上市公司长远发展和经济结构调整的重要意义己经体现在了整个国民经济当中。
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1.2 研究内容和研究方法
1.2.1 研究内容
国内外学者对并购绩效及其影响因素已经做了大量的分析和研究，但是在并购是否产生绩效以及不同并购类型对并购绩效有何影响的研究上都没有能得到一个具有普遍说服力的结论。近年来部分学者通过引入产业生命周期理论和企业生命周期理论对并购绩效进行研究，但是依然没有得到一致性结论。任何的经济活动都是在宏观经济环境下发生的，那么必然会受到经济周期性波动的影响，并购活动自然也会受到经济发展周期性扩张与收缩的影响。所以，本文认为上市公司并购产生绩效必然不仅仅受产业所处生命周期和自身所在生命周期的影响，而且受到宏观市场环境的制约。
因此，本文尝试直接基于经济周期理论来探讨不同类型并购对绩效产生的影响。本文在总结过去研究的基础上，引入经济周期理论来研究不同并购类型对并购绩效的影响，进一步提出企业应该如何进行并购战略的决策。
1.2.2 研究方法
本文首先进行理论分析，进而通过实证检验了我国经济周期、并购类型和并购绩效三者之间的关系，主要采用了以下研究方法：
(1) 文献阅读法
在论文的准备、写作及总结阶段，要始终采取文献阅读的方法，获取完成本文所需的必要知识，进而完成文献综述，并通过文献梳理经济周期、并购类型和并购绩效三者之间的关系。同时根据已有研究进行变量设计，完成样本数据的搜集。
(2) 规范研究与实证研究相结合
规范研究方面，本文以产业组织理论、交易费用理论以及多元化经营动机理论为基础，结合我国近年来经济环境的变化状况分析并购类型对上市公司并购绩效的影响，进而根据理论推理对本文的研究内容提出假设；实证研究方面，本文选取 2010-2015 年度沪深 A 股上市公司宣告发生并已完成的境内并购事件为研究样本，通过均值检验和多元回归分析，分别检验了在经济扩张期和经济紧缩期，上市公司并购总体绩效是否会有差异；在经济的紧缩期，多元化并购是否更加有利以及在经济的扩张期，横向整合并购是否会更有利于企业绩效提高。
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第二章 相关理论和文献综述
2.1 经济周期与企业并购
已有的研究证明，经济周期对企业的并购有重大影响。Benzing(1992)指出并购活动受企业面临的宏观经济环境及企业对于未来经济形势的预估的影响。鹿朋(2008)运用美国市场数据建立实证模型分析发现，企业对未来的经济预期和所在国当前的经济环境是会对并购活动产生影响的重要宏观因素。Martynova 和Renneboog(2011)通过对西方国家经历的五次并购浪潮进行研究和分析，指出每一轮并购浪潮的产生和结束都与当时所处的经济周期阶段有关，经济扩张时期资本市场的繁荣会带来大规模的并购，掀起新一轮的并购浪潮。刘淑莲，张广宝和耿琳(2012)通过观察 Mergerstat Review 公布的数据，发现上市公司的并购交易模式受经济周期波动的影响，并且在以往的 25 年里，美国上市公司并购支付方式的选择也因为经济繁荣，公司持有现金量增加而发生了巨大的变化。但是通过进一步的文献梳理，本文发现国内外学者在企业不同的经济周期阶段应采取的投资策略这一问题存在很大分歧，大量国外学者对并购浪潮的研究发现，并购活动受到经济基本面的强烈影响，然而国内学者分析了国内并购与经济基本面的关系后则认为，不同于国外的情况，国内两者的关系并不显著，甚至出现了逆经济周期掀起并购热潮的情况。
2.1.1 顺周期并购
大量国内外学者的实证研究指出经济周期与并购活动正相关，即并购活动是顺周期的，在经济的扩张期，并购数量和规模会显著提高，在经济的紧缩期，上市公司并购活动会显著减少。Melicker、Ledolter 和 L.D'Antonio (1983)研究了股票价格和利率等宏观经济因素与上市公司并购活动之间的关系，发现股票价格与后一季度的并购数量正相关。作者发现随着宏观经济增速的加快，企业的并购活动增多，伴随着宏观经济增速的放缓，企业的并购活动减少。Boateng et a1(2014)检验了关键的宏观经济因素对英国公司跨国并购的影响，检验结果显示母国的GDP、广义货币发行量、股市价格、实际有效汇率对跨国并购存在显著的正向影响，而通货膨胀率、利率却对跨国并购产生负向影响，研究结论支持母国的宏观经济向好能够促进跨国并购的增长。Netter(2011)对 1992-2008 年间的上市公司并购支付方式进行统计分析发现，在经济扩张期选择现金进行支付的比率显著高于采用股份进行支付的比率，即并购交易方式的选择是顺周期的。赵德武(2001)认为在经济紧缩阶段，企业应停止扩大规模，削减一切不必要的指出，以降低生产成本、保持市场份额。唐绍祥(2006)的研究发现，我国的并购活动总体来说是顺周期的，并且并购周期与经济周期在时间序列上有显著特点——大多数的经济周期比并购周期要晚约 4 个季度。赵子华(2007)通过实证分析发现在经济紧缩期，受需求减少和市场低迷的影响上市公司可能会出现大量的产品积压以及资金周转困难，在这一时期，企业为保障资金链完整和财务安全，必须减少对外投资。应惟伟(2008)基于投资现金流敏感性的视角，通过实证研究发现：投资活动与经济周期之间存在相互影响的关系。他指出伴随着经济周期的反复变更，上市公司投资现金流敏感性会产生显著变化。同时，学者还发现在经济紧缩期，企业会降低营运成本以维持固定资产的投资。
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2.2 并购绩效的研究综述
2.2.1 并购的主要理论
(1) 产业组织理论
产业组织理论是上市公司进行横向整合的理论基础。该理论是个体经济学的一个重要分支，该理论研究的核心问题是如何在保持市场竞争活力的同时充分发挥规模经济在社会经济发展中的作用。为了解决这一问题，产业组织理论不断进行深入的研究和探讨。田明君(2006)的研究中指出，为了规范横向并购行为必须制定详细的横向并购指南，而横向并购指南的制定必须以产业组织理论为基础，在结合中国经济转型期的特殊背景基础上，借鉴西方发达国家已有的反垄断体系经验。
(2) 交易费用理论
1937 年出版的《企业的性质》一书中，美国经济学家科斯首次提出交易费用理论，他认为公司内部组织费用和市场交易成本的比较决定了公司规模的扩大或收缩。毛文江(2013)基于科斯的交易费用理论指出，企业并购的边际条件是降低的市场交易费用额等于增加的内部管理费用，从而通过内部组织代替市场交易以节约交易费用。学者还指出企业纵向并购决策是否提高企业绩效可以通过交易费用的变化来度量的。但是企业纵向并购绩效不是通过交易费用绝对量的变化衡量的，而是通过企业规模扩大后交易费用的相对量是否降低来评价的。
(3) 混合兼并与多样化经营动机理论
混合兼并与多样化经营动机理论的出发点是降低企业经营风险，该理论认为上市公司可以通过并购活动降低企业进入其他市场领域的难度，减少打破行业壁垒所需要花费的时间；同时，多样化经营可以降低企业所面临的行业波动风险，大幅度降低破产清算的可能性，对企业的长期健康发展有重要意义。此外，混合并购也是企业退出产能过剩或竞争激烈行业，进入新兴市场乃至国外市场的快捷途径。Montgomery(1994)对公司混合兼并与多样化经营的动机从代理理论、资源基础观和市场控制力三个角度进行了总结。
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