本文是一篇金融学论文，本篇文章的结论对于现实中的投资有着重要的现实意义和指导作用，也是这篇文章研究的重要性。但是，进行套利交易的机会总是存在于市场上，虽然其在市场上永远不会一成不变或是存在着机械的套利交易机会当交易者发现市场上存在着套利机会时，由于信息在市场中的快速传递以及投资者做出的套利行为会使得该套利机会逐渐消失。
第一章 绪论
1.1 选题背景
中国的社会保障机制是国家的民生大计，牵扯到社会的方方面面，包含但不限于社会群众的生育负担、养老保险、医疗服务以及社会救济等迫待完善的问题，这些问题一直都是受到了执政部门以及全国社会各界的广泛关注。而我国的社会保障基金制度作为维护国家社会保障体系运行和发展的重要组成一环,是为了维持其社会保障制度的平稳健康运行,保障民生基本生活的基本环节。由于社保基金其特有的公共性质使其能够实现社会保障基金稳定的盈利和保值则已经成为全球范围内各个国家政府所高度重视的一个问题。与美国社保基金只能限于购买联邦政府的特别债券不同，中国的社保基金可以直接通过在二级市场上交易一家上市公司的股份来直接实现其资产的保值或者增值，通过合理的投资策略来平衡收益和风险的比例，以实现可持续的增长。根据 2019 年全国社会保障基金理事会报告的统计资料显示，自 2008 年以来，我国社会保障基金的资产规模净值和净利润总额一直处于逐年增长的趋势，然而收益率波动持续较大这一特殊情况却不容忽视。由于我国 A 股市场发展年限较短，市场整体存在着较多的投资风险之类的特征,社保基金在投资中获得的收益并不稳定,部分委托机构投资者代理的社保基金组合在一些年份甚至已经出现了亏损。社保基金与社会的安全、经济稳定和可持续性的发展和民生的保障领域息息相关，其投资的收益率以及相关风险对市场投资机构、执政机构和广大人民群众有着深刻的影响。社保基金的收益和风险变化对其保值和增值目标的实现至关重要。
2003 年 6 月，社保基金首次以一种市场化的委托和代理投资方式正式地进入了股票市场，形成了一种多元化的差异模式，即自营投资和委托代理投资并行发展来创造投资收益。前者由代表国家战略和投资政策的官方机构投资者全国社会保障基金理事会（以下简称“社保基金会”）直接运作，后者由社保基金委托在中国股票市场历史中已经被验证投资业绩的的市场机构投资者，一般来说是指大型的公募基金（以下简称“市场机构”）受托运营。
十九大工作报告中所有重点阶段强调的关于不断加强基本社会保障基金制度管理体系的改革建设，大多都呼应了十八届三中全会所明确提出的在基本保值和持续增值两大目标下，基本社保保障基金也应实行资本市场化和结构多元化的基金投资管理经营。
1.2 选题意义
中国 A 股市场因部分历史因素的影响，投资者结构较西方完善的交易市场还存在着一定的局限性，个人投资者在市场中所持有股票的市值较低，仅为 20%，但却贡献了市场中 80%的成交交易量。个人投资者的群体性行为会对股票市场的表现产生剧烈影响。杨军芳（2019）通过对我国股市的表现进行统计，得出 2000-2017 年我国股市的 JT 和 GH 动量收益显著为负，A 股市场在近 30 年存在显著的反转效应。何诚颖等人（2014）通过改进 Daniel et al.(1998)的模型，发现了 A股市场的投资者在过度自信上会体现出非持续性的行为特点，即投资者在市场上获得的信息与之前自己本身的看法出现不同时，投资者会对自己的看法由过度自信转变为过度保守，而不是原模型的维持不变。翟爱梅(2013)则开辟了物理学的新视角，通过塑形和弹性来类比市场中的动量反转效应，得出中国 A 股市场存在显著的反转现象，惯性效应仅在超高频率下存在。本文在动量反转效应领域的研究，有助于我国金融市场理论体系的完善，同时也可以帮助人们从不同视角来认识市场的运转规律。
国际上对于资本交易市场对于既往的理论研究之所以能得到的与各种动量经济效应研究有关的一些研究检验结果都比较明确，国际上动量效应检验显著的资本市场类型广泛，包括外汇、期货、期权、证券等; 资本区位研究范围广泛涵盖了当今世界上几乎每个发达国家，包括发达国家和一些新兴国家的股票交易市场。动量效应自从学者首次发现以后虽然已经逐渐受到了深入的理论研究和市场交易者的关注,但是其效应的强度没有明显下降或减弱，相对于其它一旦被大家发现并开始进行短期套利就可能会逐渐完全丧失的金融市场异象来说，它是是最广泛、最持久的，因此也被认为是资本市场最主要的金融异象。
国内针对动量效应的研究成果之中还存在着许多分歧，包括是否显著、动量效应超额收益率、动量和反转效应的期限区间等，其分歧的原因主要可能在于数据选取的时间段差异和样本选取的规模差异，有必要结合最新数据再次及进一步的分析来加以研究。
第二章 文献综述
2.1 国外文献综述
国外相应的文献综述大致有三个不同的研究方向：首先，通过实证研究不同市场间以及不同时间期限内动量反转效应的大小以及相关的显著程度；其次，围绕资本资产定价及三因子模型对动量反转效应的超额收益率来源进行相关分析并挖掘相应的风险因子来解释其产生的来源；最后，使用行为金融学相关理论从投资者非理性的角度来解释股票价格动量上涨和交替反转的现象。
国外的资本市场由于较为成熟，相关针对动量反转效应研究的结论也比较明确，稳定且可复制性较高，交易标的的范围广泛，包括股票、期货、期权等类型。此外，动量反转效应在不同国家之间也显著存在包括老牌资本主义国家以及新兴资本主义国家，成为了近年来该领域内学术界的绝对热点。另一方面，与其它金融异象不同，动量反转效应在被深入研究并挖掘使用后，该效应的强度并未减弱，这相对于其余被挖掘套利而消失的金融异象来说，无疑是最广泛而持久的。
2.1.1 关于动量效应计量研究的综述
具体到国外资本市场的计量实证，据海外学者的计量研究，其股票市场的动量效应带来的超额收益可以年化大于 10%，且显著性十分明显。另一方面，作为拥有亚洲最发达的股票市场之一的日本股市，其动量反转效应则十分不明显，而对于中国的股票市场，由于成立时间相对较短，目前国际学者对其研究相对较薄弱。
Sheridan Titman (1993)在上世纪观察到华尔街基金通常会根据相对强度来购买股票，即购买上个季度或上半个年度价格上涨幅度在市场前列的股票，而不是购买学界推荐的低估价值投资策略，即股价下跌或滞涨而处于低估区间的股票。他们的研究结果显示投资者对股价波动的信息通常不是反应过度，而是处于对信息反应的不足状态，他们整合了美股市场 1965 年到 1989 年之间的数据，并在此基础上通过将一定期限内累计收益率排名前 10%的股票及后 10%的股票分别称为赢者组合和输者组合，通过一系列的实证计算，得出在观察期为 6 个月的赢者组合在接下来 6 个月中的赚取 12.01%的超额收益。分析结果表明通过顺势操作是可以取得超额收益的。
2.2 国内文献综述
对动量效应的研究，由于国内股票市场成立的时间较短，受限于数据的缺失以及市场制度的不完善，我国学者在研究时间和研究方法都起步得相对较晚，大量文献都是采取 Jegadeesh 和 Titman (1993)的方法，进行相应的实证分析处理。此外，由于研究的标的和时间区间的不同，其研究得出的结果也存在分歧。本文也将从动量效应的计量，来源研究以及理论解释三个方面来进行对国内在动量反转领域文献进行相关的归纳评述。
2.2.1 关于动量效应计量研究的综述
国内学者对于 A 股市场动量反转效应的存在性检验拥有着一定的分歧，部分学者认为市场中存在着一定的动量效应，另一部分则偏向于反转效应。造成这一分歧的原因是学者们在研究国内市场中动量反转效应时所选择的研究标的和时间区间并不完全一致。近年来，国内学术领域对于动量反转领域的研究结果更偏向于动量效应存在于短期，而中长期来看更偏向于反转效应。
王永宏和赵学军(2001)在国内率先沿用当时国外最成熟的 Jegadeesh 和Titman(1993)的研究方法，并延长了样本的时间区间，将研究的时间期限设置为1993-2000 年，进行实证研究后发现 A 股市场在中长期呈现出较为显著的反转效应，即在观察期表现相对较弱的投资组合往往会在未来取得更好的收益率。
学者周琳杰(2002)整合了 1995 年到 2000 年 A 股市场所有股票的数据，并在王永宏和赵学军(2001)的基础上同样使用了 Jegadeesh 和 Titman (1993)的双重排序法，进行了动量反转的实证研究，结果发现当投资组合的排序期和持有期同为1 个月时，其动量效应超额收益率最高且显著，这意味着在 A 股市场股票在中短期呈现的动量效应最强。此外，动量效应超额收益率在持有期为一个月时达到了极值后，动量效应的超额收益率便随着持有期的增加而呈现衰退趋势，与此同时，市场中的反转效应则开始逐渐转强。
吴冲锋等人(2005)的观点是市场所处的环境会对超额收益率产生影响，当市场处于牛市状态时，A 股市场的动量效应会更加强劲。他们在赵学军等人(2001)研究的基础上，将 1995 年到 2001 年股票的收益率表现作为一个完整的牛熊周期，以月度作为观察期和持有期的时间单位进行相关实证。
第三章 理论分析和研究假设 .......................................... 13
3.1 动量反转效应理论 ..................................... 13
3.2 研究问题及假设 .....................................
