第四章 研究问题与设计 .......................... 16
4.1 样本选择 ................................ 16
4.2 变量说明与指标界定 ......................... 16
第五章 实证结果及分析 .................................................. 18
5.1 社保基金持股股票的月动量效应 ................................. 18
5.1.1 震荡市阶段社保基金持股股票的月动量效应 ........................ 18
5.1.2 单边牛市阶段社保基金持股股票的月动量效应 ................................ 21
第五章 实证结果及分析
5.1 社保基金持股股票的月动量效应
动量交易者在市场中主要体现为散户以及游资，其持股特点一般来说短而频繁，而社保基金资金以长期投资为主，买入股票后，持有时间长，且社保基金主理人机构投资者拥有人力以及物质资源去探索基本面，达到更高的胜率以及收益率并能更好地预测股票在未来某一时间段的表现。而社保基金的投资组合能否取得超过市场的额外收益？因此为了探讨社保基金资金对其持有股票的影响，同时更深层次地探究社保基金高持股组合的动量效应是否显著存在，本文采用双重排列法来探究社保基金重仓股股票的动量效应。首先，做多买入社保基金高持股比例胜者组合，与此同时做空卖出社保基金高持股比例输者组合的月度收益率数据，得出表 5-1,5-3,5-5。其次，为了探究社保基金在内参与的作用，再次做多买入社保基金高持股胜者组合，做空卖出社保基金低持股胜者组合的月度收益率数据，得出 5-2,5-4,5-6。
5.1.1 震荡市阶段社保基金持股股票的月动量效应
表 5-1 展示了在震荡市环境下社保基金高持股组合的动量效应计算的结果，即在 A 股市场处于震荡的时间范围内做多社保基金高持股胜者组合，同时做空社保基金高持股输家组合所得到的月收益率。以策略 1-3 为例，即观察期 J 为 1个月，持有期 K 为 3 个月时，W 社保基金高持股胜者组合的月收益率为 0.013057，而 L 社保基金高持股输者组合的月收益率为 0.002059，通过做多社保基金高持股胜者组合，做空社保基金高持股输者组合，可得 W-L 社保基金高持股组合的月收益率为 0.010999，且 P 值小于 0.05。在观察期 J 和持有期 K 各为 1 至 6，一共 36 种策略的情况下，其中 J 和 K 分别为 1 和 5 以及 1 和 6 等 8 种策略收益率是显著为正的，上述策略的观察期和持有期的社保基金高持股胜者组合和社保基金高持股输者组合的收益率之差即社保基金高持股组合的超额收益率为正值且显著。
第六章 研究结论与建议
由于中国 A 股市场成立发展时间仍旧较短，其投资者结构仍然呈现出机构投资者占比较少而个人投资者占比较多的特点，许年行和吴世农等学者于 2011年提出了中国股市出现股票同涨同跌的长期现象。
而近年来，随着社保基金委托机构投资者进行资金管理的份额的大幅增加以及陆股通资金的大量流入，机构投资者在市场中的资金规模比例也愈发庞大，其在市场中的话语权和定价权也逐步提升。由于以社保基金为代表的机构投资者会有选择性的偏好部分基本面具有投资价值的股票进行买入，使得部分基本面较好的股票持续上涨，而部分股票则出现持续的下跌现象。近三年来这些结构性行情在 A 股市场表现的尤为突出。实证结果发现：(1)在在 A 股市场处于震荡市的市场环境下，社保基金标的股票的动量效应在在六个月以内的短中期的期限内显著存在，其中这些股票的动量效应随社保基金的持股比例成正比关系，而当市场处于单边牛市的环境下，社保基金高持股标的则存在显著的反转效应，社保基金低持股股票的动量效应更强。（2）在人为筛选低换手率股票标的后，震荡市环境下社保基金高持股比例股票组合动量效应较为显著，买入社保基金高持股胜者组合，卖空高持股输家组合在大多数情况下仍能取得动量效应带来的超额收益，而在单边牛市的市场环境下，社保基金高持股组合则表现出了中期的反转效应，做多高持股胜者组合，做空高持股输家组合将获得显著负收益。投资者通过社保基金持股比例为参考进行投资时应理性区分市场所处阶段。
市场投资者应当根据市场所处阶段形成自己合适的交易框架和投资策略。对股票市场的各路参与者来说，本篇文章的研究结果可以帮助投资者回溯过去十年间 A 股市场股票的一些演变规律，并以此帮助投资者形成相对合适的投资策略。通过上述研究我们总结出 A 股市场在不同的时间区间和市场阶段内，社保基金高持股比例的股票会呈现出动量和反转两种截然相反的效应的，在牛市中具有比较强的反转效应，在震荡市中具有中长期的动量效应，说明投资者若能通过判断市场所处环境，然后观察公司财报披露的社保基金持股的比重，提高标的资产在投资组合中的权重，这种配置社保基金标的资产的投资的方法就是一种动量投资策略，可以为专业投资者提供一定的借鉴作用。
参考文献（略）
