本文是一篇金融学论文，本文利用2013至2018年我国主板A股市场上市公司共9,307个样本的面板数据进行实证研究，探究了企业社会责任与股价崩盘风险之间存在的关系，同时加入了企业政府关联以及制度环境两个调节变量，考察其对上述关系所产生的调节效应。
1 绪论
1.1 研究背景
改革开放以来，随着国内经济的快速发展，企业呈现出繁荣发展的景象。但是，企业在追求股东财富最大化的同时，也带来了一些社会问题，例如产品安全问题、员工福利问题、环境问题等。在企业发展的过程中，管理者逐渐认识到企业发展不能只追求经济利益的最大化，同时也应该注重社会效益。企业社会责任活动逐渐受到大众的关注。对社会责任问题进行关注最早源于上世纪 30 年代的美国，美国管理学界曾就一系列社会责任问题展开激烈的讨论。不仅如此，企业家也认识到企业履行社会责任的必要性及重要性。1953 年，美国学者霍华德·鲍恩则在其著作《Social Responsibility Of TheBusinessman》中提出了社会责任的概念，同时其认为企业应自觉承担其社会责任。直到60 年代，对于环境、消费者权益以及劳工合法权益等保护更加受到世界各国的重视，社会责任问题的关注度在社会各界都得到了提高。
一般而言，企业社会责任是指企业不可单纯以获得经济利润最大化作为其唯一的经营目标，同时还应最大限度地提升包括企业职工、消费者、自然环境、债权人等在内的各利益相关者的利益。从这一角度来说，注重承担企业的社会责任是保护其他利益相关者的重要方面。事实证明，一个企业要长远发展，必须履行好企业自身的社会责任，既要积极遵守国家法规，又要为消费者安全负责，既要保护员工权益，又要重视自然环境及资源的保护。
但近年来，我国企业因社会责任感不足而造成的社会责任的缺失引发了越来越多的社会问题，从“三鹿毒奶粉”事件到“富士康”事件，再到 2018 年长春长生生物的“毒疫苗”事件，我国企业的社会责任缺失事件时有发生，这些事件严重影响了我国不少企业的声誉，也不利于经济的健康发展。由此，社会责任引起了国家政府及各利益相关者的广泛重视。针对这些年来社会责任的缺失问题，政府发布了一系列政策文件，希望借此规范企业行为，唤起公众的关注和重视。不仅如此，国家政府也针对企业社会责任缺失事故建立了必要的惩罚和监管机制，旨在约束企业行为，减少社会责任缺失事故的发生。同时，各利益相关者也对企业的社会责任进行关注，企业的社会责任活动成为社会公众的关注焦点和舆论热点，人们对于企业的评价不再单纯追求企业绩效和效益，同时也更多地关注企业的社会责任履行情况。
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1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
本文丰富了社会责任领域相关研究。过去对于社会责任的研究主要围绕社会责任与企业价值、企业绩效、资本调整效率及股权资本等方面展开，而对于股价崩盘风险方面则重点围绕股价崩盘风险与盈余管理、媒体报道、内部控制、企业福利等方面展开，而目前已有的考察企业社会责任对股价崩盘风险关系的研究，对两者的关系尚存一定的争议，学者们基于不同的理论对此各持不同的看法。因此，本文对两种观点的理论进行了梳理和总结，并对现有研究的样本进行了进一步的拓展，利用我国上市公司的实证数据进行研究，得出现阶段符合我国现实情况的结论，作为对现有理论的补充。
同时，本文在研究角度方面作出新的尝试，从政府关联和制度环境调节效应的角度进行切入去考察社会责任与股价崩盘的关系，是对该领域研究的进一步深化，具有较强的理论意义。
1.2.2 实际意义
第一，从政府角度考虑，本文试图为政府监管部门提供决策依据。利用实证结果，为政府维护资本市场稳定及国家经济平稳运行，建立健全企业社会责任相关政策，规范企业社会责任行为等举措提供一定的理论依据，同时也为政府加强制度环境建设提供更充分的理论支持。
第二，从企业角度考虑，本文为企业管理者关注企业社会责任，积累企业关系资本等方面提供了理论及现实举措的建议。这些建议对于企业的经营及股价稳定具有一定的现实意义。
第三，从投资者角度考虑，通过研究社会责任及股价崩盘风险的关系，使投资者在进行决策时不仅只关注企业绩效等因素，而更加注重从企业社会责任方面，既而间接对企业社会责任行为及目的进行督促及监督，有助于保护投资者自身利益。
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2 文献综述
2.1 企业社会责任的研究综述
国内外关于企业社会责任的研究内容十分丰富，既包括企业社会责任的定义，又包括企业社会责任的度量，还有一些研究关注社会责任的影响。
2.1.1 企业社会责任的定义
在企业社会责任的定义方面，最早的研究开始于上个世纪。Oliver（1924）提出企业的社会责任包含道德层面的要求，应该满足内外部不同群体之间的需求。而对社会责任定义起到里程碑意义的是 Bowen（1953）提出的，企业不仅仅需要追求利润最大化，同时还要承担起社会责任，即按整个社会的价值和目标进行决策。随时研究不断深入，社会责任所包含的范围逐渐变广。Votaw（1972）指出，社会责任于不同人而言各有所指，既包括企业的慈善捐赠，也包括企业的社会良心。Stone（1975）则表示，企业社会责任是一个模糊的定义，正因其模糊使其获得广泛的支持。Brummer（1991）从企业社会责任的内容上进行界定，认为企业责任主要包括经济、伦理、法律及社会方面的责任。而进入 21世纪以来，人们对社会责任的定义更为精准，其囊括的内容也更为广泛。欧盟委员会（European Commission）于 2001 年提出，企业社会责任的定义，指的是企业在自愿的基础上，把社会与环境关怀进行整合，加入到企业自身运作和企业与利益相关者的互动之中。
2.1.2 企业社会责任的度量
对于企业社会责任的度量，学者对此所使用的方法各异。最早的评价方法是Moskowitz（1972）的声誉评价法，利用企业的声誉指标对企业社会责任进行衡量。Bowman（1975）使用内容分析的方法，收集年报中关于社会责任的文字信息并对文字信息的数量进行计算，以此作为衡量指标对企业的社会责任程度进行评估。而著名的 KLD 指数，由符合一定社会性评选准则的 400 家上市公司所组成，通过该指数可了解企业社会责任对财务绩效的影响。Maignan & Ferrell（2003）则提出了三种度量社会责任的方法，一是专家评估的方法，二是利用单因素或多因素的指标，三是通过经理人调查。Duygu（2009）提出了匿名问卷的形式，利用包括员工、环境、产品质量等多方面的 42 个问题对企业社会责任进行评价。
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2.2 股价崩盘风险的研究综述
国内外关于股价崩盘风险的研究内容极为丰富，包括股价崩盘风险的形成机制、度量方法以及影响因素等。
2.2.1 股价崩盘风险的形成机制
股价崩盘风险的形成机制方面，现有研究一般从公司层面和市场层面两个角度解释股价崩盘现象形成的原因。
从公司层面来看，目前绝大部分研究基于“信息隐藏”这一假说进行解释的，即股价崩盘是“知情交易者私人信息集中释放的结果”（陈国进等，2008）。Jin & Myers（2006）指出企业管理层出于利益考虑，往往倾向于隐瞒企业的负面消息，当负面消息累积到一定程度时，受到外部市场的冲击会容易出现负面信息的爆发，企业股价遭受到巨大的影响从而引发崩盘。Ball（2009）认为，出于个人利益、诉讼风险等原因，管理层对负面信息进行选择性的披露，使其与投资者之间存在信息不对称，从而导致企业股价的错误估计，如果负面消息不断累积直至超过阀值，将导致负面消息在市场中集中释放，致使企业发生股价崩盘的现象。Hutton et al.（2009）研究发现，采取股权激励的企业中，企业 CEO 会为了自身利益而选择隐瞒负面消息，甚至容易出现过度投资等行为，加剧了股价崩盘现象的风险。Kim & Zhang（2016）对 1993~2016 年的数据进行实证研究的基础上发现，企业管理层过度自信，使其现有的负面信息得不到重视，导致企业可能出现过度投资等行为，继而影响企业业绩，促使股价崩盘。
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3 理论分析和研究假设.................... 12
3.1 理论基础............... 12
3.2 研究假设....................12
4 研究设计 ................... 22
4.1 样本选取....................... 22
4.2 变量选取......................... 22
5 实证分析 ......................... 30
5.1 变量描述性统计......................... 30
5.2 变量的相关性分析....................... 31
5 实证分析
5.1 变量描述性统计
在进行实证分析之前，本文首先对负收益偏态系数（NCSKEW）、企业社会责任（CSR）、政府关联（GC）、管制性制度环境（IEG）、规范性制度环境（IEN）、企业规模（SIZE）、资产负债率（LEV）、净资产收益率（ROE）、月平均超额换手率（DTURN）、市账比（MB）、个股收益率波动（SIGMA）、机构投资者持股比率（INSTI）、大股东持股比例（FIR）、信息不透明度（OPAQUE）等变量进行描述性统计。描述性统计的结果如表5-1 所示。
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6 研究结论与政策建议
6.1 研究结论
本文利用2013至2
