本文是一篇金融学毕业论文，本文主要研究样本为创业板股权收购事件，拓展了股权收购研究领域；同时，通过样本筛选和长期绩效指标调整，提供了在连续并购下研究单一并购事件对绩效影响的新思路。研究结果表明，创业板和中小板上市公司要提升股权收购绩效，需要完善公司治理，尤其是优化股权结构，加强对大股东和高管的监督。
第一章绪论
第一节研究背景
随着A股市场主体结构的多元化，创业板和中小板上市企业数量不断增加，市场规模不断扩大。截止2017年6月30日，A股累计上市公司达3172家。其中上证主板1343家，占比39.85%；深圳主板508家，占比15.07%；中小板866家，占比25.70%；创业板853家，占比19.38%。发挥创业板和中小板的融资平台作用已经成为完善Ａ股市场的重要一环。创业板和中小板公司利用上市平台融资优势，发起了大规模的并购行动。
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第二节研究意义
本文对比了创业板和中小板股权收购数据，同时调整了长期并购绩效，拓展了已有的股权收购绩效研究成果。
从研究领域来看，对创业板股权收购绩效研究更为深入。以往研究文献多数笼统地将Ａ股所有的股权收购事件作为研究对象，分析股权收购绩效及其影响因素。由于创业板可选研究数据相对不足，已有研究总体数据基本为主板和中小板上市公司的股权收购事件，对创业板股权绩效研究相对不足。本文将创业板作为一个笮独的样本集进行研究，有助于更加准确地分析创业板的股权收购绩效及其影响因素，为日后创业板并购行为提供借鉴和建议。
从研究方法上看，在连续并购下，已有研究对除考察事件外的其他并购事件的影响排除不足，没有排除并购完成当年和长期绩效考察期内其他后发生股权收购行为对考察事件绩效的干扰。本文通过对样本进行筛选和对长期绩效指标进行处理，尽可能排除了连续并购的影响，使得所选绩效指标可以更加准确地反映单一股权收购事件的影响。
从研究结果上来看，相对中小板企业，本文实证发现单一股权收购事件对创业板的绩效改善程度更为显著，已有的研究因素如股权集中度、股权制衡度、过度自信和交易规模对创业板绩效的影响也更为显著。
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第二章文献回顾及评述
第一节并购对公司绩效影响途径分析
理论而言，并购能提高收购人的绩效，尤其是长期绩效。若收购人为上市公司，则也能提高短期绩效，即短期股价上涨带来的超额累计收益。在并购提高公司绩效的途径上，已有研究基本达成了共识。
一、协同效应理论
协同效应理论是指并购双方通过并购，实现原有生产、管理、技术、人事和文化等重新整合，提升了双方的经营生产能力，尤其是收购人的市场竞争力。协同效应可以分为以下几个方面：
（一）经营协同效应
经营协同可以获得规模经济和范围经济效应，降低了企业的单位成本。具体而言，横向并购扩大了公司规模，使得资源得到重新优化，降低了平均成本，实现了规模经济；纵向并购则将产品进行了上下游的延伸，降低了原本的外部交易成本和费用，实现了范围经济。
（二）管理协同效应
管理协同是通过并购新的公司，将收购人公司超额的管理能力溢出到目标公司，最大化管理能力的使用效率，改善目标公司的管理，提升目标公司的生产经营，从而提升收购人整体的生产经营能力。
（三）财务协同效应
财务协同指由于在税率和税收范围内存在差别，并购双方可以利用并购行为进行合理的避税。同时，收购人也可以通过并购行为充分使用过度的自由现金流，改善财务结构。
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第二节并购绩效测度及显著性分析
并购绩效测度方法主要有两种：第一种是事件研究法，包括累计超额收益和连续持有超长收益；另一种是财务研究法。已有研究主要用超额累计收益来分析并购的短期绩效，用连续持有超长收益和财务研宄法来分析并购的中长期绩效。
一、事件研究法
虽然从理论上，收购人可以通过并购事件实现协同效应，改善公司的生产经营，提升收购人的短期和长期绩效。但事实并非如此。
从短期绩效来看，收购人确实能够通过并购事件获得短期的超额收益。超额收益高者达到了5%；但是相反的情况也普遍存在，并购事件反而给收购人带来了负的超额收益。
在Ａ股市场上，并购事件普遍被认为是利好消息，投资者对发生并购的上市公司尤其追捧，再加上庄家的过度炒作，可获得很高的短期绩效。而在考察期内，已有研究常用并购公告宣告日前后对应的交易日区间，分析考察期内的一段时间的超额累计收益。刘笑萍、黄晓筱和郭红玉在产业周期理论下，发现在宣告日前25个交易日至宣告日之后20个交易日，收购人获得了1.35%的超额累计收益；张学勇、柳依依、罗丹和陈锐在研究从专利视角研究并购绩效时，发现有专利的上市公司在并购宣告日前后达到了6%的平均超额累计收益，高出无专利的收购人上市公司3.5个百分点；陈传华则发现在并购宣告日当天，所选样本获得了超额收益，超额收益为0.57%。
但是，在并购宣告日为中心的考察期内，每个交易日的超额收益并不一致。一般而言越接近并购宣告日，日超额累计收益往往越高。
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第三章短期和娜绩效显著性实证分析...........18
第一节短期和长期绩效测度.........18
第二节样本数据选取和描述..........20
第四章长期绩效影响因素实证分析..........27
第一节绩效影响因素相关假设提出................27
第二节绩效影响因素回归模型建立........29
第五章总结.............42
第一节主要结论..............42
第二节研究不足............42
第四章短期和长期绩效影响因素实证分析
第一节绩效影响因素相关假设提出
从创业板和中小板所选样本中发现，两个板块的公司股权集中度都较高、前三大高管薪酬占比也较高，交易支付方式以现金支付方式为主，流通股市值相对降低。结合之前的理论分析，本文主要从收购人特征和交易特征两方面进行假设。
一、收购人特征
（一）股权结构
大股东持股比例越高，越能够监督管理者的盲目并购活动。但同时大股东由于在并购决策中占据了主导地位，很有可能从自身利益出发，盲目进行并购活动，损害小股东利益。已有研究在股权集中度对并购绩效的分析上并没有一直的结论。但考虑到大股东在Ａ股市场市值管理的优势，在短期可以通过在利好消息出现时股价高点套现，而在长期为保持公司的控制权和生产经营发展，会努力改善公司并购绩效。为此，提出如下假设：
假设1a：股权集中度和短期并购绩效正相关；
假设1b：股权集中度和长期并购绩效负相关。
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第五章总结
第一节主要结论
总体而言，相对于中小板企业而言，股权收购对创业板上市公司的短期绩效和长期绩效影响更加显著。这主要是因为创业板公司和中小板公司所处的成长阶段和行业有所不同。从比例上来看，创业板公司中髙新技术企业和战略性新兴行业的比重更大，公司更有动机来通过股权收购扩大市场份额，发挥协同效应，从竞争中脱颖而出。创业板公司处于高速成长阶段，公司规模小，盈利能力前景好，但波动较大。
在短期，交易规模越大，对公司生产经营改善的预期更强，短期绩效更为显著；股权集中度越高，短期炒作概率和程度也越大。从长期来看，创业板公司的协同效应得到发挥需要更长时间。在股权收购完成当年伴随合并报表，公司业绩有较大提升；但在完成后第一年，由于没有足够的经验和能力进行整合，协同效应没有得到发挥，反而拖累了公司的业绩；在完成后第二年，协同效应开始得到发挥，公司绩效显著改善。从长期绩效来看，创业板上市公司主要受到股权集中度和过度自信影响，两者对长期绩效都会产生显著的负面影响。
参考文献（略）
