本文是一篇研究金融市场的论文，本文以创业板上市公司2009-2018 年的股权质押数据为样本，分析了股权质押的动机和基本原理，探讨了创业板上市公司股权质押的风险问题。研究结论可以归纳如下：通过对现有文献和相关数据的整理分析发现，相较于主板市场，创业板上市公司股权质押范围更广、程度更深，发展更加迅猛，股权质押融资业务在缓解创业板上市公司资金压力的同时，也带来了风险问题。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
在我国产业结构升级与经济转型升级的宏观社会背景下，中小企业与科创企业不仅是国家 GDP 的主要来源，更是现代化经济的支撑、国家经济发展的重要推动力。但在目前我国的市场经济体制下，创业板上市公司却由于企业规模和产权性质歧视等原因，难以通过传统的银行信贷业务获得融资贷款，面临严重的融资约束。股权质押融资业务的出现，能够有效地缓解创业板上市公司的融资压力，为公司发展提供支持，但同时股权质押业务也带来了新的风险问题。
股权质押是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押。股权质押融资具有方便、高效、快捷等优点，对于处于创业初期、资金紧张又缺少融资渠道的中小企业而言，股权质押是首选的贷款融资方式。股权质押业务在我国开展时间不长，但却发展迅速。
1995 年颁布的《中华人民共和国担保法》正式确定了股权质押业务在我国发展的基础，2007 年颁布的《物权法》更加详细的规定了股权质押的权利义务。2012 年，由于监管部门放行了证券交易公司（证券公司）进行股权质押的业务，使得各大证券公司相互竞争，证券公司最终代替银行成为了股权质押业务的主要出资人，股权质押业务也开始了飞速发展，短短二十几年的时间，已经成为上市公司最主要的融资方式之一。
创业板上市公司大多是成长期的中小企业和科创型企业，有较大的资金需求，股权质押业务由于手续简便、无需固定资产抵押以及保留控制权等特点，已成为了创业板上市公司大股东的融资首选。根据 Wind 资讯数据，从股权质押总体规模来看，2014—2018 年间，A 股主板市场上进行股权质押的公司数量从 1415 家增加到 1824 家，增长 28.9%，而创业板股权质押的公司数量从 404 家增加到 735 家，增长 81.93%。A 股主板市场质押市值从 1.54 万亿元增加到 2.27 万亿元，增长47.4%，而创业板股权质押市值从 0.27 万亿元增加到 0.65 万亿元，增长高达140.74%。可见，相较于主板市场而言，创业板市场股权质押业务发展更为迅猛。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
虽然股权质押已经存在了上百年，国外对股权质押的研究也较早，但是相关的研究成果却较少，主要因为国外的金融市场相对发达，法律法规相对完善，股权质押并没有引起太大的经济问题。例如英美等发达国家，股权分散，相互制衡，难以形成控股股东，资本市场健全，融资渠道畅通，股权质押贷款的情况不多见，法律监管完善，能充分确保股东利益。国外关于股权质押的研究主要集中于，股权质押带来的控制权与现金流权的分离，侵害中小股东的利益，并降低公司价值。
Yeh 等（2003）认为，控股股东股权质押将导致控制权与现金流权分离，股权质押程度与两权分离程度，都是衡量中小股东被侵害利益的重要指标，控股股东股权质押程度越高，导致的代理问题越严重，企业价值降低越多[1]。
Michael，William（1976）文章提出，由于管理权与所有权相分离，管理层会根据自身利益对公司进行经营决策，而非所有者利益[2]。La Porta 等(1999)认为，控股股东会利用控制权侵害中小股东的利益，控股股东所拥有的现金流权会缓解这种侵害中小股东的动机，但不会消除[3]。
Claessens 等(2002)指出，企业价值随着控股股东现金流权的增加而增加，随着控制权的增加而减少。当控股股东控制权与现金流权相分离时，会增加代理费用，存在控股股东侵害中小股东利益的风险[4]。
Yehning，Shing-yang（2001）认为，控股股东通过股权质押融资，可以缓解自身资金压力，进行更好的项目投资，但也会增加控股股东追求高风险项目的可能[5]。
Bae、Kang 和 Kim(2002)指出，控股股东会通过占用及关联交易等方式，将资源从低流量权的公司掏空到高流量权的公司，从而获取利益[6]。
Claessens 等(2000)指出，在东亚国家，公司股权长期被家族控制，公司主要的财富也集中于少数家族手中，并且在家族控制的企业和规模较小的公司，控制权与现金流权的分离也最为严重[7]。
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第 2 章 股权质押风险控制的基本理论
2.1 股权质押的概念、动机和经济后果
2.1.1 股权质押的概念
股权质押，又称股权质权，是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押。股权质押后，出质人仍然拥有出质股权表决权，可以控制公司运营，但会失去出质股权现金流权，无法享有出质股权产生的利益。若出质人无法购回质押股权，质权人有权依照法律规定对质押股权进行拍卖等处置，并通过变卖的价款得到优先受偿。
2.1.2 股权质押的动机
股权质押就是出质人以其所有的股权作为质押品进行的融资方式。根据以往的文献，股权质押的动机可以分为两类，一类是缓解融资困境，以股权质押的方式来解决自身财务的紧张状况；二类是为了达到大股东的个人利益，以质押个人所持有股权为手段，来达到掏空上市公司的目的。
（1）缓解融资困境
股权质押融资缓解了企业的融资困境，拓宽了融资渠道，尤其是对于创业板上市的中小企业和科创企业而言。由于近几年资本市场的监管程度日益严格，银行等金融机构审批发放贷款的条件也越发严谨，企业难以通过传统信贷的方式获得融资。相较于大型国有企业，中小企业和科创企业更会面临明显的贷款歧视，导致这些企业在融资方面存在着更大的困难。股权质押融资方式的出现，极大的缓解了中小企业和科创企业的融资困境，增加了企业的融资机会。
相较于一般贷款而言，股权质押融资有如下优势。首先，股权质押业务操作更简便。股权信息相对透明，股权质押的价值也比较容易确定，一般可以根据当时的股票价格来决定。流动性较高，质押的股权较为容易变现，对于出质人与质权人双方，都比较容易操作，与一般贷款比较起来，更加受欢迎。其次，股权质押融资贷款更易获得。银行在对中小企业贷款方面，通常要求其抵押固定资产或提供第三方担保，相关贷款条件比起大公司也更加严格，绝大多数的中小企业难以满足银行的信贷条件，无法取得贷款融资，从而失去良好的投资发展机会，甚至使公司面临破产风险。股权质押业务的出现，使公司大股东可以通过所持有的股权进行质押融资，相较于传统的银行信贷业务，更加容易获得，经营业绩较好的中小企业更可以在股价较高时进行股权质押，融入更多资金。股权质押业务将静态的股权变成动态的资金，为企业提供了新的融资渠道，缓解了企业发展的资金压力。
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2.2 股权质押基本理论
2.2.1 委托代理理论
上世纪 30 年代，美国经济学家伯利和米恩斯通过研究发现企业所有者兼经营者的做法存在很大弊端，于是提出了“委托代理理论”。主要研究的委托代理关系是指一个或多个行为主体根据一种明示或隐含的契约，指定、雇佣另一些行为主体为其服务，同时授予后者一定的决策权利，并根据后者提供的服务数量和质量对其支付相应的报酬。授权者作为委托人，被授权者作为代理人，委托代理理论提倡企业的所有权与经营权相分离，委托人保留剩余索取权，代理人则拥有经营权。委托代理关系起源于“专业化”的存在，一方面是生产力的发展使得社会分工进一步细化，权利的所有者由于学识、能力和精力的原因无法充分行使所有者的权利；另一方面专业化分工使得一大批具有专业知识、能力和精力的代理人应运而生，他们能够很好的行使被委托的权利。然而在委托代理关系中，委托人和代理人想要达到的最终目的并不相同，委托人追求的是自身财富的最大化，而代理人则追求更高的薪资水平、更多的休闲娱乐时间、更高的消费能力和社会地位等等，这就导致了两者之间的利益冲突。相较于委托人而言，代理人更具有专业能力，对于授权事物更为了解，出于非对称信息的有利一方，因而在制度安排缺失的情况下，代理人很有可能侵害委托人的利益，使得委托人遭受损失。委托代理理论已成为现代公司治理的基础理论。
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第3 章 创业板上市公司股权质押发展历程及存在问题........................15
3.1 创业板介绍...........................15
3.2创业板上市公司股权质押发展历程.........................15
第4 章 创业板上市公司股权质押风险的实证分析.................. 23
4.1 样本选取与数据来源.............................23
4.2 创业板上市公司股权质押对企业经营风险的影响.............................23
第5 章 对创业板上市公司股权质押风险控制的政策建议.............................52
第 5 章 对创业板上市公司股权质押风险控制的政策建议
对于创业板上市的中小企业和科创型企业而言，经常面临资金短缺的情况，在缺少抵押品的情况下，通过质押股权进行融资本可以有效地帮助企业缓解资金压力，但事实上由于监管不到位、法律不完善及企业自身风险意识淡薄，股权质押不仅没能帮助创业板上市公司发展，反
