本文是一篇金融管理论文，本文运用理论与实证相结合的研究方法，以2013年至2022年我国A股上市公司作为研究对象，构建了多时点双重差分（DID）模型，检验了以A股纳入MSCI指数为代理事件的资本市场开放对企业代理成本的影响。
1绪论
1.1研究背景
在党的二十大报告中，习近平总书记指出：“中国坚持对外开放的基本国策，坚定奉行互利共赢的开放战略”。资本市场的高水平开放是我国深化金融体制全面改革，增强金融服务实体经济能力的重要力量。近些年来我国正在加速资本市场对外开放的脚步，从1992年发行外资股（B股）；到2002年后陆续推出QFII、QDII和RQFII制度；再到2014年11月，沪港通政策的实施，这是我国首次实现资本市场双向开放阶段。紧接着，深港通与沪伦通也相继出台，进一步拓宽了资本市场双向互联互通的格局。陆港通标的股不断扩容使我国资本市场的开放程度日益加深，其取得的显著成果也赢得了国际市场的广泛认可。2018年6月，摩根斯坦利资本国际公司将我国A股纳入MSCI新兴市场指数，A股“入魔”彰显了我国资本市场对外开放进入了新的高度。
摩根士丹利资本国际公司（明晟公司）于1968年由资本集团设立，是目前全球最大的独立指数公司之一，也是指数业务占比最大的一家公司。截至2022年底，与MSCI指数挂钩的资产管理规模（AUM）已超过1.2万亿美元，其中A股在内的新兴市场占27%，股票被纳入MSCI指数，也就意味着它受到了跟踪MSCI新兴市场指数超过3000亿美元被动资金（ETF）的关注，“入魔”将大大提升我国上市公司的国际化发展和知名度。我国A股纳入MSCI指数是政策推动与市场发展的必然结果，标志着我国资本市场在对外开放道路上迈出了重要一步，不仅吸引了国内外投资者的目光，也引发了社会公众的广泛关注。
上市公司是推动资本市场与实体经济之间实现良性互动的桥梁，他们为资本市场注入了源源不断的活力，同时也为实体经济的发展提供了强有力的支撑。因此，高质量的上市公司对于资本市场和实体经济的发展，都起着至关重要的作用。为了落实上市公司提高自身发展质量的主体责任，国务院在《关于进一步提高上市公司质量的意见》中提出，上市公司要严肃处理资金占用问题、提升信息披露质量、和提高公司治理水平。
1.2研究意义
1.2.1理论意义
第一，本文以新的研究视角丰富了资本市场开放领域的相关研究。我国资本市场的开放时间相对较晚，在以往的研究中，学者们大多聚焦于QFII制度以及沪深港通等视角来研究资本市场开放所带来的宏微观经济效应，从A股纳入MSCI指数这一视角来探讨资本市场开放的文献相对较少。此外，当谈及A股“入摩”这一具有里程碑意义的事件时，多数文献更多地关注其在股票市场层面的影响，而对资本市场微观层面的关注相对来说比较缺乏。因此，本文从A股纳入MSCI指数这一视角切入，深入探讨资本市场开放对我国微观企业的影响，拓展了资本市场开放对经济影响效果的相关研究。
第二，本文丰富了企业代理成本影响因素的相关文献。相较于传统的公司代理问题，尽管存在多种影响企业代理成本的因素，但鲜有研究涉足资本市场开放对企业代理成本的影响并给出必要的解释。本文还将从机构投资者持股、分析师关注两个方面解释Ａ股纳入MSCI指数对企业代理成本的影响路径，分析思路较为完备，为这一领域的研究贡献新的视角与见解。
1.2.2现实意义
第一，本研究对于深化资本市场开放具有重要的现实意义。A股纳入MSCI指数，优化了投资者结构，促进了市场制度与交易规则的规范化，对资本市场长远发展具有积极影响。本文旨在深入探究资本市场开放对微观企业的影响，特别聚焦于资本市场开放如何影响企业的代理成本，并试图揭示其影响的方向以及影响渠道，本文的结论将更有助于推动我国资本市场对外开放的进程。
第二，本研究为降低企业代理成本提供来自资本市场开放角度的更优解。本文系统梳理了资本市场开放对企业代理成本的影响状况及其背后的作用机制。这一研究不仅有助于企业识别并采纳更多切实可行的路径来降低代理成本，提高公司治理能力。同时也为政策制定者提供了从宏观层面解决企业代理成本过高问题的新思路，特别是通过资本市场对外开放的视角。
2文献综述
2.1企业代理成本的文献回顾
Jensen和Meckling（1976）两位学者首次正式提出了企业代理成本的概念，他们将这一概念界定为委托人在监督过程中所产生的支出。我国学者郑志刚（2004）将代理成本分为两大类：第一类是经理人与投资者因利益冲突所产生的代理成本；第二类是投资者之间因利益冲突所产生的代理成本。学术界有关企业代理成本影响因素的研究主要从宏观和微观两个角度来展开。
2.1.1影响企业代理成本的宏观因素
学术界有关企业代理成本宏观影响因素的研究，主要从制度环境、市场化程度和外部关系等方面来探讨。
制度环境。张会芹（2021）发现改善市场环境能够对管理层谋求私利的行为产生抑制作用，从而降低企业第一类代理成本。第二类代理成本大股东掏空可以通过政府干预来抑制，林丽娜（2016）以发生控制权转移的公司为样本，通过实证研究表明：大股东通过控制权获取私人收益，往往会损害小股东利益，政府的干预能够通过加强监管抑制大股东掏空行为，保护小股东权益，进而提升公司价值。
市场化程度。Churchill等（1982）认为，随着市场竞争的加剧，信息的透明度也呈现出显著提升的趋势，这种透明度的提升，反过来对企业的委托代理问题形成有效的制约。Hart（1983）发现在投资者的监督以及市场竞争日益激烈的双重约束下，经营者往往会展现出对工作更高的投入度，这种高度的责任感与专注力，使得经营者减少或避免了潜在的低效与自利行为。我国学者马广奇等（2022）研究发现，市场化程度较高的地区，其金融发展程度也较高，因此管理层会通过投资金融资产获得更多的现金流，在市场化程度较高的地区，企业金融化对代理成本的影响更显著。
2.2资本市场开放的文献回顾
2.2.1资本市场开放的经济效果研究
有关资本市场对外开放领域的学术成果中，整理发现学者们主要从资本市场开放对金融市场的影响和对微观企业的影响两个方面来进行研究。
（1）资本市场开放对金融市场的影响 现有文献关于资本市场开放对金融市场的研究大多聚焦于市场定价效率和对股票市场流动性的影响方面。
第一，资本市场开放对市场定价效率的影响，大多学者认为资本市场的开放对股票市场定价效率的影响是正向的。纪彰波等（2019）实证研究发现，沪港通实施后，标的股票股价同步性降低，股价信息含量提升，证明了沪港通在中长期内提升了股票的定价效率，使股价更真实地反映公司价值；毕鹏（2021）的研究也表明，陆港通交易机制的实施，通过优化会计信息质量及分析师预测精准性，推动股票市场价格向其真实价值靠拢，有效缓解资本市场中的资产错误定价现象，进而提升股票市场定价效率。
第二，关于资本市场开放对股票流动性的影响研究，现有文献得出的结论不一致。李沁洋等（2022）从信息不对称理论出发，认为资本市场开放后，通过分析师加大对标的企业的关注程度，减少了标的企业的信息不对称，从而提高了其股票的流动性。然而也有文献表明资本市场的开放反而会降低股票流动性，徐寿福等（2021）实证结果显示，沪港通机制通过交易渠道和信息渠道两个机制导致内地投资者流出，并且香港投资者拥有信息优势，从而加大了信息不对称，所以标的股票的流动性反而下降。许香存等（2016）研究发现，资本市场开放以后，境外投资者的加入会给A股市场带来国际市场的风险，随着A股市场风险加大，信息劣势地位的中小投资者态度更加谨慎，导致股票市场流动性下降。
3制度背景、理论基础与研究假设 .......................... 10
3.1制度背景 ................................... 16
3.1.1资本市场对外开放进程 ................................... 16
3.1.2 A股纳入MSCI指数历史沿革 .................................. 18
4实证分析 .................. 26
4.1研究设计 ............................ 26
4.1.1样本选择与数据来源 ............................ 26
4.1.2变量设定 ............................... 26
5研究结论与政策建议 .................... 50
5.1研究结论 .................................... 50
5.2政策建议 ................................ 51
4实证分析
4.1研究设计
4.1.1样本选择与数据来源
本文旨在从A股纳入MSCI指数这一特定视角出发，深入探究资本市场开放对企业代理成本产生的具体影响。鉴于A股正式成为MSCI指数成分股的时间节点为2018年，为确保研究样本的对称性，本文选取了2013年至2022年间沪深A股上市公司的相关数据作为原始研究样本。其中，将2018年后被纳入MSCI指数的A股公司划定为实验组样本，而未被纳入的则归为控制组样本。为确保研究结果的可靠性，本文对样本进行了整理筛选。在对原始样本数据进行处理时，本文严格遵循学术界普遍使用的方法，具体做法如下：
（1）剔除金融类企业； （2）剔除被标记为ST、ST*的企业； （3）剔除净利润率和资产负债率异常的观测值； （4）剔除重要数据缺失的观测值； （5）剔除被纳入MSCI指数名单后又被调出的A股，以排除指数调整过程中所带来的干扰；
此外，在数据处理过程中，为了减轻极
