本文是一篇金融管理论文，本文的研究以中金公司为例，研究了分析师研报与股价和交易行为的关联，中金公司作为专业的投资机构，而投资机构具有发布研报信息和参与交易的两面性。而发布的分析师研报信息从信息的使用者的角度来看，最先感知的就是分析师研报的标题，即从首因效应来看，最具有作用的就是分析师研报的标题。
第1章绪论
1.1研究背景
1990年，我国开启了证券投资咨询业务，作为资本市场中重要的信息提供者，证券分析师行业在过去几十年有着飞速的发展。《中华人民共和国证券法》于1998年第九届全国人民代表大会常务委员会第六次会议通过，我国资本市场已正式进入健全的法律和监管体系阶段，在扩大范围的同时加强行业自律，特别是于2006年开始施行的新修订的《中华人民共和国公司法》和《中华人民共和国证券法》，这对于完善公司法和建立资本市场法律秩序非常重要，而新修订的《证券法》也明确规定了相关从业人员在证券投资咨询中的禁止行为。在2020年最新一版修定的《证券法》中根据现今媒体的发展的情况监管不再仅仅包括证券从业行业，将各种传播媒介即自媒体等各种媒体也纳入范围，要求传播证券市场信息必须真实、客观，禁止误导。随着近年来资本市场的蓬勃发展，市场对证券咨询业务的需求也相应增大，证券分析师行业得到了较快的发展。截至2021年的数据，全国性证券公司的分析师人数接近3500人，拥有博士学位和五年以上相关行业经验的执业人员的比例也在增加。与此同时，监管机构和行业协会发布了多项关于证券分析师职业资格要求的规定、证券研究报告编制和发布的行为准则和规范性文件。他们对证券分析师职业的原则提出了“独立、客观、公平、审慎、专业、诚信”的要求，从而有助于证券分析师职业规范发展，保护投资者利益以及维护市场秩序。
我国的资本市场建设尚不完善，监管制度还不够健全，因此在信息披露方面还存在着不够规范的问题，不利于保护投资者的利益。投资机构所发布的研报信息虽然打着独立客观的标签，但是常常会对市场的交易产生一定的影响。同时，从投资主体来看，我国的投资者的专业素养较低，作为研报信息使用者的A股市场投资者以散户居多，有着不成熟不理性的特点，在这样的市场氛围下，极易产生追涨杀跌的行为，无益于我国资本市场的未来发展。分析师研报作为重要的信息提供方式，对市场有着不可或缺的影响，但是市场也产生了不少疑问，分析师的研究报告是否能对投资决策提供帮助？
1.2研究目的和意义
1.2.1研究目的
本文从Fama（1965）[1][2]经典的有效市场假说入手，之后很多学者对这个问题深入研究Jensen M（1978）[3]的认为市场的有效与否取决于投资者能否依靠信息获利，之后Stanford J.Grossman,Joseph E.Stiglitz（1980）[4]则指出的有效市场不可能存在，价格只会部分反映市场中的信息。Goldstein I,Yang L（2017）[5]研究发现披露的公开信息越准确、越清晰，市场上的投资者就越不想收集信息，就会导致知情交易者的占比也就越少。分析师研报作为一种公开信息，在资本市场上向投资者解释相关的信息对于投资者充分了解公司的基本面非常重要。然而在实际市场中，从报告使用者的角度来看，获得极高热度的分析师的股票推荐意见与当前股票的趋势截然不同的情形频频发生，证券分析师行业的公信力受到广泛而严重的质疑，其中主要原因之一就是投资者对分析师工作是否客观、审慎，以及其研究报告的质量所产生的广泛争议。特别是在2016年，“研报门”事件频频发生，导致分析师行业的负面舆论升温，合规管控松懈，热衷于非公开信息，甚至帮助买家或上市公司提高股价。分析师在发布研究报告时可能会受到许多因素的影响，但他们真正发挥“价值发现”作用的可能性实际上只是其中的一小部分。分析师研报的提供的信息常常具有两种特征，即提供特质信息和重复公共信息，而这些信息对市场上不同的投资者有着不同的作用。市场上有两类投资者，即专业投资者和非专业投资者，他们共同参与了市场的行为，专业投资者拥有更强的非公开信息的挖掘能力，与广大的的非机构投资者相比从一定程度上来说是知情交易者，在实际中其交易行为有一定程度上与研报的发布的信息有非同步性和关联，并且能够在资本市场上获利，有理由相信二者之间存在着某种不透明的联系。
第2章相关理论回顾与文献综述
2.1相关理论回顾
2.1.1有效市场假说理论
市场的有效性是指市场对于信息的有效性，是价格对于信息的反映程度，是否有投资者能够通过信息来取得超额收益率。资产价格能否充分反映该资产的所有信息，同时，资产价格能否迅速地对出现的新信息作出反应，由此决定了这个市场是否是一个充分有效的市场。Eugene F.Fama（1970）在Efficient CapitalMarkets:A Review of Theory and Empirical Work一文中做出了解释，如果资本市场能够充分、准确地反映证券价格形成过程中的所有相关信息，消除所有套利机会，将这种情形称之为有效市场假说。根据市场效率的高低，可以分为弱势有效、半强势效率和强势效率三类。
弱势有效市场是指市场价格充分反映了过去的所有历史信息，无法通过技术分析根据以往股价获得超额收益；半强势有效市场是指价格充分反映所有公开信息，对股票的基本面分析无效；强势有效市场是指市场充分反映所有信息，其中也包括未公开的内部信息，任何以追求超额为目的的收集信息都是徒劳的。
2.1.2信息不对称理论
现实中的市场不会反映所有有效信息，价格只会部分反映市场中的信息，市场中也只有部分人掌握关键信息。Stanford J.Grossman和Joseph E.Stiglit（z1980）在On the Impossibility of Informationally Efficient Markets一文中指出如果市场反映了所有的信息，那么依靠搜集信息来尝试套利是徒劳的，因此有成本的信息收集却没有相应的收益，理性人就不会再尝试寻求收集信息，所以价格是无法反映所有信息。但是，价格是可以部分反映市场中的信息的，为搜集信息付出的成本是可以获得更高的收益的。在市场上存在着两类投资者，一类是少部分的了解更多关键信息的“知情交易者”，另一类是大多数人——他们信息匮乏，是“非知情交易者”。价格能够部分反映信息的原因在于了解更多信息的“知情交易者”的交易行为融入进了价格。
2.2文献综述
2.2.1分析师报告内容
分析师是金融市场的重要信息桥梁，连接着资本和市场两端，而分析师报告是分析师向市场传递信息的工具，对于影响分析师行为和预测结果因素，在过去已经做了不少相关的研究。
首先，分析师的行为和预期结果会受到会计准则和财务报表的质量的影响。如wang等（2012）[6]的研究发现对相关会计准则改革，可以使得分析师的预测更为准确。Bhat等（2006）[7]的研究发现在控制了财务透明度和其他变量后，分析师预测会因为公司治理的透明度而更加准确。Pankoff和Virgil等（1970）[8]的研究表明，分析师预测的准确性有赖于高标准和数字会计信息。Behn等（2008）[9]的研究表明，谨慎和负责任的审计可以提高分析师预测的准确性，分析师的注意力和对象公司的被关注度也会影响分析师的行为和预期结果。Clement等（1999）[10]的研究发现，分析师关注的公司和行业数量与预测的准确性呈负相关，而分析师工作的年限和投资公司的规模与分析师预测的准确性呈正相关。Cheng等（2016）[11]的研究表明，上市公司的受到机构分析师实地调研以及分析师通过私人渠道获得的独家信息可以显著提高分析师研究报告的价值。Merkley等（2017）[12]分析师行业分析表明，分析师行业对某一特定行业的关注度追踪者越多，竞争的溢出效应就越大，分析师对该行业利润预测的准确性就越高。
同时，公司本身的特性也会对分析师预测产生影响。先前的文献直接研究了企业特征对分析师预测行为的影响，重点研究了公司规模大小、行业地位、行业因素、企业所有制和过去的利润信息等方面。Kross等（1990）[13]发现公司过往的盈余波动性越大，相较于传统模型方法预测的结果，分析师预测相对更加准确。Bradshaw等（2001）[14]研究发现，对于应计收益的低持久性，分析师和普通投资者同样难以理解，当面对应计盈余高的股票时，会产生有过高的盈余预测。
第3章 中金公司介绍 ........................ 13
3.1 中金公司历史背景 ............................ 13
3.2 中金公司结构 ......................... 13
第4章 中金公司研报特征分析 ......................... 17
4.1 样本选择 ................................. 18
4.1.1 数据来源 .............................. 18
4.1.2 数据处理 .............................. 19
第5章 中金公司研报对股价和交易行为的影响 ...................... 26
5.1 中金公司研报发布对研报对象公司当日市场表现的影响 ........ 26
5.2 中金公司研报特征对研报对象公司当日市场表现的影响 ........ 27
第5章中金公司研报对股价和交易行为的影响
5.1中金公司研报发布对研报对象公司当日市场表现的影响
由于搜集信息完成研报所付出的成本是可以获得更高的收益，为进一步研究分析师研报发布对研报对象公司所带来的经济后果，本部分对研报发布当日的收
