本文是一篇金融管理论文，本文以我国创业板中具体有风险资本支持的一家医疗器械上市公司为案例公司进行具体研究，分析检验了风险投资实际退出对上市公司绩效的影响。
第1章 绪论
1.1研究背景
创业投资，亦称风险投资（VC），涉及投资实体向视为具有高增长潜力且处于高不确定性阶段的中小规模高新科技企业或计划中投入资本，目标是通过高增长实现并通过股权出售方式从所投资的企业中获取显著利润[1]。作为一种股权投资形式，风险投资以其长期投资、流动性较差、高收益及高风险的特点而闻名。对于初创公司而言，风险投资提供的资金支持能够促进业务的顺畅进行。在更广泛的层面上，创新型企业对国家或地区经济的成长至关重要，因此，风险投资对经济增长同样具有推动作用。值得注意的是，风险投资机构的投资动机主要不是寻求分红或红利，而是旨在通过资本操作提高被投资企业的市场价值，并在价值达到高峰时通过退出实现利润回收。此外，风投机构对创新企业的投资期限各不相同，但不论期限长短，其目标始终是在退出时实现高额回报。
我国的生物医药领域聚集了一大批高新技术企业，国家也出台了一系列针对此领域的倾斜政策，特别是自2020年新冠疫情爆发以来，大批老年人群体并发症严重急需高新医疗器械，对我国生物医药领域提出了更高层次的要求。生物医药领域以其固有的“高风险、高成本”特性而为人熟知，初步的研究与开发需要巨额资金的投入，而研究失败则可能让企业面临严重的经济损失。面对如此高额的启动资金需求，传统的资金筹集方法往往难以满足生物医药行业的需求，行业内部的融资局限性成为了一个不容忽视的问题。
1.2研究目的与意义
1.2.1 研究目的
本文研究采用了定性与定量相结合的研究方法，详细探讨了风险投资对于医疗器械行业企业的作用。在进行的研究中，我们揭示了风险资本对医疗器械企业经营性能带来的积极效应，目的是为相关投资实体提供经验，以增强其投资决策的有效性。此外，该研究还考察了风险资本介入医疗器械企业可能产生的潜在负面后果，并提出了相应的解决策略，以期助力我国医疗器械行业更优地利用风险资本资源。本研究的成果有助于深入、公正地评价我国在医疗器械领域风险投资的现状，并促进相关领域研究的完善。
研究案例选取了正海生物接受风险资本投资的过程进行分析。在生物科技领域内，正海生物是一家通过风险资本投资实现快速成长的标杆企业。通过比较风险投资介入前后正海生物的经营指标变化，并将其与未获风险资本支持的类似规模企业对比，利用熵值法进行量化分析，本研究着重分析了风险投资撤资后对正海生物绩效的影响，并识别了投资过程中的不足之处，为我国生物科技行业的进一步发展提供建设性意见。
第2章 相关理论回顾与文献综述
2.1风险投资有关理论回顾
2.1.1 监督治理理论
监督治理理念所蕴含的核心观点在于，作为风险资金提供者的风险投资机构，有责任并积极进行对投资对象公司的监管活动。借此，风险投资机构能参与到企业的经营决策过程中，并施加影响，以优化公司的管理层次和内部流程。此举能有效减轻那种由于公司内部控制人（内部管理团队）与外部股东（尤指风险投资者）之间存在的目标不一致性问题，亦即所常说的委托代理问题。因为当企业未能满足盈利预期，不但撇弱了其资本的潜在升值可能，还可能连带影响该投资机构在未来筹措资金及在风险投资领域内的信誉。由此可见，投资机构深入了解和精细监督投资企业的经营状态，是出于其合理利益权衡所采取的战略行为。同时，在股权结构上，风险投资注资模式所特有的股权集中于少数股东手中，通常包括投资机构与公司创始人，这样的安排有效避免了因股权过于分散而导致的所有权对管理权监督不足的问题。
2.1.2 增值服务理论
增值服务理论指出了风险投资除了提供资金之外的一项重要职能——扮演企业发展过程中的指导者角色。这项理论深刻理解到风险投资为实现尽快退出投资并取得较高的投资回报，必然倾向于积极地给予投资企业培育和辅导，提供那些能够促使企业快速成熟并增值的不同类型的增值服务。它们可能涵盖从管理咨询、市场战略规划到解决具体治理问题的全方位解决策略。特别是对于那些处在起始阶段的初创企业，它们往往拥有创新的理念，却又缺乏必要的市场经验。面对充满不确定性的市场环境和棘手的经营挑战，风险投资的指导与协助无疑能够提供关键性的支持。这不仅有助于企业渡过起步时期的种种难关，还为其长远价值的提升奠定了坚实基础，同时，也能使风险投资者在这一过程中取得相应的收益。
2.2相关文献综述
2.2.1 风险投资机构退出方式
在风险投资领域，首次公开发行（IPO）和企业并购（M&A）是主流的退出方式。王晓东（2004）[3]等研究者通过构建绩效评估模型，比较了IPO与M&A对于退出绩效的影响，发现总体上M&A退出的绩效优于IPO。然而，Marianne（2004）[4]等学者认为，在某些情况下，IPO可能由于发行溢价而带来更多投资回报，因此在条件相同的情况下，公司更偏向于选择IPO作为退出方式，并在公司经营状况良好时，此效果尤为显著。程静（2004）[5]和陆师禹（2021）[6]风险投资机构的退出策略及时间选择的角度出发，提出这两者之间可能存在联系，并且确定适当的退出时机，对于选择合适的退出方式至关重要。金永红（2012）[7]和李晴（2017）[8]将研究重心转向了企业规模，并提出了企业的规模会对其退出策略产生影响。他们的研究结果指出，对于规模较小的公司而言，通过回购股份的方式退出会更为适宜；而对于较大规模的公司，实施首次公开募股（IPO）将更有利。杨子（2022）[9]认为从风险投资收益的角度看，上市退出对于风险投资机构来说是最合适的选择。Hayne（1997）[10]和Susanne（1999）[11]通过四种不同的退出方式的比较分析，认为IPO带来的退出收益最高，而股份回购与M&A位列其后，清算则是最不理想的退出方式。吴江林（2011）[12]和陈伟（2022）等[13]通过构建风险资本退出决策模型，发现IPO不仅能为风险投资机构带来较高的收益，还有助于保持被投资企业的独立性及促进其创新能力。叶小杰（2014）[14]研究发现风险投资的声誉越高越容易短时间退出，且更容易选择IPO退出。
第3章 正海生物风投案例介绍 ................................ 13
3.1案例公司及行业介绍 .................................... 13
3.1.1 医疗器械行业基本情况 ........................ 13
3.1.2 正海生物基本情况 ............................... 16
第4章 VC实际退出对正海生物非财务绩效的影响研究 ..................... 27
4.1 VC实际退出导致公司治理水平下降 ........................... 27
4.1.1 监督控制作用减弱 ................................... 27
4.1.2 潜在客户流失 ..................................... 28
第5章 基于熵值法的正海生物财务绩效影响研究 ............................. 39
5.1财务绩效评价方法选择 ..................................... 39
5.1.1 熵值法的适用性 ............................ 39
5.1.2 熵值法的具体步骤 .................................... 40
第5章 基于熵值法的正海生物财务绩效影响研究
5.1财务绩效评价方法选择
5.1.1 熵值法的适用性
为了提升财务绩效评估的全面性和精确度，基于数学和统计学的方法越来越受到重视。这些方法通过计算不同财务指标的权重并综合得分来评估企业的财务表现。常见的几种方法包括层次分析法(AHP)、主成分分析法(PCA)、因子分析法(FA)和熵值法。层次分析法操作简便，易于理解和应用、能够处理定性和定量相结合的决策问题、系统性地分析问题，在多准则决策中尤其有效，但是其难以处理较大规模问题的成对比较，因为需要的比较次数随因素增加而呈指数级增长、一致性检验可能会受主观性影响较大。主成分分析主要用于数据降维，保留最重要的几个成份以简化数据结构、减少数据集的维度，同时尽量保留原始数据的信息，可以发现变量间潜在的关联关系，有助于简化数据，清晰展示数据结构。但难以具有实际意义解释，数据预处理和中心化要求较高，对异常值敏感，易受噪声影响。因子分析法能够揭示变量间的内在关系，有助于数据解释，可以有效降低数据的复杂性，简化模型，有助于发现和描述变量间潜在的维度或结构。但是因子的提取和命名具有一定的主观性，需要较多样本数据，以确保分析结果的稳定性和可靠性。对于数据的预处理和假设条件要求较高。熵值法客观性强，不涉及主观判断，减少了人为干扰，方法简单，易于计算和应用，适用于多指标和量化分析的决策问题[41]。
第6章 结论与建议
6.1结论
本文以我国创业板中具体有风险资本支持的一家医疗器械上市公司为案例公司进行具体研究，分析检验了风险投资实际退出对上市公司绩效的影响，得出结论如下所述：
风险资本的注入对早期企业发展极为关键，尤其在增强企业的创新能力、利用行业研发资源、减少发展不确定性、激烈市场竞争和缓解外部融资压力等方面发挥了重要作用，推动企业进行更多的研发活动，并取得显著成果。然而，研究结果显示，风险投资退出会对公司绩效产生负面影响，在非财务绩效方面，风险投资退出后会降低公司治理
