在控制变量方面，除ANi,t−1外的其他变量的中位数和平均值都较为接近，即我国 A股企业在这些变量上的分布较为均匀。而在分析师关注度这一因素上，存在着一部分热点、热门企业拥有相对高量级的关注度，被各分析师团队所追捧，由此拉高了市场平均水平。此外，在公司的基本特征上，资产负债率(LEVi,t−1)和净资产收益率（ROEi,t−1）的平均值分别为 0.476 和 0.059，标准差分别为 0.209 和 0.133，表明我国 A 股公司总体上财务杠杆较高且整体盈利能力较差，内部的个体差异也较大。在个股的交易特征上，虽然企业整体的盈利能力较低，但总体的个股年回报率平均水平为 0.176，体现我国近10 年来股票市场的相对活跃。个股的收益波动平均值为 0.451，标准差为 0.17；个股的超额日均换手率的平均值为-0.004，标准差为 0.019，可见个股之间的收益波动性和交易频率差异较大。总体而言，各个控制变量的描述性统计结果较为合理并与相关文献数据相近，接近我国市场的实际情况。
6 结论与建议
6.1 主要结论
本文选取 2007-2018 年国内 A 股上市企业作为研究样本，实证检验了企业多元化经营战略选择与股价崩盘风险之间的关系，并得出以下几点结论：
（1）比起选择相关多元化，企业如果选择以非相关多元化为主导，会造成未来更大的股价崩盘风险。其中主要的原因在于，比起相关多元化，非相关多元化会带来无效率投资、增加企业的监督管理难度、引发代理问题、加大信息不对称性等问题。
（2）如果企业选择以相关多元化战略为主导，并且随着相关多元化程度的提升，其未来股价崩盘的概率越低。其中可能的原因在于随着相关多元化程度的提升，有利于产生协同效应以增强企业业绩表现、形成有效的内部资本市场和较低的经营风险以及缓解信息不对称问题。
（3）影响渠道的检验结果表明，多元化经营战略选择会通过影响信息不透明度的大小而作用于股价崩盘风险。企业选择非相关多元化战略将导致较高的信息不透明度进而加剧股价崩盘风险，而随着企业相关多元化程度的提升其信息披露质量也会提升进而降低股价崩盘风险。
（4）比起国企，民营企业选择非相关多元化战略会带来更大的股价崩盘风险，而如果其选择相关多元化战略也将带来更大的收益，可以更好地抑制风险。当企业选择非相关多元化时，较高股权集中度的“掏空效应”将更为凸显，进而加大股价崩盘风险；而当企业更多选择相关多元化时，较高股权集中度的“监督效应”则更为凸显进而抑制股价崩盘风险。最后，当机构投资者持股比例较高时，无论企业选择相关多元化战略还是非相关多元化战略，都将有助于抑制股价崩盘风险。
参考文献（略）
