4.1 描述性统计 ........................................ 27
4.1.1 关于高送转的描述性统计 ...................................... 27
4.1.2 关于限售解禁和定向增发的描述性统计 ................................ 27
5. 结论及建议 ............................. 37
5.1 研究结论 ................................. 37
5.2 研究建议 ..................................... 38
4. 实证检验结果与分析
4.1 描述性统计
4.1.1 关于高送转的描述性统计
表 4.1 表明在 A 股市场上，每年进行高送转的公司在市场总数中的占比达到了 10% ～20%。从表中，我们可以明显发现这类操作的高发年份为 2011 和 2012 这两年。在 2014 和 2015 等年份中，10 送 10 以上的公司数目占比接近 15%，近几年有所回落，但也基本维持在 10%的水平。
在清洗后的样本数据中，近 10 年，每年限售解禁的公司数在 2017 年达到峰值，近两年有所回落，但仍然高于 2015 年的水平，因此对限售股解禁之后对于市场的影响的研究十分必要，会否影响到公司股利政策进而影响广大投资者的利益是十分值得关注的问题。
每年通过定向增发发行新股的上市公司呈现出先递增，后递减的规律，定向增发的公司数量在 2015-2016 年达到巅峰，后有回落，而定增锁定期最长一般为 3 年左右，所以站在此刻的时点上研究，定增股票的解禁期附近上市公司是否有显著高送转的行为是非常具有研究意义的。
5. 结论及建议
5.1 研究结论
高送转作为股市炒作热点之一，其并没有增加公司的额外价值，但是一直被如此推崇，这一现象背后的原因值得被关注和研究。基于此，本文利用 probit 模型和多元回归模型，同时控制了年份和行业变量，对高送转的动因进行了研究。理论方面，学术界较为常见的用来解释的理论包括：信号传递理论、最适价格区间理论、股本扩张理论、股利迎合理论等。本文通过研究沪深 A 股市场 2009-2019 年的数据得到：股价与高送转行为呈负相关，结果符合最适价格区间理论。上市公司有通过“高送转”来降低股价的动机；高送转与股本规模显著负相关，有效解释股本扩张假说，上市公司有通过 “高送转”来进行股本扩张的动机；上市公司“高送转”为迎合大股东投资需求，且内外大股东解禁期附近这一变量解释力较强，特别是对于定增外部投资者而言，上市公司有较大动力投其所好，在其解禁期附近显著倾向于进行高送转；高送转与公司盈利水平正相关，结果符合信号传递理论，符合逻辑认知和前人研究结果。总之，实证部分的研究结果可以用各理论进行解释，且解释力最强的是股利迎合理论，股本扩张理论，信号传递理论，其次再是最优价格区间理论。另外，通过多元回归得以发现，在股东解禁期附近解禁的股数比例对于送转比例有着正向影响，正如实际情况中，10 股送转 5 股已不再能吸引投资者，10 股送转 10 股以上的案例层出不穷，因此上市公司在迎合大股东的情况下，会更愿意提高送转比例。
综合以上的研究结果，对研究问题“限售解禁是否显著推动了高送转的行为，其中定向增发部分是否为主要推动力”进行了回答。解释如下：（1）在限售股票的解禁期附近，公司显著得更加倾向于进行“高送转”股票股利政策，且解禁比例越高的情况下，送转比例也相应越高。由于高送转的一度盛行，市场对于高送转的关注度攀升推动送转比例的逐渐增大，较高的送转比例更能引发炒作的热潮。所以上市公司如果通过高送转配合限售股解禁套现，则对应的送转比例会越高；(2)在所有限售解禁股票中，参与了定向增发的那部分股票解禁期附近显著地诱发了高送转这一股利政策的发生。（3）针对限售解禁股中，股票性质的区分，本文从公司管理层与外部投资者共谋的角度研究发现，上市企业有通过在股票市场的股利政策措施对参与定增的内部外部参与人进行利益分配的动机，且外部投资者影响要更大一些。
参考文献（略）
