一行业利润差与公司金融化研究模型............................ 17
二变量解释与说明.......................... 17
第五章行业利润差与公司金融化模型的稳健性检验............................ 39
一消除行业利润差与公司金融化模型内生性影响....................... 39
（一）解释变量行业利润差滞后一期.......................... 40
（二）行业景气指数作为行业利润差的工具变量............................. 40
第六章 行业利润差与公司金融化的延展性研究与分析
一 上市公司行业利润差、宏观经济环境与公司金融化水平
在我国改革开放以后，特别是在社会主义经济体制的建立，我国经济高速发展，创造举世瞩目的中国经济发展奇迹，经济全球化促进经济一体化的趋势，但是在 2008 年金融危机冲击下，我国很多实体行业发展低迷，经济发展大背景不容乐观，导致我国很多上市公司投资金融资产，提高金融化水平。因此，在国内经济发展的大背景乐观时，各行业发展旺盛，投资者和上市公司管理层对公司发展和所属行业的发展充满信心，在公司投资决策时，公司的管理层就会更多投资到主营业务上，从而减少公司对金融资产投资，即使上市公司主营业务所属的行业与金融行业存在利润差距，上市公司的股东和管理层也不会面临高风险，去购买持有更多的金融资产。反之，如果宏观经济环境不乐观，投资者和企业管理层对行业和公司发展没有信心，再加上上市公司主营业务所属行业与金融行业存在较大利润差距，公司管理层和股东面对这种情况下，就会忽略金融行业面临的风险，将资金投入到高利润率的金融行业中，会进一步持有更多的金融化资产。因此，在宏观经济环境发展形势乐观时，即使是存在上市公司所属行业与金融行业存在较大利润差距的情况下，也不会增加上市公司的金融水平。
为了检验上边的假说，本文构建实证分析模型。对于上边假说中宏观经济环境的构造，使用国内生产总值的平减指数来衡量我国宏观经济环境，为了较少因为数值本身带来的波动性，文章在构建宏观环境指标时，将国内生产总值的平减指数减去一百然后除以一百，让数据呈现一致化。接下来本文将处理后的国内生产总值平减指数（gdpd）和上市公司所属行业年利润率与金融行业年平均利润率的差进行相乘，根据豪斯曼的观点在模型中加入交乘项，需要将数据进行去中心化处，把国内生产总值平减指数和上市公司所属行业与金融行业的利润差进行中心化处理，我们将两者的交乘项命名为（inpgdp）。回归结果如表 6-1 第一列，交互项的系数为-145.3185，回归系数的 P 值趋近于零，在1%的水平下显著为负，交互项对上市公司的金融化水平是负相关的，即在良好的宏观经济环境下运营的上市公司即使面对行业市场上存在较大的利润差距的情况下，也不会购买金融资产，会显著的遏制上市公司的金融化水平。同样这也说明了在我国社会主义市场经济体制下，乐观的经济环境，会显著提升投资者对各行业发展的信心，进一步改变投资的方向，对上市公司的金融化水平具有抑制作用。为了保证回归的模型的稳健性，文章回归使用工具变量法。
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第七章 结论与建议
一 研究结论
当前，我们经济发展处于换挡发展的关键时期，经济发展进入新常态，适当减缓经济发展的速度，更加注重发展的质量。然而我国很多实体企业面对着现阶段经济下行压力较大和实体经济发展低迷的现状，跻身进入金融行业，投资金融资产，会进一步提高公司的金融化水平。在这样一个国家经济发展的关键时期，公司金融化这种现象会导致公司经营偏离主营业务，投资实体行业的资金被挤占，主营业务空心化；另外也将会阻碍公司创新能力的发展，进一步将会影响公司在市场的竞争力；从宏观经济来看，过度的金融化水平将不利于宏观经济的稳定，不利于防范系统性金融风险。因此，在这种背景下，了解上市公司持有金融资产的动机和机制显得至关重要。正因为这样，本文基于公司多元化、自由现金流、利益最大化和委托代理相关理论，选取我国全部 A 股上市公司 2014 至 2018 年相关财务数据为样本，研究了上市公司所属行业与金融行业的利润率差距对公司金融化水平的影响和传导机制。通过实证回归分析得出结论：
（1）上市公司利润差提升公司的金融化水平
上市公司所属行业与金融行业年利润率的差距与上市公司的金融化水平呈显著正相关关系，也就是说如果上市公司面对所属行业与金融行业年利润率存在差距的情况下，会提升上市公司的金融化水平。同样文章在考虑回归模型的内生性后，也是显著的，两者的研究结果是一致的。
（2）资产报酬率、生产性支出成为行业利润差与公司金融化中介变量
研究结果认为，上市公司所属行业与金融行业年利润率的差距对上市公司的金融化水平的影响是通过改善公司的资产报酬率作为中介传导来实现的，即上市公司的股东和经理管理者，在面对所经营行业发展不容乐观的情况下，通过改善公司资产报酬，不断购买金融资产，从而提高了公司的金融化水平；在接下来的研究中，文章发现了另外一条影响途径：公司的生产性支出作为上市公司所属行业与金融行业年利润率的差距与上市公司的金融化水平的部分中介变量；即上市公司所属行业的年平均利润率与金融行业的年平均利润率的差距导致减少公司的生产性支出，增加购买金融资产的支出，进一步提高公司的金融化水平。
参考文献（略）
