本文是一篇会计论文，本文通过对盈峰环境2018年～2019年注入经营性资产定向增发的研究发现，盈峰环境在定增并购中联环境，本来为上市公司注入经营性资产是配合财务战略发展，提升企业核心竞争力的意图，然而与注入资产有关行为以及后续一些利益输送的手段，像是虚增资产价值、股权质押套现、高比例分红等等都为大股东输送了利益。
第一章绪论
第一节研究背景及意义
一、研究背景
自2006年定向增发正式进入我国资本市场，各种政策更新落地都是在不断地完善定向增发这种新兴股权融资方式，完善资本市场规则。资本市场中，上市公司大多通过配股、公开增发和定向增发的方式完成融资，其中定向增发由于自身发行程序少、成本低、灵活度更高，因此更受广大股东的青睐，而且在非公开发行条件下大股东可以利用自身优势先获取内部信息，凭借简单方便的操作，以更低的价格增发股份，从而加强自身对公司的控制权。由于《上市公司重大资产重组管理办法》的监督力度严格，而注入资产的定增方式可以做到避免大量现金流的流出，又可以进一步稳固控制权，因此大股东尤为偏好采取这种手段进行定向增发。但是，由于国内上市公司特别的控制权结构、信息的不对称、大股东侵占中小股东的利益等问题，使得定向增发一直是证券市场关注的热点，而控股股东更会偏好最有利于自己的结果采用资产注入型定向增发。
向上市公司注入优质资产的定向增发方式不仅可以实现企业内部资源整合和优化配置，保持上市公司的发展活力；还可以拓展新的业务，有效发挥上市公司自身的优势、找到新的利润增长点并提高核心竞争力。然而，定向增发前后大股东的行为是有利于企业的发展还是利益输送的手段，在更宽松的定增政策滋养下，又缺少相应的政策引导，极易导致资本市场利用定增融资进行利益输送的问题不断出现。
近年来，受宏观政策的影响以及推进智慧城市建设，环保行业稳步发展，本文选取盈峰环境作为研究对象，为寻求新的利润增长点、实现市值目标，公司于2019年实施注入经营性资产的定向增发方案，通过探索盈峰环境定向增发的动因、其资本运作的实施过程以及经济后果，研究在上市公司经营业绩有所改善后，控股股东仍可能利用上市公司实施利益输送的手段。本文研究控股股东以注入经营性资产定向增发的方式为利益输送相关研究提供新的思路。针对上述的情况提出相关建议，改善资产注入式定向增发在资本市场中的作用。
第二节研究思路及方法
一、研究思路
在我国资本市场中，所有融资方式里，定向增发最为受市场欢迎，同时也存在诸多问题影响证券市场的稳定发展，如果将上市公司利润转移给大股东，会对少数股东的利益产生负面影响。以往通过注入经营性资产组合的方式施行定向增发通常会表现出支持上市公司的效果，本篇文章发现这种行为再配合后续引发市场广泛争议的手段，存在利益输送的嫌疑。选取盈峰环境作为研究的对象，以其控股股东注入经营性资产的定向增发方式，聚焦于2019年定向增发的行为，介绍其定向增发的主要过程，依靠所注入的经营性资产带来的新增业务，为上市公司注入经营活力，在改善业绩后，采取向大股东输送利益的行为以及具体有关利益输送的影响机制。通过盈峰环境定增并购的影响机制，深入分析有关注入资产的动因、利益输送路径以及定向增发的经济后果，本文对定向增发经济后果的研究大致分为短期市场效应、财务效果以及盈利能力分析，指出定向增发的不足并给出相应的对策。一方面，帮助中小投资者识别上市公司可能存在利益输送的行为动机，保障自身权益；另一方面，为市场未来的监管提供可参考方案。
二、研究方法
（一）文献研究法
本文阅读了与定向增发、利益输送、经济后果相关的文章和热门期刊，并对文献资料进行对比分析，归纳发现我国定向增发现状所存在的问题，找到了可研究的方向，对学界学者的观点和结论进行合并、分类、归纳，最终总结出本文的观点。
（二）案例研究法
通过对定向增发有关文献的梳理以及在上市公司资产注入式定向增发中利益输送问题的理论分析基础上，选取盈峰环境作为案例分析的对象，对盈峰环境定向增发过程中与注入资产有关的利益输送传导机制进行探究，并根据具体输送行为提出有针对性的建议，为其他存在相似手段的案例事件提供有价值的借鉴，并提出可改进建议。
第二章文献综述
第一节定向增发过程中利益输送动因研究定向增发有关理论研究
至今，针对不同的情况、不同的对象，上市公司股东进行利益输送会受到不同驱动因素的影响，因此大多学者将定向增发中利益输送的现象划分为“支持”与“掏空”两类。基于企业控制权结构，若控制权与经营权分离程度越大越可能损害企业价值，存在支持效应和掏空效应，吴国鼎（2019）。
一、大股东“支持”
简冠群、李秉祥（2018）和魏哲、张海燕（2016）都认为定向增发是出于市值管理的动机，从而提升企业价值，提升股票市场的表现。并且在上市公司融资约束强的情况下，蒋弘和刘星（2020）基于ABC理论发现上市公司在投资不足时，公司更偏好通过定向增发的融资方式达成项目收购。大股东进行定向增发还会考虑投资者情绪，徐斌、俞静（2010）认为定向增发折价未必就存在利益输送的可能，当投资者对市场投资信心增强时，带动股票市场价格上升，给予参与定向增发投资者的价格弥补会更高，从而起到支持上市公司的作用。基于监督效应假说，Wruck（1989）认为定向增发的方式可以吸收外部投资者，接受外界的监督，减少代理成本，进一步改善组织结构。后有学者研究结论，杜勇（2017）就有提出当大股东利益变化时，定向增发的动机会在“支持”和“掏空”之间转变，会在不同的时机产生不同的动机，无论是“支持”还是“掏空”都是在进一步维护大股东的利益。沈洪波等人（2021）也提出大股东会因为择时动机实施定向增发，从而向上市公司提供更多资源支持。
第二节定向增发过程中利益输送路径研究
一、大股东“支持”
Friedman、Johnson和Mitton（2003）率先提出“支持”的想法，当企业想要改善自身的经营状况或是面临财务危机时，控股股东会注入优质资源帮助企业渡过危机。简冠群，李秉祥（2018）发现定向增发出于市值管理目的对上市公司来说具有积极效应，可以有效抑制大股东参与定向增发后利益输送现象的出现。沈红波、华凌昊、宗赟（2021）同样认为在企业财务较为困难的时候，控股股东会以注入优质资产的方式帮助上市公司，给予上市公司更充裕的资源支持，这导致增发后出现更好的业绩。徐红涛（2019）认为控股股东通过资产注入的方式进行定向增发有利于集团内部的资源优化整合，避免集团内部上市公司与旗下企业之间同行业的利益冲突，实现共同合作开发市场。而黄兴孪、沈维涛（2006）通过研究1998年至2003年5年关联企业并购相关数据，研究证明控股股东注入关联优质资产的行为对上市公司的业绩有改善的效果，对上市公司具有较强的支持动机。但是这种效果往往只有短期作用，长期效果并不显著。
另外，Sliber（1991）指出定向增发折价发行给予了投资者机会补偿，Anderson，Rose and Cahan（2006）同样认同折扣是给予补偿的观点。定向增发九折规则也是对上市公司的支持行为。Wintoki、Linck和Netter（2011）研究中有关引入机构投资者参与上市公司定向增发的，通过参与到企业内部治理和经营活动中，可以改善企业长期经营状况，提升企业价值。叶陈刚、王莉婕等人（2021）还认为，通过定向增发新增的机构投资者，有助于加强公司内部的监督治理，改善公司的治理环境，提升企业绩效，增强企业整体实力。李彬（2017）基于2006-2015年的国内资本市场定向增发并购重组的案例，控股股东参与定向增发的程度越深，对企业资源整合和企业价值越有利。
第三章理论基础与理论分析...........................12
第一节理论基础...........................12
一、大股东“支持”与“掏空”理论........................12
二、信息不对称理论...............................12
第四章案例介绍.............................18
第一节案例选择及资料来源............................18
第二节交易双方基本情况............................18
一、盈峰环境基本情况...................................18
二、中联环境基本情况......................19
第五章大股东资产注入式定向增发案例分析......................24
第一节大股东注入资产动因分析.......................24
一、财务战略布局需要..........................24
二、落实全产业链发展战略，提升企业核心竞争力.......................25
第五章大股东资产注入式定向增发案例分析
第一节大股东注入资产动因分析
一、财务战略布局需要
自2000年盈峰环境上市以来，面对市场变化，不断调整企业的发展战略。盈峰环境共实施了四次的定向增发，是实现公司战略目标，做大做强主业的重要战略步骤。盈峰环境定增并购中联环境的计划于2017年埋下伏笔，2018年发布公告，2019年正式实施定向增发。盈峰环境加大了对环保产业的投入、定增并购中联环境，建立完整的固体废弃物处理产业链，继而巩固环境保护战略布局，加快实现产业现代化和战略转型。
利用财务战略矩阵将盈峰环境在定向增发期间的财务绩效结果和公司战略相结合，分析上市公司在市场增长率和竞争地位的变化下分析进行此次定增并购的必要性和意义。
分析矩阵的横纵指标计算公式分别为：
横坐标=销售增长率
