本文是一篇会计论文，本文通过对家族企业逆向混改的动因、利益安排以及效果的相关文献与理论进行整理与研究，从山河智能逆向混改的背景、动因、利益安排进行深入分析。
第一章绪论
第一节研究背景与意义
一、研究背景
自党的十八届三中全会提出发展混合所有制经济以来，国有企业混合所有制改革（下文简称“混改”），即国有企业引入民营企业战略投资者这一行为在学术界就一直具有很高的话题度。混改的出现是由于改革开放以来我国经济体制由计划经济转变为社会主义市场经济，民营企业百花齐放，而国有企业深化改革的速度还不够快，造成了部分国有企业在市场经济的竞争中落于下风，从而出现了民营企业并购国有企业从而进一步加快国有企业改革的现象。我国学者已经从混改的动机、控制权等研究视角出发对混改进行了大量的研究。而随着我国社会主义市场经济的不断发展与全球的经济动荡，一种与国企混改截然相反的并购形式出现了，民营企业寻求国有资本控股的战略投资者，优质国企进入经营不善的民企的现象频频出现，这种与国有企业混合所有制改革对象完全相反的并购形式被称为逆向混改。2020年5月18日，《中共中央、国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》中指出，毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，探索公有制多种实现形式，支持民营企业改革发展，培育更多充满活力的市场主体。该意见进一步鼓励了混改与逆向混改在资本市场中并存，从而使得我国经济更有活力的发展。
逆向混改有利于实现公有制经济和非公有制经济的协同发展，但在许多逆向混改的案例中我们发现，民营企业往往不到万不得已时不会选择引入国资，即民营企业的大股东遇到诸如经营业绩快速下滑、大股东无力偿还即将到期的股权质押等严重危急企业发展的情况，才会选择引入国资，而引入国资的后果通常是大股东丧失控制权，因为此时陷入困境的大股东已经丧失了与国企谈判的筹码，只能将企业的控制权拱手相让。并且，这一特征在家族企业中更为明显，根据社会情感财富理论，家族企业更倾向于将企业代代传承，其创始人有较强的让子女接班的意愿，因此在企业发展遭遇困难时，往往想要依靠自己的力量解决问题，而这样做的后果便是一旦企业无法依靠自身解决危机，情况变得更加糟糕时再去寻求国有企业的帮助，那么大股东大概率会失去企业的控制权。
第二节研究思路及方法
一、研究思路
首先，本文通过整理与归纳家族企业引入国有企业的相关文献，对逆向混改的动因、路径与效果等因素进行分析，并与本文案例结合，选择合适的理论基础。其次，在已选择的理论基础上，对山河智能与广州工控进行逆向混改的案例进行深入的分析研究，主要分析山河智能引入广州工控的动因与过程，以及最后产生的经济后果。最后，基于上述的分析，得出家族企业应该在危机初显时就选择合适的对象进行逆向混改的结论，并为我国家族企业引入国有企业进行逆向混改的动因与路径提供一定的建议与参考。
二、研究方法
本文主要选取了案例研究法，文献研究法与事件分析法等研究方法对山河智能引入广州工控进行逆向混改这一案例进行研究分析。现介绍本文主要使用的研究方法：
第一，案例研究法。本文通过选取家族企业山河智能引入国有企业广州工控这一具有标志性的逆向混改事件作为研究案例，深入分析山河智能引入广州工控的动因与经济后果并得出结论，从而为我国家族企业引入国有企业提供一定的参考。
第二，文献研究法。通过对已有的与逆向混改相关的期刊、新闻、著作、报告以及论文等文献资料进行学习与整理，对家族企业引入国有企业的基本情况以及混改和逆向混改的相关理论进行了解。并在此基础上选择适合本文的理论基础，继而构建本文的基本研究框架，从而更好的辅助研究本文选取的逆向混改案例的动因与效果，并得出相关结论。
第三，事件研究法。通过对山河智能逆向混改这一事件前后的股价波动和是否产生了异常收益进行分析，以此判断山河智能逆向混改带给资本市场的反应是积极的还是消极的。
第二章文献综述与理论基础
第一节文献综述
本节从家族企业逆向混改的动因、利益安排以及效果三个角度对相关的文献进行整理与归纳，最后进行文献综述。
一、家族企业逆向混改动因研究
家族企业逆向混改的动因主要包括资源动因、产业动因、治理动因、国家政策动因四个方面。
（一）资源动因
在资源动因方面，家族企业需要解决高速发展过程中的资源缺乏问题，进而获得竞争优势。早在2002年，Johnson等（2002）就通过研究发现在中国民营企业外部融资要难于国有企业。Brown等（2009）使用欧拉方程研究了融资约束对于企业创新研发的影响。Chan等（2012）通过实证研究中国的上市公司发现融资约束效应与企业的所有权有很大关系，有政治关联的国有企业不受到融资约束的影响，而家族企业则会受到较强的融资约束，同时在都没有政治关联的情况下，国有企业受到的融资约束也要小于家族企业受到的融资约束。可见，家族企业融资难问题一定程度上是由于企业的所有权性质导致的，很多家族企业为了解决快速发展所带来的资金问题，其大股东不得不进行股权质押（彭文华，2019）。而通过引入国资，可以在一定程度上解决问题。宋增基等（2014）提出民营企业进行逆向混改可以有效降低从银行获得融资的难度与利率。包刚（2016）通过实证研究我国A股上市公司发现，企业的所有制与企业的绩效以及融资约束程度息息相关，相比股东组成同质化的上市公司，股东组成异质化的上市公司的企业绩效更好，融资约束程度更低。并且多元化的股东结构缓解了企业代理问题，进而削弱了企业的融资约束。吴万宗和宗大伟（2016）认为，混合所有制是实现资源配置优化的必由之路，民营企业能够从中获得一定的资源倾斜。可见，逆向混改能够有效的解决民营企业所面临的融资约束问题，同时引入国企还能够向市场传递积极的信号（余汉等，2017）。
第二节理论基础
本节将根据参考上节的文献综述，确定本文的理论基础，并将理论基础与本文案例结合进行介绍。
一、委托代理理论
委托代理理论是在公司的所有权与经营权分离的基础上产生的，最早由美国经济学家伯利和米恩斯于20世纪30年代提出。委托人一般是企业的所有者，代理人则为企业管理者。委托人给予代理人管理和经营公司的权利，并根据其服务的质量和经营成果来给予其相应的回报。委托代理理论一大基本假设是委托人与代理人目标不一致。委托人希望代理人为其拥有的企业创造更大的价值，使自己的财富最大化。而代理人则想最大限度的保全目己的利益，使自己的薪酬更高，休假更多。这是委托代理问题的一种，而另一种代理问题在我国则更为普遍，即大股东与中小股东的代理问题。
家族企业因为其控制人与管理者合一的特性，原本只存在大股东与中小股东之间的代理问题，但是在与国有企业进行逆向混改后，不论最终的控制人是国有企业还是家族企业，企业都会脱离原先那种“一股独大”、“一言堂”的治理模式，取而代之的是更为先进的企业治理模式，那么如何合理设置激励机制，缓解代理问题会成为混改后的关键问题，另外，国有股东与非国有大股东对于中小股东的代理问题是否得到了缓解也值得关注。
第三章相关概念与案例介绍..............16
第一节概念界定..........................16
一、家族企业.........................16
二、逆向混改..................................16
第四章山河智能逆向混改动机与利益安排........................20
第一节山河智能逆向混改的动机..................................20
一、资源动因：满足资金需求，丰富人才资源............................20
二、战略动因：实施战略布局，发展华南市场............................22
第五章山河智能逆向混改效果分析............................35
第一节山河智能逆向混改非财务绩效分析........................35
一、资本市场反应分析......................................35
二、资源效果：人才资源吸引能力提升，技术研发能力提高........................37
第五章山河智能逆向混改效果分析
第一节山河智能逆向混改非财务绩效分析
本节主要通过对山河智能引入广州工控后的资本市场反应、技术研发能力、人才吸引能力、市场开发能力以及协调组织能力等非财务绩效进行分析，从而判断逆向混改的效果。
一、资本市场反应分析
根据资本市场有效性的假说，公司股票的价格会受到市场环境、管理层变动、股东持股变动等事件的影响，通过股票价格的变动来反应某一事件对于公司的影响是行之有效的路径。因此，本文采用事件研究法来对山河智能逆向混改后的二级市场进行分析。事件研究法主要根据事件前后企业的股价以及市场指数来计算市场报酬率与各股报酬率，从而计算超额收益（AR）和累计超额收益率(CAR)。因为山河智能于2019年1月30日正式发布了《详式权益变动报告书》，代表着山河智能股权变动的正式发生，所以指定该日为逆向混改的事件日。至于事件的窗口期的选择，本文选择了短窗口进行分析，将窗口期定位事件发生前后10个交易日。
本文选用累计超额收益率（CAR）作为反应事件对个股二级市场是否产生影响的标准。计算结果见附表1。山河智能于2019年1月23日放出逆向混改消息，从图5-1中我们可以看到，市场对于此次逆向混改事件信心不足，超额收益一直处于负的状态。而在山河智能正式开始逆向混改的初期，超额收益在短期有了较大的提升，表明市场对于山河智能逆向混改还是报以的一定的信心。但随之超额收益快速下降，可见市场
