𝐴𝑖𝑡指本年每股盈余，𝑑𝑖𝑡指每股分红，通过将（3）代入（2）式，我们可以得出：
( △𝑃𝑖𝑡+ 𝑑𝑖𝑡)/ 𝑃𝑖𝑡−1 =𝐴𝑖𝑡 /𝑃𝑖𝑡−1+𝑢𝑖𝑡，， (4) 即股票的年度回报率（经股利分红调整后）与经年初股价价格调整后的每股盈余相关。
再从会计盈余出发，如果我们将公司价值写作会计盈余函数，则表示如下：
𝑃𝑖𝑡= 𝜃𝐴𝑖𝑡+𝑣𝑖𝑡 （5）
将股利考虑在内，Ohlson（1989）证实了MM理论：即当在t时间发放股利，股利与公司价值或股票价格无关，因此我们得到下式：
𝑃𝑖𝑡+𝑑𝑖𝑡= 𝜃𝐴𝑖𝑡+𝑣𝑖𝑡 （6）
第五章 研究结论、建议与研究局限
第一节 研究结论
本文以2010-2020年沪深A股上市公司为研究对象，通过管理、销售费用明细的关键字筛选的方式得到广告费用这一关键解释变量，通过搭建盈余反应系数模型证实了广告费用对盈余价值相关性的影响。综合全文理论与回归分析，本文有如下结论：
首先，企业的广告费用投入对公司的盈余价值相关性具有积极作用。本文通过对样本的广告费用、未预期盈余及年度股票回报进行的回归分析，发现公司广告费用与盈余价值相关性显著正相关，即广告费用越高，会计盈余越能反应公司市场价值。本文认为，虽然由于信息不对称的存在，广告费用的提高会放大投资者对公司经营的不确定性；但在另一方面，由于广告费用能帮助公司在产品市场上建立市场影响，形成异质性的竞争资源，从而使公司的未来盈余更为稳定，因此提高了盈余质量和盈余的信息含量，提高了盈余的价值相关性。
第二，研究排除了行业周期、研发投入、盈余管理以及战略重组对公司广告费用以及盈余价值相关性可能产生的影响，证实了在控制各种变量的情况下，广告费用仍然对盈余价值相关性有积极影响，同时公司层面广告费用对盈余价值相关性影响更为显著。使本研究的主结论更为坚实。
第三，本文通过截面分析，认为企业的产权性质不会放大或缩小广告费用对盈余价值相关性的影响。类似于研发投入的高风险与不确定性，过度的广告投入可能也会引起公司经营不确定性的上升，在研发投入的相关研究中这种状况在国企产权性质的企业中被放大。本文引入产权性质与未预期盈余及广告费用三项交乘，回归结果显示公司的产权性质并不会影响广告费用与盈余价值相关性之间的关系。
第四，本文通过营业收入增速分组检验了在不同增速下广告费用对盈余价值相关性的影响。结果证实，当广告投入带来正向的销售收入增长时，广告费用才能对盈余价值相关性起到正向积极的作用，反之则对盈余价值相关性无显著影响。这也在一定程度上反映了只有当广告费用建立了良好的市场影响，投资者才认为这样的广告费用对盈余质量有积极影响，最终才会对盈余价值相关性产生积极影响。
第五，广告费用对公司盈余价值相关性的影响具有一定滞后性。在稳健性检验的回归分析中，本文发现使用过去三年的广告费用作解释变量，广告费用对盈余价值相关性由10%的水平显著变为1%的水平显著，证实了过去期数企业投入的广告费用增强了本期未预期盈余的信息含量和盈余质量。长久稳定的广告费用投入更有利于公司建立稳定的品牌价值与市场影响力，广告费用对盈余价值相关性的影响也因此具有一定滞后性。
参考文献（略）
