第6章研究结论与政策建议
6.1研究结论
2008年出台的《管理办法》将业绩承诺首次以法规形式进行定义，随后业绩承诺被运用到企业并购中。随着市场化程度的提高，证监会在原有基础上又进行重新修订。对于非关联交易下的并购是否使用业绩承诺，由并购交易双方自主决定，监管部门不再做强制性要求，并购交易双方使用业绩承诺的积极性得到提升，使得业绩承诺成为推动并购活动顺利完成的一项重要契约工具。监管政策的变化为研究业绩承诺本质，提高并购市场效率提供新思路。
本文通过对业绩承诺与并购绩效的相关文献梳理，然后利用理论进行推导，提出三个假设，探究签订业绩承诺对主并企业并购绩效的影响，并深入研究不同类型的业绩承诺对主并企业并购绩效的影响路径。本文以2008—2020年为研究期间，以发生在A股市场上的并购活动作为研究对象。首先，对样本进行总体描述性统计和单变量描述性统计；接着对主要变量进行了Pearson相关性检验，对设定模型进行了VIF方差膨胀因子检验；其次，为了检验所提假设，对数据进行最小二乘法线性回归；然后为了巩固研究结论使其更加稳健，本文从替换控制变量、Bootstrap中介检验法、PSM倾向得分匹配法、Heckman两阶段模型以及替换因变量几方面进行稳健性检验；最后，为了全面研究业绩承诺对并购绩效的影响会受到哪些因素的影响，将市场化程度以及产权性质、外部治理主体——机构投资者纳入本文研究作异质性分析。通过以上分析，得出如下结论：
第一，业绩承诺具有信号传递效应和协同效应，通过向外界释放标的企业财务经营和未来发展前景良好的积极信号，有利于主并企业识别出优质资产以及提升整合效率。因此，签订业绩承诺能够促进主并企业并购绩效的提升。
第二，基于监管政策的变化，将业绩承诺划分为强制性业绩承诺和自愿性业绩承诺，深入研究二者对并购绩效的作用机制。我国并购市场发育滞后，处于弱势有效状态，相比于国外强势有效的并购市场，我国并购市场中的信息不对称更为严重。强制性业绩承诺的运用，显著降低了并购市场的信息不对称，因而有利于提升主并企业并购绩效。随着市场中非关联并购交易增多，监管部门取消了非关联交易中的强制性业绩承诺，自愿性业绩承诺逐渐增多。
参考文献（略）
