本文是一篇风险管理论文，本文站在计划管理人角度，基于绿色CMBS的相关文献与理论基础，以中海成都绿色专项计划为案例，结合计划整个生命周期的操作流程，从确定原始权益人、确定基础资产、风险隔离、信用增级、发行专项计划和后续管理六个层面分析专项计划的主要风险，对其风险管理措施进行总结评价。
1绪论
1.1研究背景与意义
1.1.1研究背景
随着全球经济的快速发展，生态环境出现了很多问题，2020年9月，中国向世界提出了双碳目标。绿色金融作为实现碳中和目标的重要手段，已被写入“十四五”规划和政府工作报告。随着“双碳”战略的推行，我国的绿色资产证券化正面临着一个新的发展契机。与一般资产证券化相比，其具有发行速度快、成本低的优势，可以满足绿色项目对资金的迫切需求，促进绿色环保产业的发展。如图1-1所示，近几年，我国共发行绿色资产支持证券164只，累计发行规模为2249.84亿元。2021年，我国绿色资产证券化项目的总发行规模首次突破1000亿元，达到1155.41亿元，同比增长251.02%。
1.2文献综述
1.2.1关于绿色金融的研究
在绿色金融的定义与优势方面，Ariful等（2014）[55]通过对绿色融资的内涵和作用的分析，提出绿色金融是一种以低碳、环保为发展理念的金融服务，绿色金融的发展有助于提高金融机构服务水平，强化社会责任。马骏（2015）[16]对发展绿色金融的必要性进行了论证，提出绿色金融有利于稳定经济增长、调整产业结构、缓解环境问题，认为推动绿色金融发展迫在眉睫。王遥等（2016）[22]认为绿色金融是帮助改善环境、气候、资源利用的金融活动，在宏观方面能够优化经济结构，在微观角度能提高经济效率，能弥补传统经济政策不足。Farhad（2019）[57]提出落实绿色金融有助于提升投资的透明度，减少绿色融资的风险，也可以增加绿色投资回报，鼓励投资人积极参与到绿色投融资中去。巴曙松等（2019）[2]对绿色债券进行了模型构建与实证分析，认为我国绿色债券虽然开始时间较晚，但在政策支持下发展迅速。文书洋等（2021）[23]阐述了绿色金融存在的必要性，认为绿色金融可以与绿色财政相配合，助力高质量的经济发展。徐政、江小鹏（2021）[32]认为绿色金融通过缓解减碳融资约束、进行风险分担、优化企业资金结构来推动双碳目标的达成。
在绿色金融的实施方面，翁智雄等（2015）[24]站在对比国内外绿色产品的角度，认为我国绿色金融产品尚有很大的发展空间，尤其是在产品种类、覆盖范围、发展速度、融资规模均衡度、金融机构参与度等方面还存在进步空间，我国应尽快构建绿色金融发展体系，加快绿色产品创新，提供政策支持。郑文灏和黄安楠（2017）[44]分析了地方绿色金融实施案例，认为绿色金融能在很大程度上助力产业升级，并提出绿色金融发展需要制定合理规划、实行市场化运作、完善发行机制等建议。徐高、曹建海（2021）[28]认为我国绿色债券的发展应明确统一的认证标准提供政策支持，激发发行人积极性，打击洗绿漂绿活动，早日实现国内外市场互通。郑国忠、李湘文（2022）[43]认为金融科技能够促进提升绿色金融服务水平、推进智能化管理，并进一步提出融合大数据、AI等技术、完善绿色识别认证体系、提升智能化水平、推进绿色金融产品创新等建议。
2绿色CMBS相关概念、理论基础与风险管理
2.1相关概念
2.1.1绿色金融
绿色金融是支持环境改善、应对气候变化、提高能源效率的经济行为。自1998年以来，我国就有许多学者开始研究绿色金融，在绿色发展观念的影响下，绿色融资作为政府明确认可的金融创新模式，被写入2016年度的政府工作报告。与以往的传统金融相比，绿色金融更多的是将自然纳入到计划之中，注重了人与自然的和谐发展，而在某种意义上，它也是一种鼓励人们环保、强化环境管理、走可持续发展的理念。随着绿色金融的兴起，绿色融资逐渐被相关企业所青睐，为企业的发展提供了新的发展方向，也推动了我国的金融发展方式的创新。
绿色金融产品主要分为绿色保险、绿色信贷与绿色债券。在绿色债券方面，《银行间债券市场发行绿色金融债券有关事宜的公告》，标志着绿色债券市场正式启动。近几年，随着国家有关部门陆续推出相关政策，绿色债券的政策支持和保障制度得到了进一步的细化和规范化，债券种类和范围也越来越广泛。2021年全年，我国境内绿色债券发行量超6000亿元，总量位居世界第二，仅次于美国。
2.1.2资产证券化
资产证券化指将流动性差但具有可预测收入的资产打包重组，转为可在市场上销售流通的金融产品的过程。资产证券化的基本原理为现金流分析、资产重组、风险隔离和信用增级。现金流分析原理是指将基础资产未来产生的现金流作支撑来进行融资，现金流的情况贯穿于整个专项计划的过程，所以，现金流能否准确预测是资产专项计划顺利实施的关键。资产重组是指企业运用技术、方法对现有资产进行筛选、整理、再组合，实现资产的资产证券化，以实现风险分散、获取稳健的回报。风险隔离原理指设立专项计划以分离基础资产风险与参与主体风险，投资者只承担基础资产风险。信用增级原理是指在证券发行前，通过一定的方法来提升证券的信用等级，以减少其固有的风险，并以此来吸引投资人。
2.2理论基础
2.2.1信息不对称理论
信息不对称理论指在经济运行中，由参与者掌握不同信息导致的不同的经济行为。这种理论表明，卖方对所涉及的货物的信息掌握得比较全面，可以在交易中占有优势，而买方对此知之甚少，因此在买卖中处于不利地位。卖方可以通过提供尽可能多的可靠信息来取得买方的信任，从而减少交易费用，并在市场上获利，同时，买方也会尽力得到真实的信息，以减少因信息不对称而造成的劣势。我国正处于风险经济的时代，发展变化迅速，市场经济在这个时期会出现众多信息不对称的情况，在绿色CMBS案例中也存在着信息不对称导致的主要参与者的风险，因此，必须要及时获得足够的信息，让相关的信息更加的公开和透明，从而保证资产证券化的顺利进行。
2.2.2风险管理理论
风险管理理论是在认识、评估和分析风险的基础上，选择最高效的风险管理方法。在技术进步的同时，人类得到了越来越多的收益，但同时也带来了前所未有的风险，因此，美国商学院在这一阶段就开始了对企业进行风险控制的研究。而现在，风险管理已成为企业在经营决策中的一种独立的管理机制。中海成都绿色专项计划作为一个具体的融资项目，其在融资的全过程中要运用各种风险管理工具，通过风险的识别、分析及有效管理来保证项目的顺利进行。
3 中海成都绿色专项计划风险管理案例介绍 ....................... 22
3.1 专项计划基本情况 ................................. 22
3.1.1 相关参与方及发行概况 .......................... 22
3.1.2 专项计划交易结构 ............................ 23
4 中海成都绿色专项计划风险管理效果分析 ........................ 46
4.1 确定原始权益人层面风险管理效果分析 ..................... 46
4.1.1 原始权益人持续经营能力保持稳定................. 46
4.1.2 基础资产质量性风险有所降低 ......................... 47
5 启示与政策建议 .......................... 55
5.1 启示 ....................... 55
5.1.1 选择优质的绿色基础资产 .......................... 55
5.1.2 持续关注相关参与主体的履约能力................ 56
5启示与政策建议
5.1启示
根据案例计划所进行的风险管理及其效果分析，对绿色CMBS项目的风险管理提出以下几点启示。
5.1.1选择优质的绿色基础资产
案例中的标的物业位于成都，处于一线城市的核心地带，可形成持续的现金流，有效避免了单一承租人未能及时付款导致的现金流断裂风险。在本案例中，计划管理人在确定基础资产时，重点对承租人信用情况、基础资产分散程度及续租风险等进行关注，进行现金流预测时，管理人采取超额覆盖、压力测试进行预测，并设计分层机制、差额补足承诺、抵押质押等增信安排，预防现金流偏差。
基础资产的筛选是绿色CMBS的核心环节，只有符合条件的资产才能在后期避免现金流波动。在对基础资产进行筛选时，计划管理人首先要明确基础资产的权属与合规性，检查相关房地产是否报相关部门审批备案、是否达到预定的各项标准、是否存在一些限制性条款或者抵押以及绿色属性是否通过认证。其次，计划管理人要保证基础资产的质量，在进行绿色CMBS的过程中，基础资产的租金收入是计划最根本的资金源头。在筛选基础资产时，管理人应当优先考虑有区位优势的房地产资产，尤其是在一线和二线城市的人流量大、消费水平高的核心地段，同时应尽量减少债务人集中度，以便未来能产生足额、稳定现金流；管理人要了解分析基础资产历史经营情况，科学预测未来的现金流，可聘请资产评估机构评估基础资产的未来现金流，并进行压力测试，以保障后续资产支持证券本息偿付的顺利进行；管理人需要定期收集租户名单和新签的租约，密切留意租金变动，比较现金流量与预期是否相符，如果未来年度的基础资产现金流低于预估，应做到及时进行风险预警。
6结论与展望
6.1研究结论
中海成都绿色项目是国内首个碳中和绿色CMBS项目，其发行在资产证券化领域有着开创性的意义。本文站在计划管理人角度，基于绿色CMBS的相关文献与理论基础，以中海成都绿色专项计划为案例，结合计划整个生命周期的操作流程，从确定
