本文是一篇研究区域经济的论文，本文以 2003 年－2018 年我国沪深两市 A 股上市公司为研究样本，以公司现金持有量行为为研究对象，用面板数据回归分析对商业信用与公司现金持有量行为的关系进行了实证研究，并进一步研究了区域金融发展对商业信用与公司现金持有量行为关系的影响，分析了相关理论。本文还对在国有产权异质性条件下，区域金融发展、商业信用与公司现金持有量行为的关系进行了实证研究。
1 引言
1.1 研究背景
公司现金持有量行为是公司金融领域重要的研究课题。现金包括实物现金、商业银行存款以及现金等价物，其作为公司资产负债表中重要的组成部分，具有流动性最强、收益率水平最低的特点。持有过多的现金对于公司来说面临着失去了将多余现金进行投资所接受的的收益，这种低效的行为在造成了无谓的资源浪费的同时使得公司也承担了相应的机会成本。另一方面，如果持有的现金量不足，也就是在出现现金短缺的情况下，公司将不得不通过使用更高成本的融资方式来获取现金，包括商业银行贷款、出售股权、变卖可变现资产等。更进一步，现金短缺带来的潜在的机会成本可能比持有过多现金更加巨大，包括错失的营业收入与未来的发展机会等。所以现金持有量既影响公司的经营行为，又影响公司的投资与融资决策。如何确定合理的现金持有量水平是每一个公司在经营发展过程中都要面对的重要决策问题。
商业信用，顾名思义就是非商业银行金融行业公司之间因为经营业务往来而相互之间提供的或者接受的信用，在公司资产负债表上的具体表现就是应付账款、应付票据、预收账款、应收账款、应收票据以及预付账款。商业信用的产生往往是公司在生产经营过程中由于经营策略需要或者融资策略需要而产生的结果。经营策略主要是公司面对市场竞争环境，有意识地对下游公司以及优质上游公司提供商业信用，目的是与其建立良好的合作关系，有利于自身未来的发展。融资策略需要是公司面临外部融资约束，较难从商业银行接受贷款，同时为了满足自身发展需要，选择接受较商业银行贷款更加容易接受的商业信用。
关于商业信用与公司现金持有量的关系可以从两个方面进行讨论。一方面，由于商业信用一般为短期融资，接受商业信用的公司为了偿付未来到期的应付账款或者应付票据等，需要持有一定量的现金来保证相关债务的清偿能力，避免违约带来的后果。这说明公司现金持有量随着接受商业信用水平的增加而增加，二者存在互补关系。与之相对应，对于提供商业信用的公司来说，应收账款等作为流动资产提供了现金流流入的预期，其可以合理减少当期现金持有量水平，增加现金使用效率。
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1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
关于现金持有理论的研究较多，理论模型也非常丰富。但是关于区域金融发展如何影响商业信用水平，进而影响公司现金持有量行为的研究还不是很多。本文重点对我国上市公司进行经验研究，研究商业信用对公司现金持有量行为的影响，特别是在区域金融发展水平存在差异的条件下，探求接受商业信用与公司现金持有量之间互补关系所受到的影响，由此本文的研究能够为现有的区域金融发展、商业信用与公司现金持有量行为之间的研究理论提供一定的完善。
1.2.2 现实意义
在以我国上市公司 2003 年-2018 年相关数据为样本进行经验分析的基础之上，本文探求不同区域之间金融发展水平的差异影响公司现金持有量行为的机理，从而为公司制定合理的现金持有量决策提供相关建议，提高其对现金的使用效率。另一方面，本文通过对区域金融发展水平存在差异的情况下，商业信用对国有公司与非国有公司的现金持有量行为的影响进行研究，对地方政府制定金融行业发展规划，推动普惠金融发展，为提高商业银行金融机构服务能力提供了一定的借鉴。
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2 文献综述
2.1 关于区域金融发展的相关研究
2.1.1 区域金融发展的度量
关于金融发展水平的研究最早可见于 Goldsmith（1969）关于金融发展水平与经济发展增长水平关系的研究，发现二者之间呈现正相关关系，并且开创性地提出用金融相关比率（FIR）来衡量金融发展水平。金融相关比率是金融资产总额与国民财富水平之比。这种方法至今仍有学者使用，比如张振（2014）。实践中学者常常用金融资产总额与国内生产总值之比替代金融相关比率。Mckinnon（1973）提出经济货币化的概念，用社会中广义货币存量与国民生产总值之比来衡量一个国家或者地区的金融发展水平。周立和王子明（2002）结合我国的实际情况，提出用一个地区的商业银行金融机构的存款与贷款的总额之和与该地区的国内生产总值之比来度量该地区的金融发展水平。该方法开创了我国研究区域金融发展水平的先河。国外文献方面也有类似的做法，如Comin 与 Nanda（2019）用商业银行的存款总额与贷款总额之和作为金融发展水平的替代指标。
King 与 Levine（1993）从度量金融中介机构对外提供金融服务能力的角度来衡量区域金融发展水平。为此他们构建了四个指标来衡量金融中介机构提供金融服务的能力，分别为：DEPTH、BANK、PRIVATE 以及 PRIV/Y。DEPTH 是流动负债与 GDP的比值。BANK 是存款货币银行的国内资产与存款货币银行的国内资产加上中央银行国内资产的二者之和的比值。PRIVATE 是私人企业所获得的信贷总额与各级政府所获得的信贷总额加上国有企业所获得的的信贷总额以及私人企业所获得的的信贷总额的三者之和的比值。PRIV/Y 是私人企业所获得的信贷总额与 GDP 的比值。这四个指标越高，表示区域内金融中介机构对外提供金融服务的能力越强，因而区域金融发展水平就越高。
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2.2 关于商业信用的相关研究
2.2.1 商业信用产生的原因
1、融资性动机
商业信用产生的融资性动机理论的产生是为了解释一个客观存在的现象：为什么相对更有效率的商业银行信用没有挤出商业信用，而是两者共同存在。关于商业信用产生原因的融资性动机理论主要有两种解释：融资比较优势理论与信贷配给理论。
商业信用的融资比较优势理论提出商业信用之所以能够与相对更有效率的银行信用共同存在是因为商业信用相较于银行信用而言，具有比较优势。首先，信息优势。产生商业信用的公司与公司之间相较于商业银行与公司之间存在着信息不对称。Wilner（2000）研究了业务依赖程度相对较高的公司之间的商业信用与业务依赖程度相对较低的公司之间商业信用的不同，认为公司之间人员交流程度较高，相对于商业银行人员，公司更加容易接受其上下游公司的生产信息与销售信息等，而商业银行要获取类似的信息存在着行业门槛，获取信息的成本较高，所以公司相较于商业银行，在获取上下游公司的信息方面存在着天然的比较优势。在商业银行因为信息不足而不愿意给公司放贷的时候，其上下游公司却可以因为更了解该公司而为其提供商业信用。其次，控制优势。在出现债务违约情况时，作为债权人，相较于商业银行，提供商业信用的公司可以更加有效地控制债务人以避免或者减少损失。Cunat（2007）提出上游公司通过稳定的供货从而与下游公司建立起紧密的关系。同时因为下游公司重新寻找上游供货商的成本与不确定性较高，当下游公司出现商业信用违约时，上游公司可以通过停止供货的方式要求下游公司履约。与之相对应的当商业银行遇到债务人违约时，缺乏类似的手段来要求债务人偿债，往往只能通过法律诉讼程序路径去解决，成本较高。再次，存货处置优势。一旦下游公司商业信用违约，向其提供商业信用的上游公司可以通过索回库存原材料，并且可以通过自身已有的销售渠道便利来处置，以比较低的变卖成本实现较大程度挽回损失。Peterson 和 Rajan（1997）认为库存原材料可以被视为抵押品，而且原材料耐久度越高，抵押品的性质越高。商业银行由于行业门槛，不能够有效处置库存原材料，即使变卖处理，相较行业内公司而言变卖处理的成本也比较高。
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3 理论分析与研究假说 .................... 14
3.1 提供商业信用与公司现金持有量的关系 ................................ 14
3.2 接受商业信用与公司现金持有量的关系 .................... 15
4 研究设计 ................ 18
4.1 模型与变量 ........................... 18
4.1.1 模型的设定与说明 ....................... 18
4.1.2 变量的选取与说明 .................. 18
5 实证分析 ...................... 23
5.1 模型的筛选与检验 ................................... 23
5.2 商业信用对公司现金持有量行为的影响分析.................... 24
5 实证分析
5.1 商业信用对公司现金持有量行为的影响分析
本文运用 Stata15.1 软件对区域金融发展、商业信用与公司现金持有量行为回归分析进行参数估计。
模型 1 检验了公司提供商业信用水平对现金持有量水平的影响，模型 2 检验了公司接受商业信用水平对现金持有量水平的影响，模型 3 同时检验了公司接受商业信用和提供商业信用对现金持有量水平的影响。相关回归结果如下表所示：
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6 研究结论与展望
6.1 研究结论
本文以 2003 年－2018 年我国沪深两市 A 股上市公司为研究样本，以公司现金持有量行为为研究对象，用面板数据回归分
