本文是一篇会计论文发表，本文的研究背景是中国最近十年的经济发展状况和波动水平，引入了实证分析的方式对全部 A 股上市公司的样本资料做了研究，对 2010 年到 2019 年之间外部经济环境、融资约束对公司现金持有率的作用做了分析和检验。研究中，作者首先确定了现金持有比率（Cashhold）的衡量方法。然后考虑到我国省份间经济差异较大，GDP 增速难以准确的衡量企业面临的外部经济形势（Cycle）。
1 引言
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
企业财务工作中必不可少的部分元素是现金，在应用中表现出显著的优势特性，现金可以满足企业三个主要需求，首先是企业正常的运转需要现金的润滑。其次可以满足企业未来的投资需求。最后能够有效的防止企业财务风险的发生。但总所周知，经营好的企业往往不持有大量的现金，因为这是无效率的。现金的持有对于企业也有其机会成本。通过经济学的知识我们知道，当边际收益等于边际成本时为最优。所以企业现金持有率理论上存在一个最优的状态。又有许多因素左右着现金持有的最佳平衡。这是需要我们思考的。
例如万科集团始终坚持“现金为王”的经营策略，在历次金融危机对房地产的冲击中都保持了平稳的经营。而曾经的巨人集团则由于巨人大厦事件及多领域投资，导致现金流无法收回，难逃倒闭的命运。本次新冠疫情导致了大量企业的破产清算，最直接的原因是现金流破裂。持有现金不一定好。仅持有现金不能为公司赚取利润，会导致公司机会成本增加。选择外部融资模式，无形中提升了现金持有所需要的资金投入。企业除正当水平的用以满足其正常运作或投资需要的现金持有水平外，超水平的现金会增加企业现金持有成本，使企业经营无效率。如果现金量偏大还可能引发管理层和所有人在企业的运营过程中决策失误。因此，探究不同经济形势下，企业保持现金处在合理的水平，使企业经营达到最佳效率成为了重要的研究课题。
现阶段，国外和国内的很多研究人员对企业现金持有行为做了丰富的基础层面和实践层面的讨论和分析，建立了三个基础性理论。研究人员分析并研究了可能对企业现金持有率产生影响的诸多要素，从外部、宏观层面着手的研究和讨论还十分有限。二十世纪九十年代末，结合公司现金持有状况所进行的研究引发了学术领域和市场的重视。西方研究人员选择了若干个基本的理论作为研究基础，从融资约束、公司特征以及管理等要素对公司现金持有的影响做了讨论。
1.2 文献综述
早期学者们对企业现金持有行为影响因素的研究主要集中于公司治理层面，例如：企业经营、投资、股权、股利政策等。后期还引入了其他一些企业特征。这些都是从微观到微观的同一层次的影响。解释变量与被解释变量均属于微观环境，在处于同一宏观环境时，宏观环境的变化会对微观环境构成影响，导致分析出现偏差。所以，一些学者开始将目光转向宏观层面上的分析。尝试通过宏观经济相关要素来解释企业现金持有行为。
探究总结影响企业现金持有率的因素是较为困难的，笔者尝试通过内部及外部影响因素进行总结与归纳。因此，笔者在文中将国内外相关文件通过内、外两条主线进行整理。
1.2.1 国外研究现状
以内因角度来看，Kim 等（1998）认为，企业内部治理角度出发，大致可将对企业现金持有行为的因素分为两组，一组为负相关因素，代表变量有：企业现金持有率、融资约束和企业股利制度等。另一组为正相关因素，代表变量有：企业投资预期、财务困难概率预期及科技研发投入等因素呈正相关。Opler 等学者（1999）从公司治理的角度分析企业现金持有行为。在分析中引入了权衡理论。该理论对于企业现金持有行为的基础性作用，同时进一步探究了企业现金持有、未来不确定性及企业未来投资机会之间存在正向关系。Faulkender（2002）调查发现，公司所有人及经理人对于公司的持股比例对企业现金持有率呈负相关关系。Anderson 和 Hamadi（2009）也探讨了上述问题，但却得出了两者正相关的结论。其在自己的文章中推测，公司所有人可能是出于规避风险的目的，使企业增加自身的现金持有，这是避免财务风险向上传导的一部分。并且这一关系在家族企业中更为明显。
由于本文拟重点分析通过将融资约束作为内因的解释变量去实证其对企业现金持有率的影响，因此特别对企业融资约束理论的起源，研究现状的文献进行整理。通过对融资约束内涵的把握以及对国内外研究理论的解读，笔者试图找到关于企业融资约束的准确的定义并找到合理的量化公式。Carreira 和 Silva（2011）认为企业融资约束是一种，企业不能通过外部融资渠道获得足够满足其自身经营及投资需求的现象。因此他们认为，融资约束主要内涵应为：外部融资受到的限制程度。Fazzari 等人 (1988, 2000)调查了融资约束的美国公司，发现这类公司在投资过程中对于现金更敏感。他们还发现不完善的资本市场交易成本存在的客观性，全部企业都面临融资约束。近年来，国内外学者的研究成果都表明，假使企业提高自身的现金持有率，能够在一定程度上应对企业融资约束的影响，以满足自身发展的需求。
2 理论分析与研究假设
2.1 相关概念
2.1.1 企业现金持有的界定
现金依照目前的理论主要分为从狭义到广义两部分。主流的定义为：在确定的范围内可以实现即时流通的用于交换的媒介。对于现金，目前最基本的指代就是库存现金。主要用于公司运行中常规的零散支付。从广义层面进行理解，涵盖了全部速动资产。广义现金具有转化方便、跌价风险小，期限相对较短等特征，主要承担了公司日常经营周转及、投资支出及预防性动机需求。本文选取的是广义上的现金。研究现金自身的状况是无意义的。在本文的研究中，笔者需要将相同企业不同时段的企业现金持有行为进行量化，故引入了企业现金持有量的概念作为衡量指标。在研究中进行量化及回归分析。现金持有率被定义为货币资金与等价物之和占总资产的百分比。
2.1.2 外部经济形势的界定
外部经济形势的概念主要是基于经济周期理论和区域经济失衡理论。经济周期理论自其提出之日起就被不同经济流派在不同时期所不断定义。古典经济周期中经济总量绝对值的改变对经济周期发挥了控制作用，体现为经济总量绝对值所体现出来的交替提高或者降低的状态。19 世纪 60 年代，经济周期理论被 Clement Juglar 解释为“重复性的经济波动，但并不完全一致”。20 世纪 20 年代，米切尔-韦斯利-克莱尔首次提出经济变量的缩短或扩张就是经济周期。这些代表性的解释在当时是经常被引用的。在近代，经济周期相较于古典经济学发生了一定的变化，经济总量绝对值减少的现象基本消失，这是现代经济周期的主要特征。由于现代经济学家从理论层面研究了现代经济周期所反映的现象，米切尔在 20 世纪 40 年代 Mitchell Wesley Clair 发表的著作中对现代经济周期进行了界定，并得到了学术界的认可。他提出经济周期具有波动性。在同一经济周期中，各经济部门扩张，扩张后达到一定的峰值，然后下降、回升，然后进入下一个经济周期。
2.2 企业现金持有、外部经济形势、融资约束相关理论
本文以企业融资约束和外部经济形势为解释变量，现金持有率为被解释变量。在对上述变量的研究中，主要涉及交易成本与权衡理论、信息不对称理论、委托代理理论和融资优先权理论。可以作为融资约束对企业现金持有影响的理论基础。在此基础上，以外部经济形势作为宏观层面的指标，通过影响公司外部融资环境、经营状况、行业、企业投资预期等诸多因素影响公司的现金持有决策。
2.2.1 企业现金持有相关理论
在有关现金持有的理论研究中，货币需求理论的提出是由于存在交易、预防和投资目的，所以出现了现金持有；权衡理论所关注的是持有现金的边际成本和边际收益是否保持平衡，要避免仅仅关心现金直接带来的收益或者直接引发的资金投入；关于信息不对称的研究中，提出了信息失衡导致企业对自身的现金持有状况做细致的研究，为了缓解融资难的问题而出现流动性危机的概率；优序融资则关注是否以最低的投入而取得资金，不出现现金持有量过高的现象。
（1）交易成本与权衡理论
莫迪利亚尼和米勒认为，当资本市场具有强有效性时，不存在信息不对称，非现金资产和现金资产可以无成本转换，企业可以自身不持有资金，可以直接从外部资本市场中获得。但根据我国的实际情况。我国资本市场现阶段资本市场为无效的，还有诸多制度和问题需要完善，信息不对称的情况较为突出。在资本市场上，国企与民企业、上市与非上市公司在信息披露的权威性和投资者对其的态度上存在显著差异。如果企业信息缺失，则融资约束就会愈加显著。
（2）信息不对称与融资优序理论
企业在经营中，信息总是会出现缺失现象。导致在融资时，外部资金市场很难完整的看到企业相关内部数据。投资方所获取的信息量不足，企业自身的信息相对充分，当企业外部融资中，债券价格就会被投资方压低。从而推高企业筹资成本。这样，企业的融资成本就会增加。在此基础上，研究者得出了融资秩序理论。该理论认为，基于信息的不一致性，企业对外融资所需的投入大于内部融资所需的投入。所以，尽可能选择内部融资。对于债券和股权的选择，要优先债券融资。企业运营中，通常会尽可能准备较高额度的现金，避免出现临时突发事件。
3 研究设计..............................................25
3.1 样本的选取.............................25
3.2 变量的选取.......................................25
4 实证检验与分析...........................31
4.1 描述性统计分析...................................31
4.2 相关性分析....
