本文是一篇会计论文发表，本文通过阅读国内外相关文献并结合跨国并购理论，采用案例研究法，研究了吉利跨国并购沃尔沃所面临的合法性问题和采取的合法化战略，并用自由现金流量折现估值和并购后沃尔沃汽车的财务绩效分析这一新视角，丰富了吉利在这场并购案中的成果检验。
第一章 引言
第一节 研究背景
近年来，随着我国经济的快速发展以及国内外市场竞争的白热化，越来越多的企业有了拓宽海外业务的国际化需求。伴随着我国大力推行“走出去”战略，跨国并购的热潮逐渐兴起，并发展成为我国企业对外直接投资的重要途径。上个世纪 80 年代，全世界范围内掀起了第五次跨国并购的热潮，此时我国企业才开始在跨国并购中小牛试刀。虽然我国企业的跨国并购行为相对于发达国家和地区起步较晚，但是发展却非常迅速，特别是自 2008 年金融危机以来，我国企业跨国并购的进程进一步加快，从 2016 年起又有所回落。从 2019年来看，中国企业跨国并购的总额回落至 2015 年的水平，大型跨国并购案有所减少；但是，由于涌现出许多中小型跨国并购事件，因此跨国并购数量却大致保持不变，甚至略有增加1。如图 1.1 所示：
图 1.1 中国大陆企业海外并购数量与金额图
民营企业作为中国经济体中一个重要组成部分，在整个市场经济中占据举重若轻的地位，尤其近年来，民营企业成为跨国并购的主力军，交易数量不断攀升，逐步打破原先以国有企业为主的局面，吸引力越来越多学者的关注。而“国有企业正在减少海外交易的布局，转而将更多重心投向内部重组和境内市场3。”
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第二节 选题意义
一、理论意义
从理论意义上看，跨国并购属于对外直接投资的一种类型，也是学者研究的热点。随着越来越多的强势品牌被弱势品牌跨国并购，并购方与被并购方的身份落差及并购行为合法性是影响跨国并购成败的关键因素。近年来，新兴经济体尤其是中国民营企业在海外并购的活跃度提高，“蛇吞象”式跨国并购案例越来越多，然而失败的并购案也不计其数，其中，失败的一个重要原因就是合法性的缺失。因此，越来越多的学者开始关注“蛇吞象”式案例的合法性问题，“蛇吞象”式跨国并购需要何种合法性以及并购方应当如何实施合法化战略逐渐成为企业跨国并购的重要研究方向，它主要依托对外投资理论、制度理论、合法性理论等进行研究。且中国民营企业在制度环境、政府关系、经营理念、价值观念和社会认可度方面与占据主导地位的国有企业差别悬殊，一方面，民营企业相比较而言，缺乏政府有利的支持，在优势资源的获取中具有一定的劣势；另一方面，民营企业以盈利为目的，积极参与市场竞争，在经营理念和价值观念上又与国外企业相似，容易与外国企业沟通交流，拉近关系，产生共鸣。如何能够弥补民营企业在跨国并购合法性上的天然劣势以及充分发挥其天然优势，还需要进一步研究。然而，现在理论层面上尽管有学者对合法性的触发和合法化战略进行了研究，大都以定性为主，没有用数据检测合法性的效果，且对中国民营企业海外并购的行为研究甚少。因此，本文在理论上补充和丰富了中国民营企业跨国并购的合法性，将合法化战略和合法性检验相结合，就跨国并购的合法性获取这一问题进行深入探索，使用自由现金流折现估值和对被并购方财务绩效分析两种方法从数据上检测合法化战略的效果，具有重要的理论意义和实践价值。
二、实际意义
从实际意义上来看，跨国并购本身牵一发而动全身，并购过程具有复杂性、长期性和风险性。跨国并购注定了并购企业不得不面对不同的政治环境、意识形态、市场机制和文化背景等复杂因素，任何一项的忽略或是处理不当都会直接影响到跨国并购的结果。近年来，尽管中国民营企业在跨国并购中日趋活跃，但因为民营企业的跨国并购存在发展的时间较短等问题，如何克服国内外制度障碍、社会认知等问题还需要在实践中不断摸索，并且民营企业在跨国并购行为中虽与国有企业存在共性，但是也有自身鲜明的特点，需要针对性的研究。
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第二章 相关理论和文献综述
第一节 对外直接投资研究综述
跨国并购是对外直接投资中的重要形式，对外直接投资理论是建立在国际贸易和国际分工理论的基础上，主要阐释了企业对外直接投资的驱动因素和投向选择。针对发达国家和发展中国家的不同情况，产生了相对应的理论。
一、发达国家对外直接投资理论综述
针对发达国家的对外直接投资理论研究较为成熟，主要包括了垄断优势理论、产品生命周期理论和国际生产折衷理论。Stephen Herbert Hymer（1960）最先提出了垄断优势理论，该理论认为，由于市场的不完全性，企业往往会根据开拓市场的需要选择对外直接投资，而具备垄断优势的企业为了进一步控制不完全市场，会选择对外直接投资的方式来壮大自身发展。根据Raymond Vernon（1996）的产品生命周期理论，每个产品都会有自己的生命周期，根据产品自身特点的不同，生命周期的长短和各个阶段的分布也不同。产品的周期包括四个阶段，分别是创新期、成长期、成熟期以及衰退期。企业的对外直接投资决策应该遵循产品生命周期定律，按照本国企业产品具体所处生命周期的那个阶段来决定并安排其生产和销售到哪些国家。
1997 年，在继承了垄断优势理论和内部化理论基础上，Dunning 提出了国际生产折衷理论，国际生产折衷论确定了促使企业国际化的三个因素：所有权优势指体现企业资源和能力的特定优势；区位优势是指进入和使用东道国的有形和无形资源与市场；内部化优势是指将交易成本内部化或者通过跨国并购等减少成本。根据来自发达国家企业的经验，Dunning（1995）认为，促使企业进行海外投资的三个主要动机是：（1）寻求市场的动机，当企业进行海外投资时他们是计划向国外出售商品和服务市场。（2）追求效率的动机，企业为降低投资成本而向国外投资与劳动力、机械和材料有关的生产。（3）寻求资源的动机，企业打算收购自然资源和国外战略资产。另外，这些动机不是相互独立的，它们可以同时存在。
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第二节 制度理论研究综述
由于越来越多的学者开始关注新兴经济体企业并购的制度环境，于是，制度理论逐渐开始用来解释新兴经济体企业的跨国并购行为，这表明制度环境,包括监管、认知和规范力量，都可以给予企业跨国并购的动机（Ping Deng，2009）。Mike(2008)认为，企业在制定和实施海外投资战略以获得竞争优势时，必须考虑除企业和行业层面因素以外的更广泛的影响，例如国家和社会的支持。以中国为例，国家赞助和政府支持的跨国并购已经成为中国企业进入和渗透东道国的正常模式（Child＆Rodrigues，2005）。企业的跨国并购行为会受到母国政府的监管限制，尤其是中国企业的对外投资决策会受到不同级别政府的影响，包括政府审批或激励等（Sauvant,2010）。同时，东道国的政府、社会机构及体制等也可能影响其对外国投资者的吸引力（Jindra，2014）。东道国健全的体制意味着法律具有高度的可执行性，可以保护并购方的利益并降低信息不对称导致的成本。这些制度环境的质量也可能会加快跨国并购的进程，也可能会使并购方与被并购方变成敌对状态，从而阻止交易（Ebbers，2011）。
尽管影响跨国并购的制度环境是多方面的，但政府干预是新兴经济体中制度环境的核心要素之一，尤其是在中国，政府是主要的组成部分，它可以指定、推广和执行公司行为规范和要求（Oliver，1991）。在中国，政府相对于企业来说，具有很高的权力，体制上的约束和激励措施是中国企业并购的基础。作为经济改革的一部分，中国政府一直保持着政治控制力，并对企业行为是否遵守指令行使奖励和惩罚的权力（Hitt 等，2004）。此外，中国的企业战略决策在很大程度上受到政治和经济动机的共同支配（Tsui，2004）。中国政府一直在创造一种支持性环境，鼓励优秀的中国企业对外投资，成为具有全球竞争力的跨国公司。因此，中国政府在税收、融资等方面提供了相应的政策支持（UNCTAD，2005）。在政府的有力支持下，一些实力雄厚的中国企业正在经历快速现代化，其中许多企业已经通过跨国并购而在全球范围内极具竞争力。
表 2.1 合法化战略及其具体战略表
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第三章 吉利跨国并购沃尔沃的背景和问题提出 ..............20
第一节 吉利并购沃尔沃案例背景............20
一、并购双方概况..................20
二、并购过程 ........................... 21
第四章 吉利跨国并购沃尔沃的合法性研究 ..................24
第一节 吉利并购沃尔沃过程中合法性的必要性.....................24
一、组织层面的合法性 ................... 24
二、群体层面的合法性 ......................... 25
第五章 吉利跨国并购沃尔沃的合法化战略 ..................30
第一节 合法化战略的类型.........................30
第二节 影响吉利合法化战略设计的因素...........................31
第六章 吉利跨国并购沃尔沃的合法性检验
第一节 运用自由现金流折现对沃尔沃汽车估值
上一章节中，我们根据吉利海外并购沃尔沃的合法化战略进行分析，整理出了一个“身份落差致使合法性缺失，并购方使用合法化战略获取合法性”的思路，为了更好地检验此次并购案的合法性成果，我们拟通过自由现金流折现法对沃尔沃公司的估值分析。在此次估值的意义是，通过对并购后沃尔沃汽车九年里真实发生的财务数据和
