本文是一篇会计论文发表，本文对国内外相关旅游企业融资文献及成果进行了分析与总结，以融资理论和区域旅游产业发展情况为基础，选取了西部仅有的 10 家旅游上市公司，综合分析概括西部旅游上市公司普遍存在的融资困境，之后本文选取具有代表性的上市公司桂林旅游股份有限公司，分析其融资困境及成因。
1 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
党的十九大以来，国民经济高速发展，人民生活水平不断提高，旅游业也在快速发展。据文化和旅游部公布的《2018 年文化和旅游发展统计公报》显示，2018 年国内旅游市场保持平稳增长，入境旅游市场稳步回升，出境旅游快速发展。全年国内旅游总人数 55.39 亿人次，同比增长了 10.8%；入境旅游人数 1.412 亿人次，同比增长了 1.2%；出境旅游人数 1.497 亿人次，比上年同期增长 14.7%；全年实现旅游总收入5.97 万亿元，比上年同期增长 10.5%。截止到 2018 年年末，全国共有 A 级景区 11924个，全年接待总人数 60.24 亿人次，同比增长了 10.5%，实现旅游收入 4707.54 亿元，比上年末增长 7.8%。①由此可见，旅游业对国民经济的发展具有重要作用。
西部地区旅游资源类型全面、自然景观与人文景观交相辉映。从自然资源分布情况来看，西部地区占全国面积的 72%，地势西高东低，拥有世界闻名景观，如山水甲天下的桂林、浩瀚如烟的大漠戈壁甘肃、广阔的牧场内蒙古、波涛汹涌的黄河、世界海拔最高的珠穆朗玛峰等等，总之，西部地区地域辽阔，地理条件复杂，民族文化和民族风情多姿多彩，具有深厚的文化内涵。近几年来，随着西部大开发、一带一路政策的推动，旅游业正在迅猛发展，与旅游业相关的金融服务业却发展缓慢。旅游企业普遍面临融资渠道单一、公司财务管理水平不高、财务制度不完善等困境，这些困境在一定程度上制约了西部旅游企业的发展。
1.1.2 研究目的
任何企业的发展壮大都需要足够的资金来支持，资金是企业生存和发展的不竭动力，企业除了从日常经营活动产生的净现金流获取资金之外，融资活动也是企业获取资金的重要途径，对企业的持续经营起到关键性作用，对企业的长远发展具有战略意义。而西部地区旅游企业却因内外部因素的影响而面临不同程度的融资困境，这极大地影响了企业的生存与发展。因此，本文以西部旅游上市公司作为研究对象，深入研究其融资活动，并分析其困境，针对困境提出相应的对策和建议。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 关于国外的研究现状
由于国外的旅游业发展较早，对旅游企业融资的研究也形成了比较成熟的理论。国外对旅游企业融资的研究主要集中在旅游业企业融资方式、融资困境以及对策三方面研究。
（1）关于旅游企业融资方式的研究
J.A.Bodlender（1982）认为融资方式划分为公共部门融资与私营部门融资。公共部门融资主要是指政府和政府其他职能部门进行融资；私营部门融资是通过股权投资人和其他融资机构等提供贷款筹集资金[1]。Michaelas（1987）在研究过程中，将企业融资划分为起步阶段以及成长阶段。起步阶段中，企业偏向于债务融资；到了成长阶段，企业对债务融资的偏向程度有所下降，而对其他融资渠道有所增加[2]。Berger&Dell（1998）在研究中发现，企业融资发展主要划分为三个阶段，第一个阶段为初始阶段，企业一般会采用内源融资或者贸易信贷等方式进行融资；第二个阶段为成长阶段，企业规模在进一步扩大，具备一定的经济基础后，就会采用权益融资、银行贷款融资以及债务融资等；第三个阶段为成熟阶段，企业就会根据公司实际情况合理规划融资方案，采用各种适合自身发展的融资方式筹集资金[3]。Frank&Goya（2003）在美国股市中选取了 1971—1998 年期间的上市公司作为研究对象，他们认为：公司采用内源融资方式满足不了公司的资金需要，因此就会经常使用外源融资方式；上市公司偏向于发行股票来筹集资金，而非发行债券。这与优序融资理论的结论完全相反[4]。Joshua&Amir （ 2008 ） 认 为 公 司 的 融 资 决 策 取 决 于 债 务 融 资 的 多 样 化[5]。Whiteley.PA&King.BEM（2014）认为实现融资可以通过内部积累资金和抵押贷款等方式[6]。Rylance&Andrew（2017）认为合理采用金融融资模式是实现景区高质量发展的重要一步[7]。
（2）关于旅游企业融资困境的研究
S.N.Chib（1980）认为造成金融机构严重歧视旅游企业有公司规模小、公司家族气息浓厚、财务管理混乱等因素，而其中最为重要的因素包括公司管理水平较差、公司银行贷款利率过高[8]。Jappelli&Pagano（2002）发现金融机构倾向于给科技、房产等大企业融资业务服务，使得旅游业企业通过银行进行债务融资方式获得资金难度较大[9]。Miller（2003）研究发现，中小型金融机构拥有很大的区域优势，对当地旅游企业的经营状况和融资信誉比较了解，更容易得到获得资金[10]。RajAggarwal（2014）通过对 80 多个国家关于对企业资金扶持的调查中发现，政府的扶持政策更加偏向于规模较大的企业，他认为，降低浮动汇率，放大金融对货币政策的约束力，减轻税负和公共资金的制约会让旅游企业融资变得更加困难[11]。LuisSanz（2015）认为旅游企业向金融机构贷款难主要在于交易成本较高、风险偏大及抵押物品缺乏[12]。MuhamedZulkhibri 等（2017）运用信息不对称理论和机会主义模型研究旅游企业融资困境，分析这些旅游企业难以从金融机构获取贷款的原因[13]。ZefangHur（2018）认为旅游业具有潜在的经济效益，政府会优先投资自己的旅游业，从而减少对当地其他景区的扶持，这就限制了旅游企业融资[14]。
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2 相关理论基础
2.1 基本概念的界定
2.1.1 融资的含义
融资是指企业或者个人运用各种方式向内外部获取资金的行为或过程，它是一种“资金双向流动”的行为或过程[37]。从狭义上讲，融资是企业筹集资金的行为和过程，即企业结合自身情况，经营状况、资金需求以及公司未来走向，通过股东大会研究决定，采取一些方式向内部或者外部筹集资金，然后将所筹集的资金合理分配到经营、投资活动环节，从而达到企业正常经营要求。狭义的融资只是资金的整合，即企业在建设基础设施、引进新技术、更新设备等过程中所需要的资金[38]。
从广义上讲，融资也等同于金融，即资金的融通，当事人可以通过各种方式向金融市场筹措或者贷放资金的行为，然后对所筹措的资金进行合理规划，以求达到最优状态[38]。
2.1.2 融资方式
融资方式即企业融通资金的具体形式，包括内源融资和外源融资[3]。内源融资的资金主要是通过公司自身积累所得，主要包括留存收益和折旧。内源融资兼具独创性、自主性、低成本以及抗风险的特点，这些特点也决定了它是企业生存和发展不可或缺的一部分。在市场经济发达国家，内源融资是企业的首选，也是企业资金的重要来源。而外源融资是指企业和提供资金的双方来确定具体交易模式，按照所采取的金融工具性质，包括股权融资和债权融资[39]。股权融资是公司以招募合伙人共同治理公司的名义发起的融资行为，合伙人作为新股东拥有原股东出让的部分公司控制权，新旧股东作为整体拥有公司的决策权，并一同分享企业盈利、承担企业损失[40]。债权融资是以公司的固定资产、专利权等资源或是通过中介担保的方式向银行借款、发行债券等商业信用的负债来筹集资金[40]。
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2.2 融资理论
2.2.1 代理成本理论
Michael C.Jensen 和 William H.Meckling（1976）首次提出代理成本概念。按照他们的定义，代理成本可以划分为三部分，其一为委托人的监督成本，其二为代理人的担保成本，其三为剩余损失[41]。
债务的代理成本可以表现为在代理过程中，受道德风险、不确定性、逆向选择等因素而出现了代理成本。代理成本是企业所有权结构的决定因素，来源于管理人员[42]。债务的代理成本主要表现在因过度投资使经营与股东受益而发生的债权人价值向股东的转移和因投资不足问题，出现股东为避免价值损失而放弃给债权人带来的价值增值[42]。
最早研究代理理论的斯密认为，股份公司的董事是为公司董事长做事，而个人独资、合伙公司的伙伴是为自己做事，其效率肯定比前者大了。因此，要想让股份公司的董事监事努力工作很难做到[43]。
2.2.2 优序融资理论
优序融资理论是指当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次选择债权融资，最后选择股权融资。它最早由美国金融学家迈尔斯和智利学家迈勒夫（1984）提出，它是在信息不对称框架的基础上研究资本结构的一个分析。在信息不对称的情况下，外部投资者如果掌握关于企业资产价值的信息比企业管理者掌握的少，那么该企业权益的市场价值就可能出现错误定价[44]。比如一个企业前景较好而股价被低估，当企业发行股票时，新投资者会获得超额收益，而现有股东遭受损失；相反，一个企业前景不好而股价被高估，当企业发行股票时，股东的利益能够得到维护，如果企业预期业绩不乐观，股价又被高估，公司管理者就会为了新项目进行股权融资。如果一个企业股价被低估，公司管理者会偏向于使用留存收益或者债务作为项目融资。因此，外部投资者就会认为企业预期业绩较好且确定性程度较高，经营者就会选择债务方式进行融资，增加每股收益，提高公司价值；而经营者一旦向外宣布将发行股票，
