本文是一篇会计毕业论文，本文通过对定向增发以及协同效应进行介绍，然后引出文章的案例，即华润双鹤在 2015 年实施定向增发的主要事件，简单对华润双鹤的以及被并购方进行了介绍，然后主要从定向增发后的财务协同分析、经营协同分析、股东财富协同效应分析以及市场绩效协同分析进行了对比分析。
第一章 绪论
1.1 研究背景以及研究意义
1.1.1 研究背景
随着科技的高速发展与资本市场的日渐成熟，上市公司的数量也随之增多。但上市公司的生存往往也需要大量的外部资金支持。而外部融资作为一种快速获得大量资金支持的一种融资方式，为多数上市公司所青睐。资本市场上，外部融资主要包括定向增发、配股以及公开增发三种方式。企业募集资金也从多方面考虑，例如融资来源、融资速度、融资的优劣等。但是通过将近年来上市公司再融资的数据整理我们可以发现定向增发无疑成为上市公司最为青睐的再融资方式之一。原因之一在于定向增发对上市公司的要求比较少，在利润分配、融资规模、发行次频数的方面都没有限制，相较之下，但若是配股或公开发行股票或债券，对公司的是有很严格的要求的。
在国外，定向增发制度运用的较为普遍。在 2006 年《上市公司证券管理发行办法》颁布，定向增发制度由此诞生。自此，定向增发成为各大上市公司青睐的主要再融资方式。由于 2017 年定向增发新规的颁布，如火如荼的定向增发市场也受到了巨大的冲击，虽然定向增发的次数急速下降，但其仍为上市公司使用的主要融资方式。2019 年，证监会重新放松了对上市公司再融资方式的要求，定向增发次数再次呈现爆发式增长。由于我国定向增发制度颁布较晚，所以对于定向增发的研究多数集中在利益输送、公告效应等方面，且文章多为理论或实证研究。但是，定向增发的实施模式尚未完善，还是有待探索的，并且随着资本市场的不断扩大，定向增发的市场一片光明。鉴于国内学术界对于定向增发的研究主要集中在理论与实验研究方面，文章将以华润双鹤定向增发的案例分析的视角切入，完整分析定向增发的过程、动因以及定向增发对给企业带来的协同效应，为火热的定增市场提供一些参考建议。
1.2 文献综述
定向增发在我国起步较晚，这主要是因为我国资本市场发展缓慢，文章主要梳理了定向增发的动因研究、市场绩效研究、财务绩效研究以及协同效应这四个方面的文献。
1.2.1 定向增发的探究
1.2.1.1 定向增发的动因研究
Henrik 和 Mattias (2005)研究发现，某些家族企业通过对公司控制权的影响来控制自身家族的企业，他们不希望公司的控制权通过公开发行或者配股的方式稀释，所以他们往往会选择定向增发这样的股权再融资方式[1]。
Barclay 等(2007)通过研究发现，定向增发这一再融资方式是可以增强公司的整体实力的，同时定向增发也可以帮助企业管理层巩固自己对公司的控制[2]。
Maksimovic（1999）从逆向风险的角度研究了公司发行股票的最佳方式，最后发现当投资者面临风险较高时，公司倾向于选择非公开方式发行新股[3]。吴晓红（2007）认为定向增发作用有三。其一，定向增发将极大提升企业价值；其二，定向增发将显著提升上市公司的质量；其三，定向增发在上市公司的重组、收购、合并中起着重要的作用[4]。
田昆儒和王晓亮（2013）通过对 2010 和 2011 年定向增发的公司进行数据分析，发现定向增发之后，机构投资者的持股比例显著提升、前十大股东持股比例也明显上升但是管理层持股比例变化不大[5]。
曹洪香（2015）通过对河南省上市公司定向增发情况进行分析，认为上市公司进行定向增发的主要原因有以下：作为上市、资产重组或是并购的代价，以及通过定向增发募集来的资金进行重组或是改善公司的资本结构[6]。
孙德何（2016）认为，上市公司选择定向增发的主要原因是：发行成本及发行门槛较低、可以迅速提高每股净资产价值、促进股票价格稳定、并具有财富放大作用[7]。
宋鑫等（2017）通过对 2006-2014 年定向增发的上市公司进行研究，发现上市公司大股东利用定向增发的定价机制，通过真实的盈余管理来影响上市公司的股票价格，以低价来获得公司的股票，进而达到利益输送的行为[8]。
第二章 相关概念以及理论基础
2.1 定向增发概述
2.1.1 定向增发的概念
定向增发，又被称为非公开发行。简单来说就是上市公司非公开发行股票，发行对象不超过 35 人，不超过 10 个投资者参与，而且个人投资直接参与的是非常少的，一般是通过机构的募集去参与投资。定向增发自 2006 年在我国市场兴起，但是发展非常迅速，虽然经过几次改革，但定向增发仍然是我国资本市场重要的再融资方式之一。
2.1.2 定向增发的流程
上市公司想要成功实施定向增发，主要需要经历以下五个流程：董事会预案、股东大会审议、发审委审核、证监会批准以及增发公告。
2.2 定向增发的主要运作模式
定向增发根据其定向增发的目的主要分为三种运作模式：项目融资型、并购重组型以及引入战略投资者型。关于华润双鹤实施定向增发的主要运作模式为并购重组性。
2.2.1 并购重组型
并购重组性是指上市公司为完成某项优质资产的并购从而向对方公司发行股份的一种融资模式。大多数认购者较倾向于此种融资模式，因为该种融资模式对价方式灵活，认购者如若想要获得发行方的股票既可以资产认购，也可以现金认购，在该种模式下，发行股票的一方无论是获得现金还是资产都有助于企业的发展。文中华润双鹤实施定向增发的的运作模式也为这一类。通过定向增发实施并购，引入母公司的优质资产，扩大了企业的生产规模。
2.2.2 引入战略投资者型
当上市公司想要进如一个新的领域的时候，往往就需要借助外行的管理经验与技术。此时，定向增发引入战略投资者是多数上市公司会首先考虑的选择。实施定向增发，可以引入行业内较为出色的管理技术，除此之外还可引入认购企业现有的市场渠道、管理经验、以及特殊资源等。
2.2.3 项目融资性
项目融资型指的是企业在进行较大的项目时，出现资金短缺无法满足当前项目资金需求而实施定向增发的一种模式。相比较其它融资方式，定向增发的门槛低、融资速度快、融资金额大，相关监管部门的要求也比较低，在多种融资方式中具有较大的优势。所以当企业的项目资金出现困难时，会采取此种方法来获得融资。
第三章 华润双鹤定向增发案例介绍................ 15
3.1 案例选取说明.................................. 15
3.2 定向增发双方简介............................. 15
第四章 华润双鹤定向增发协同效应分析.......................... 25
4.1 经营协同效应分析.......................... 26
4.1.1 基于业务整合的经营协同分析......................... 26
4.1.2 基于研发能力的经营协同效应分析................................. 29
第五章 研究结论与启示......................... 51
5.1 研究结论...................... 51
5.2 案例启示................................. 52
第四章 华润双鹤定向增发协同效应分析
4.1 经营协同效应分析
4.1.1 基于业务整合的经营协同分析4.1.1.1 成本降低，产品市场份额扩大华润双鹤在定向增发之前，主要是以输液类的产品为主，包括输液用到的玻璃瓶、塑封袋以及输液的软装袋。自 2012 年以来，输液类产品不断降价以及 2013 年禁止门诊输液之后，华润双鹤在 2013 年年报中披露了调整企业的的经营范围，增加了多种非输液类产品，包含原料药、乳剂、凝胶剂、口服混悬剂、医疗用毒性药品、精神药品、软胶囊剂、滴眼剂、气雾剂、中药提取、制药机械设备等多种产品。华润双鹤实施定向增发并购华润赛科的目的之一也是想寻找新的利润增长点。在 2015 年定向增发实施之后，华润双鹤利用华润赛科的产品优势，又一次实现了产品的整合，得到华润双鹤的产品自 2012 年至 2018 年输液和非输液的情况主要如下表 4.1,图 4.2 所示：
第五章 研究结论与启示
5.1 研究结论
本文通过对定向增发以及协同效应进行介绍，然后引出文章的案例，即华润双鹤在 2015 年实施定向增发的主要事件，简单对华润双鹤的以及被并购方进行了介绍，然后主要从定向增发后的财务协同分析、经营协同分析、股东财富协同效应分析以及市场绩效协同分析进行了对比分析，除此之外，还对定向增发前后的非财务指标部分，包含业务整合部分以及研发能力进行了协同效应分析，得出了以下结论：
首先，从经营协同方面分析发现此次定向增发给企业带来的多为正面影响。从定向增发前后的业务整合以及研发能力两个非财务指标方面进行了分析。发现华润双鹤在定向增发后，业务转型成功，成功从以输液为主变成了非输液为主。而研发能力在定向增发之后也获得了提升。说明此次定向增发给企业也带来了一定的经营协同作用。
其次，运用财务指标分析对华润双鹤此次定向增发的前后绩效进行了对比分析，发现定向增发后带来的效应也多为正面影响。主要从偿债能力、营运能力、发展能力、盈利能力以及现金流四个方面对此进行分析。偿债能力方面，分为短期偿债和长期偿债，短期偿债能力在定向增发后有小幅度上升，长期偿债能力虽然低于行业均值，但是在定向增发后与行业均值的数值越来越接近。营运能力方面，除了应收账款周转率地与行业均值，选取的存货周转率以及总资产周转率在定向增发之后都稳定增长，并且高于行业均值，说明此次定向增发对营运能力也起到了促进作用。企业的发展能
